這是中國半導體領域一個罕見IPO。

投資界獲悉，本周，國內光芯片龍頭企業(yè)——源杰科技正式登陸科創(chuàng)板，此次IPO發(fā)行價為100.66元/股。截至12月23日收盤，源杰科技股價117.04元/股，最新市值超70億。

至此，中科創(chuàng)星第一個光芯片IPO終于誕生?？粗唇芸萍汲晒PO敲鐘，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊十分感慨：源杰科技的成功上市證明了我們判斷的方向是對的。這一幕，米磊和中科創(chuàng)星等了很久。

從左至右分別為：中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊；源杰科技董事長、總經理張欣剛；中科創(chuàng)星合伙人袁博。

時間回到2013年，中科創(chuàng)星發(fā)起成立第一個專注于硬科技的天使基金，開始投資當時仍被鮮少關注的光芯片，2014年2月就投資了第一個光芯片項目奇芯光電。此后9年時間里，中科創(chuàng)星在這條極為隱秘的賽道，布局了超150家光電類公司，投出了源杰科技、曦智科技、本源量子、鯤游光電、知象光電、賽富樂斯等一眾明星公司。

不過，當前的光芯片尚且不是半導體主流賽道，總產值只占半導體市場的10%。但米磊和團隊強調，光芯片承載著中國半導體換道超車的希望。抓住光芯片，中國半導體就有可能掌握下一個時代的主動權。

一個罕見IPO幕后故事

說起源杰科技的故事，米磊依舊記憶猶新。

2018年，米磊和團隊從產業(yè)端得到了一則比較震撼的消息：源杰科技的25G 激光器芯片通過了客戶驗證?！爱a品通過客戶驗證說明真正得到了客戶的認可，也意味著國產高端光芯片有了歷史性的突破，這是一件非常了不起的事情?！?/p>

隨后，米磊通過朋友多方引薦，與源杰科技創(chuàng)始人張欣剛建立聯系。不過，彼時張欣剛對外部投資的態(tài)度較為保守，融資進展推進較為緩慢。在很多投資人看來，張欣剛很神秘，經常躲進公司實驗室搞研發(fā)，很少出來應酬。

但米磊卻十分欣賞這樣極其專注的創(chuàng)始人，“正因他對產品、對企業(yè)都有著比常人更高的要求和更偏執(zhí)的完美主義，才有可能把創(chuàng)業(yè)這件事情做成。做芯片的人就需要這種精神?！庇谑牵桌诤蛨F隊達成了共識：這家公司一定要投進去。

此后的一段時間里，米磊和中科創(chuàng)星另一位合伙人袁博輪番拜訪源杰科技，與張欣剛團隊交流技術問題。“我們經常與科學家、技術人員打交道，非常理解他們對技術的執(zhí)著?！泵桌诜窒淼溃茸寗?chuàng)業(yè)者感受到被理解、被認同，再慢慢地去談投資人的思路和想法，二者關系才能真正破冰。

用了近兩年時間，中科創(chuàng)星終于等來了源杰科技的融資窗口期。2019年，中科創(chuàng)星以領投方的身份參與了源杰科技該輪融資，在估值增長拐點前順利拿到“入場券”。

轉折點很快到來——隨著國內5G 基站進入大規(guī)模部署階段，順勢帶動了5G前傳的25G激光器芯片需求量爆發(fā)性增長。彼時，源杰科技率先實現了 25G 激光器芯片的規(guī)模化生產和商業(yè)應用，并成為滿足中國移動相關5G 建設方案批量供貨廠商。一時之間，源杰科技成為了創(chuàng)投圈被爭搶的對象，近200家投資機構遞交TS，場面十分火爆。還有不少投資機構因為沒有搶到份額，只能轉為投資同一賽道的其他玩家。

至此，源杰科技身后集結了哈勃投資、中科創(chuàng)星、國投創(chuàng)投、青島金石、國開基金、工大科創(chuàng)、中信投資等一眾知名投資機構。

9年，埋頭投出一個光芯片軍團

源杰科技成功IPO，也讓光芯片這條隱秘賽道走入更主流視野。

何為光芯片？不同于如今隨時可見的電芯片，光芯片主要利用光子來生成、處理、傳輸并顯示信息，所以在傳輸速度、數據并行性、帶寬及延遲率上更勝一籌。上世紀90年代中期，囿于半導體工藝條件限制和整個產業(yè)的需求處于早期，硅光子技術一直沒有發(fā)展起來，以電子為載體的芯片穩(wěn)居主角。

