一年一度創(chuàng)投圈盛會(huì)如約而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投資界主辦，匯通金控、南山戰(zhàn)新投聯(lián)合主辦的第二十五屆中國(guó)股權(quán)投資年度大會(huì)在深圳舉行。本屆大會(huì)集結(jié)逾千位頂尖投資人、領(lǐng)軍企業(yè)家，打造兼具深度洞察與互動(dòng)活力的“創(chuàng)·投嘉年華”，致力成為觀察中國(guó)科技創(chuàng)新的窗口。

會(huì)上，華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)許小林帶來(lái)《中國(guó)醫(yī)療投資新十年》主題演講。

以下為演講實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

我過(guò)去一年的主要體感是“忙”。2024年可能是“忙而無(wú)獲”的一年，到了2025年市場(chǎng)稍微有些好轉(zhuǎn)，尤其是醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)，隨著港股的復(fù)興，市場(chǎng)發(fā)生了很大變化。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也特別巧，2015年-2024年，中國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展剛好經(jīng)歷了完整的十年。去年，我參加最多的會(huì)便是總結(jié)中國(guó)創(chuàng)新藥過(guò)去十年所取得的輝煌成績(jī)。而今年于醫(yī)療行業(yè)而言，不管是產(chǎn)業(yè)、政府還是投資界，大家在關(guān)注過(guò)去不錯(cuò)的十年的同時(shí)，也在討論未來(lái)十年醫(yī)療投資將如何發(fā)展。今天借清科的平臺(tái)，我想分享一下我個(gè)人關(guān)于中國(guó)醫(yī)療投資新十年的看法。

2025年對(duì)于醫(yī)療行業(yè)來(lái)講是歷史性的時(shí)刻，行業(yè)發(fā)生了很多標(biāo)志性事件，這里我列了其中的三個(gè)：

第一件事情，很多人發(fā)了朋友圈——全球醫(yī)療行業(yè)終于出現(xiàn)了第一家萬(wàn)億美金市值的公司禮來(lái)（Lilly），這跟很多人開始重視減重有關(guān)。此間，我們第一次通過(guò)市值的變化感受到，醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)也可以跟科技公司一樣創(chuàng)造出萬(wàn)億市值的公司。

這一年，港交所成為行業(yè)里最重要的關(guān)鍵詞。港交所在2025年成為全球排名第一的交易所，無(wú)論從融資額——目前11月已經(jīng)達(dá)到360億美金，將近100家上市公司，其中有1/10基本是醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)，尤其是以創(chuàng)新藥為主。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，醫(yī)療行業(yè)從募、投、管、退已經(jīng)形成了完整閉環(huán)。

對(duì)于細(xì)分行業(yè)來(lái)講，這兩年最重要的標(biāo)志就是BD交易，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)出海，今年出現(xiàn)了一個(gè)劃時(shí)代事件——三生制藥獲得12.5億美元的首付款。這個(gè)數(shù)字可能是很多創(chuàng)新藥企業(yè)十年研發(fā)的總投入，現(xiàn)在通過(guò)一個(gè)管線的首付款就能拿到了。如此來(lái)看，源于中國(guó)創(chuàng)新藥的知識(shí)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)越來(lái)越得到國(guó)際社會(huì)認(rèn)可。

過(guò)去十年是中國(guó)生物醫(yī)藥崛起的十年，也是波瀾壯闊的十年?；叵氘?dāng)年，我從建行出來(lái)成立了華蓋資本，以醫(yī)療作為主要投資方向，第一筆投資就發(fā)生在2015年初。很巧合地，華蓋醫(yī)療基金的發(fā)展完全吻合了中國(guó)醫(yī)療行業(yè)的十年發(fā)展，尤其是以創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械為代表的細(xì)分領(lǐng)域，可以說(shuō)趕上了時(shí)代的紅利。

