政策加碼，短期經(jīng)濟(jì)當(dāng)然會(huì)脈沖。疫情難銷，內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)仍偏弱。

內(nèi)需方面，近期商品房銷售降幅收窄，但過(guò)往來(lái)看，疫情峰值后累積需求的集中回補(bǔ)時(shí)間僅有一個(gè)月，下半年銷售同比將改善，但更多由低基數(shù)貢獻(xiàn)。基建投資加速，石油瀝青、水泥等指標(biāo)將明顯回升。購(gòu)置稅減半對(duì)汽車(chē)銷量形成支撐，但疫情管控放松有限且就業(yè)壓力陡增，消費(fèi)環(huán)比仍將處于歷史季節(jié)性低位。

海外方面，“滯脹”趨勢(shì)仍在延續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行加速收緊流動(dòng)性抵御“脹”，而國(guó)際金融市場(chǎng)已開(kāi)始交易“滯”。外需放緩下我國(guó)出口勢(shì)必趨勢(shì)性下滑。不過(guò)，近期外貿(mào)集裝箱吞吐量環(huán)比增幅創(chuàng)同期新高，PMI新出口訂單回升至近四年來(lái)同期最高，供應(yīng)鏈瓶頸的緩解和前期訂單的積壓短期或仍支撐我國(guó)出口。

價(jià)格方面，疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)等供給沖擊緩解，需求回落主導(dǎo)大宗價(jià)格。但各類商品價(jià)格見(jiàn)頂有先后，原油供需緊平衡改善或待三季度末。國(guó)內(nèi)基建加快但地產(chǎn)修復(fù)緩慢，黑色系價(jià)格仍承壓。隨著上游價(jià)格回落，原材料成本對(duì)中下游企業(yè)的沖擊有所緩解。三季度“豬油共振”將驅(qū)動(dòng)CPI加速上行，階段性破3成為可能。

政策方面，近期專項(xiàng)債規(guī)模創(chuàng)歷史新高，后續(xù)將拉動(dòng)相關(guān)貸款及信用擴(kuò)張。但鑒于本輪疫情管控放松較慢且未來(lái)存在反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)、地產(chǎn)等內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)偏弱，四季度前后存在政府債縮量場(chǎng)景下社融回落的可能。歷史來(lái)看，政府債發(fā)行高峰過(guò)后，疊加經(jīng)濟(jì)反彈，銀行間市場(chǎng)利率或有階段性上行的概率。

（作者伍戈為長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）