中國光芯片的啟蒙始于半個世紀以前。1978年，中科院西安光機所創(chuàng)始所長龔祖同第一次在國內推廣光子學的概念。由此，中科院西安光機所成為了中國光子學概念的發(fā)源地和提出地，為中國光芯片崛起留下了火種。

此后數十年，中國學術界一直為攻克光芯片孜孜努力。直到2013年，中科創(chuàng)星在中科院西安光機所的支持下成立，并開始在這個極為冷門賽道落子?！扒皫啄辏蠹叶疾幌嘈磐顿Y芯片能賺錢，更不要說投資光芯片?？梢哉f，我們每一步都走得不容易。”米磊回憶當時的境遇。

光芯片屬于高端芯片，國內沒人能做；現在做光芯片的人，可能都是在忽悠人……2014年，在一片質疑聲中，中科創(chuàng)星團隊頂著壓力毅然出手了第一個光芯片項目。當時，光通信行業(yè)資深光電子集成專家程東被中科創(chuàng)星挖回國內，并成立奇芯光電，專門從事光電芯片、模塊、子系統和模設備的研究、開發(fā)、制造。成立之初，中科創(chuàng)星不僅參與了天使輪投資，還幫助公司聯系Fab（晶圓廠）、招募人才。2018年，在奇芯光電最為艱難的時候，中科創(chuàng)星又追加投資了1000萬元，幫助解決了公司資金鏈短缺的問題。

如今，熬過難關的奇芯光電成為創(chuàng)投圈炙手可熱的明星項目。今年8月，奇芯光電宣布完成3.5億元Pre-IPO輪融資，投資方為深投控旗下投控東海管理的重慶南部基金。

隨著深耕光芯片領域的時間越來越長，中科創(chuàng)星自然而然形成了自己的資源池，能夠更精準地找到創(chuàng)始人。譬如，中科創(chuàng)星意識到VCSEL芯片存在著巨大機會的時候，馬上通過校友聯系到了該領域頗具影響力的專家——汪洋。本科畢業(yè)于中科大，汪洋曾先后在新加坡國立大學-麻省理工和美國Lehigh University拿到了碩士和博士學位，并擁有在國際頭部芯片公司超過20年半導體光芯片研發(fā)、大規(guī)模生產及代工廠管理經驗。

第一次見面的時候，米磊直截了當地說：“我們一直在找能做VCSEL芯片的人，您要是創(chuàng)業(yè)的話，我們一定會投資。”考慮了半年時間后，汪洋于2018年創(chuàng)立了瑞識科技。成立之初，公司獲得中科創(chuàng)星、高捷資本的數千萬元天使輪投資。如今，瑞識科技已量產多款高性能VCSEL芯片產品、光學集成光源產品和光模塊產品，并有深創(chuàng)投、華潤資本等知名投資機構相繼入股。

就這樣，中科創(chuàng)星靠著一個又一個項目，等來了光芯片崛起的曙光。如今，光芯片已是全球通信廠商必爭之地，在5G、乃至6G通信發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的重要作用。華為認識到這一技術的前瞻性，悄悄已投出一張光芯片版圖。

而布局更早的中科創(chuàng)星，則沿著各個細分賽道投出了一個光芯片軍團——專注光集成的鯤游光電、知象光電是由業(yè)內為數不多同時掌握高精度3D光學芯片設計與流片及3D成像算法芯片設計的公司、光子AI芯片企業(yè)曦智科技曾發(fā)布了全球首款光子芯片原型板卡、國內量子計算龍頭企業(yè)本源量子……不勝枚舉。

“我們的目標是投遍光芯片賽道，并絕不錯過每個細分領域的龍頭項目?！泵桌诓恢挂淮卧趦炔繌娬{中科創(chuàng)星的目標。

政府投錢、建廠、買設備

化身半個CVC

“我們算是熬出來了?！笨粗粋€個項目成長起來，米磊不由感嘆。

在暗夜中前行，中科創(chuàng)星體會過光芯片投資的徹骨寒意，也感受過賽道升溫后的火熱氛圍。起起伏伏間，中科創(chuàng)星精準地找到了光芯片投資的“七寸”：既要懂技術原理，更有產業(yè)思維。不同于傳統意義上的財務投資，米磊說中科創(chuàng)星在光子領域已儼然成為“半個CVC”。