相比于十年前，我們行業(yè)不管是BD交易的首付款，還是中國(guó)的創(chuàng)新管線，都在2025年發(fā)生了質(zhì)的變化。從臨床實(shí)驗(yàn)的數(shù)量上講，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)超越美國(guó)，成為全球最大的臨床市場(chǎng)，BD交易也占到了全球的1/5，并且這個(gè)交易會(huì)越來(lái)越大。

另外就是創(chuàng)新藥企的市值。對(duì)比來(lái)看，恒瑞從成立到資本市場(chǎng)上市再到市值破300億，用了38年，百利天恒用了27年，而像映恩生物從成立到市值突破300億只用了6年時(shí)間，這說(shuō)明中國(guó)創(chuàng)新藥在一二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可漸漸成為主流。

另外一個(gè)維度，十年前有臨床實(shí)驗(yàn)資格的機(jī)構(gòu)就400家，今天已經(jīng)漲了好幾倍到1600家左右。說(shuō)到創(chuàng)新藥，大家都很關(guān)注國(guó)家藥監(jiān)局的藥審中心，過(guò)去只有100人，現(xiàn)在已經(jīng)將近700人了。但要知道，美國(guó)FDA有1萬(wàn)多人。中國(guó)承載了全世界排名第一的臨床管線，但與美國(guó)FDA相比，中國(guó)藥審中心的人員體量存在著巨大的量差。

過(guò)去十年最大的變化還有l(wèi)icense in到license out。中國(guó)醫(yī)療行業(yè)過(guò)去的概念是中國(guó)有錢的企業(yè)拿錢來(lái)做轉(zhuǎn)型、做創(chuàng)新，從哪里買管線呢？去美國(guó)，有時(shí)候去以色列、歐洲，美國(guó)主導(dǎo)源頭創(chuàng)新幾乎是過(guò)去幾十年的主流模式。疫情以后，事情起了變化——中國(guó)成了全球創(chuàng)新藥最大的賣場(chǎng)，沒(méi)有之一。這幾年，中國(guó)license out的占比越來(lái)越高，未來(lái)可能幾乎以賣出為主。

客觀通俗地講，過(guò)去十年，中國(guó)醫(yī)藥0到1的創(chuàng)新和美國(guó)相比還是存在著巨大差距。而過(guò)去幾年的BD交易中，我們的ADC成為全球最主要的ADC管線賣方，這在于已知靶點(diǎn)的創(chuàng)新在中國(guó)做得越來(lái)越快，成本低，質(zhì)量又好。所以，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)1到10的創(chuàng)新已經(jīng)在全球遙遙領(lǐng)先。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的核心，正如“十五五”中提出的最重要挑戰(zhàn)，就是0到1的創(chuàng)新，中國(guó)能不能在未來(lái)十年實(shí)現(xiàn)與美國(guó)并跑，甚至領(lǐng)先全球？

2025年，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)新推行的產(chǎn)業(yè)政策比較多，我個(gè)人體感，國(guó)家、相關(guān)政府，包括一直控費(fèi)的醫(yī)保局，對(duì)醫(yī)療行業(yè)的理解和支持發(fā)生了歷史性轉(zhuǎn)變。正如大家看到，在“十五五”規(guī)劃中涉及到創(chuàng)新藥的重大課題專項(xiàng)已經(jīng)正式啟動(dòng)，核心訴求就是中國(guó)新藥創(chuàng)新要進(jìn)入國(guó)際第一梯隊(duì)。

學(xué)習(xí)下來(lái)，我的預(yù)測(cè)是：1、中國(guó)在十五五期間會(huì)繼續(xù)鞏固全球第一大創(chuàng)新藥賣場(chǎng)的地位。2、在0到1的創(chuàng)新會(huì)與美國(guó)形成并跑局面。3、從支持仿制藥在內(nèi)的新藥研發(fā)向重點(diǎn)支持原創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)變。

放眼一級(jí)市場(chǎng)，不管是中國(guó)還是美國(guó)，最熱的幾個(gè)領(lǐng)域仍然是醫(yī)療器械IVD創(chuàng)新，還有創(chuàng)新藥、AI醫(yī)療，中國(guó)也是一樣，生物制藥、數(shù)字健康、醫(yī)療投資都很熱鬧。