“因為我們都在光通信產業(yè)干過，很清楚哪些項目靠譜、哪些項目蒙人?！闭f到這里，米磊興致勃勃地講道，技術走向產業(yè)要跨越兩個“太平洋”：一個是理論到實踐的鴻溝；另一個則是產品量產的鴻溝?！斑@就像小馬過河。投資人光靠道聽途說是沒辦法驗證和判斷的，只有在產業(yè)干過的人才知道這個水有多深?！?/p>

目前中科創(chuàng)星投資經理大部分都是理工科背景，同時還需要在產業(yè)界干過5到10年以上，才能出手去投項目。而米磊也常常帶著團隊成員，與華為、中興、?？?、舜宇等產業(yè)龍頭企業(yè)保持著緊密聯系，時刻掌握最新產業(yè)動向。

正因如此，中科創(chuàng)星敢于扎進冷僻領域，前瞻性布局水下項目。譬如，在各路投資人圍獵電GPU的時候，中科創(chuàng)星則將目光投向了光GPU領域，并早早地入股了光子AI芯片企業(yè)曦智科技。

早在2017年左右，曦智科技創(chuàng)始人兼CEO沈亦晨以第一作者和通訊作者的身份在《自然·光子》雜志發(fā)表封面論文，開創(chuàng)了光子計算這一新產業(yè)方向。很快，中科創(chuàng)星內部便開始密切跟蹤沈亦晨動向，早早地掌握了后者回國創(chuàng)業(yè)融資消息。

2020年，曦智科技宣布完成2600萬美元A輪融資，中科創(chuàng)星參與其中。米磊說道：“雖然不少同行朋友認為這個技術方向太過前沿，但是我們從行業(yè)和技術發(fā)展趨勢的角度來看，十分堅定地看好這個方向?！睕]過多久，曦智科技成為創(chuàng)投圈重點關注對象，如今已經躋身獨角獸行列。

這只是其中一個案例。中科創(chuàng)星至今投了超150家光電芯片企業(yè)，都離不開一線投資人的產業(yè)思維。與眾不同的是，中科創(chuàng)星是國內為數不多敢于購置半導體生產線的投資機構，把產業(yè)孵化能力落到實處。

從技術角度來看，光芯片的生產制造是難點。一款優(yōu)秀的光芯片背后，是高昂的投入、極長的研發(fā)周期、較大的研發(fā)風險以及極快的技術更新速度。中科創(chuàng)星自從投資光芯片開始便發(fā)現，初創(chuàng)公司對半導體設備需求量很高，卻沒有太多資金購置設備。

2015年，中科創(chuàng)星聯合西科控股、中科院西光所、陜西省科技廳以及各級政府部門成立了陜西省光電子先導技術研究院，置辦了芯片企業(yè)所需要的各種設備。同時，中科創(chuàng)星于2016年底發(fā)起了10億元光芯片基金，配合著先導院來投資光芯片。

這個平臺就像光芯片領域的“小臺積電”，可以讓創(chuàng)業(yè)者實現低成本流片?！坝辛似脚_，哪怕只有一位創(chuàng)業(yè)者也可以快速啟動創(chuàng)業(yè)?！泵桌谒f并非夸張。2017年，唐晶量子董事長龔平一個人帶著技術回國創(chuàng)業(yè)，看到先導院不僅有現成的超凈室、輔助設備，還有專業(yè)運營團隊幫企業(yè)快速進入生產，便毅然決定落戶西安開始創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)立之初，中科創(chuàng)星就注入了三分之一的資金，成為唐晶量子三大股東之一。如今，唐晶量子打破了歐美技術壟斷，成為國內首個具備量產能力的VESCEL外延代工廠。

還有全球首家量產工業(yè)級半極性氮化鎵材料的企業(yè)賽富樂斯，也是被先導院的MOCVD、電子束蒸鍍機等專業(yè)化設備深深打動?！耙慌_MOCVD設備幾千萬，這19臺設備就價值幾個億，投資人用十幾億買設備資產是難以想象的”。當時，賽富樂斯聯合創(chuàng)始人兼CEO陳辰親自跑到西安，吃驚地看到這些設備，最后決定讓中科創(chuàng)星成為賽富樂斯的A輪投資方，并將公司落戶西安。

事后，陳辰一度感嘆：“我們這一行的很多投資人，鮮少有中科創(chuàng)星這樣的戰(zhàn)略眼光，以及戰(zhàn)略耐心。半導體或者是硬科技投資真是要花時間、花資源把壁壘建立起來，才能做出來?！?/p>

但在米磊看來，光芯片還有很長的路要走?！巴跺X、建設流片平臺、對接產業(yè)資源，這些工作只希望大家一個良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)，讓中國光芯片創(chuàng)業(yè)者更為容易走下去。當前光芯片產業(yè)還未成為主流產業(yè)，需要我們做的事情還有很多?！?/p>

從技術發(fā)展基礎來看，光電子是新一輪科技革命中非常有可能實現率先突破的革命性技術，也是中國換道超車的絕佳時機。米磊不禁感慨，在這場決定國家命運的競賽中，中科創(chuàng)星不想只做一個投資人，更希望成為一個光芯片賽道的推動者，為贏得光電子芯片的主動權出一份力。

“沒有10年積累，投不好半導體”

有的人或許依舊滿懷熱情，朝著半導體投資的深水區(qū)進發(fā)；有人看著一個個明星獨角獸隕落，無奈停手觀望。這便是2022年的半導體投資現狀。

總體而言，半導體領域高漲的投資熱情逐漸降溫，開始逐步回歸理性。從項目端來看，投資降溫的表現最為明顯——一些質量一般、濫竽充數的半導體項目已經融不到資金，更有一些靠著燒錢的芯片創(chuàng)業(yè)公司面臨巨大生存挑戰(zhàn)。

對于這一現象，米磊早在一年前便提出過自己的擔憂：“初創(chuàng)公司的估值一下拉得特別高，不利于企業(yè)發(fā)展。他進一步解釋道，如果創(chuàng)始人融資能力過于強大的時候，反而不太愿意踏踏實實做產品，沉下心去做那些又臟又累的研發(fā)工作了。

就在過去的一年時間里，米磊曾親眼看過一家技術實力不錯的光芯片相關公司，兩輪融資估值直接拉到10個億。沒過多久，這家公司盲目擴張后沒能取得理想的成績，最后公司陷入困境。

看著曾經被寄予厚望的芯片公司走下神壇，一眾投資人開始明白：半導體投資很難出現遍地是黃金的情況。

“總而言之，想要在半導體投資乃至整個投資江湖生存下來，一定要有自己的一技之長，找準自己的獨特身位，”米磊的真實感受是：“想要做好半導體投資，沒有10年以上的積累是很難做好的。”一般而言，芯片這類硬科技企業(yè)的發(fā)展曲線，在起步發(fā)展的前5—10年，投入和回報率成反比，甚至還要經歷虧損。在技術的研發(fā)和成長期，硬科技企業(yè)的回報是低于線性增長的，可謂是“十分耕耘一分收獲”。一旦過了拐點，就是一分耕耘、十分回報，這便是“十年磨一劍”的長期主義。

歷史只會眷顧堅定者、奮進者、搏擊者，而不會等待猶豫者、懈怠者、畏難者。即便半導體投資風向急轉直下，但仍有不少投資人依舊看好半導體。清科研究研究中心數據顯示，今年前三季度，吸金最多的是半導體及電子設備賽道，VC/PE投資金額達1800億。

對于半導體投資的未來，中科創(chuàng)星依舊充滿信心?！敖衲臧雽w不經意間進入了低谷期，后面三年將進入一個回升期，依舊是投資的好時機。”

在具體投資方向上，中科創(chuàng)星也有了一個較為清晰的規(guī)劃：半導體材料、半導體設備、功率半導體、車規(guī)級半導體等“卡脖子”的領域繼續(xù)跟進；同時，中科創(chuàng)星還會持續(xù)關注光芯片、量子芯片等等前沿領域，致力于投出下一代新興技術。

真正勇士往往敢在寒冬逆行，中國半導體漫長的征途，仍然浩浩蕩蕩地繼續(xù)著。

本文來源投資界，作者：張繼文，原文：https://people.pedaily.cn/202212/505876.shtml