如今，AI已經(jīng)和所有場(chǎng)景高度結(jié)合，醫(yī)藥也一樣。2025年與2024年同樣的趨勢(shì)，全球醫(yī)療健康最熱門的關(guān)鍵詞還是人工智能，無(wú)論是融資事件還是融資額，AI+醫(yī)療都遙遙領(lǐng)先。我們已經(jīng)看到，在前十的融資事件中，AI醫(yī)療占了4成。

縱觀生物醫(yī)藥融資前十的標(biāo)的，這兩年涉及到代謝，也就是減重，成為了最熱門的創(chuàng)新藥投資領(lǐng)域，也是商業(yè)化成功的領(lǐng)域。器械里面，過(guò)去傳統(tǒng)的聯(lián)影占了很大的投資額，但是這幾年器械的創(chuàng)新在中國(guó)也走了跟制藥相類似的路，復(fù)雜的介入設(shè)備，復(fù)雜的心腦血管和復(fù)雜的神經(jīng)領(lǐng)域調(diào)控相關(guān)的產(chǎn)品，包括鎮(zhèn)痛產(chǎn)品等，這些年在器械領(lǐng)域也出現(xiàn)了創(chuàng)新。

追溯過(guò)去30年，中國(guó)市值排名最前的15家醫(yī)療上市公司，真正能一直領(lǐng)先在前15位的只有恒瑞和云南白藥。恒瑞在中國(guó)創(chuàng)新藥歷史上也很神奇，從仿制藥起家這么多年，現(xiàn)在成了一個(gè)創(chuàng)新藥引領(lǐng)的公司。

站在2025年回過(guò)來(lái)看，相比2015年中國(guó)醫(yī)療公司的市值排名最大的區(qū)別，就是前十的公司里有接近一半都是創(chuàng)新藥企業(yè)。另一個(gè)深刻的感受是，現(xiàn)在中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)逐步出現(xiàn)諸多千億市值的公司，排名前十的基本邁入千億門檻，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)下一個(gè)萬(wàn)億公司指日可待。

最后，我總結(jié)了中國(guó)醫(yī)療投資新十年的四個(gè)核心主題：

1、得益于我們國(guó)家指揮棒的引導(dǎo)，基于中國(guó)科研院所的藥企0到1的原始創(chuàng)新，會(huì)成為未來(lái)十年一個(gè)重要的投資方向。如果大家愿意冒一定的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)享受到50倍、100倍的回報(bào)。

2、基于港股以及可能的科創(chuàng)板的變化，創(chuàng)新藥投資的募投管退已經(jīng)跑通，大膽投沒(méi)有收入、沒(méi)有利潤(rùn)、沒(méi)有上市的，但真正有創(chuàng)新的醫(yī)藥企業(yè)。

3、AI與醫(yī)療的結(jié)合在未來(lái)十年有更多的落地。包括臨床場(chǎng)景的AI醫(yī)生、很快看到的有真正AI研發(fā)的藥物等。還有京東方原來(lái)的董事長(zhǎng)王東升，他最看好的就是家用醫(yī)藥機(jī)器人。他認(rèn)為，未來(lái)每個(gè)家庭都將有一個(gè)機(jī)器人為全家人的健康、醫(yī)療保障服務(wù)。他不僅只是相信這個(gè)市場(chǎng)，而且已經(jīng)在選擇投資。

4、隨著中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新和出海成功，雖然今天頭部公司的市值是3000億到5000億之間，但未來(lái)他們的市值可能會(huì)過(guò)萬(wàn)億。中國(guó)未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)像邁瑞這樣真正意義上的全球跨國(guó)公司，邁瑞海外業(yè)務(wù)已經(jīng)占到了40%以上。中國(guó)MNC將成為全球創(chuàng)新藥的重要買方——這是未來(lái)十年一定會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象。

本文來(lái)源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202512/558244.shtml