生成式AI爆發(fā)，應該投什么？一直是投資人想知道的答案。在過去一年多的時間里，問題有了階段性的答案。

英偉達成為率先吃到AI紅利的公司，過去一年多的時間，英偉達股價狂飆3.7倍。英偉達的爆發(fā)也影響了國內AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

國內的光模塊產(chǎn)品是英偉達GPU的配套產(chǎn)品，一顆GPU需要6-8顆光模塊。英偉達也帶動了光模塊量價齊升：科技公司的購買H300的軍備競賽帶來了需求量大增。同時英偉達需要更高端的800G光模塊帶動了光模塊的單價提升。

靠著與英偉達的強綁定，光模塊成為國內AI產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)*的板塊之一，中際旭創(chuàng)、天孚通信股價分別漲了4.2倍、2.2倍。光伏爆火時候的口號“你要相信光”，現(xiàn)在變成了“你依然要相信光”，只是從光伏變成了光模塊。但前景一片大好的光模塊，也并非全無隱憂。

本文持有以下觀點：

1、光模塊是國內為數(shù)不多能在AI浪潮中兌現(xiàn)業(yè)績的板塊。國內大部分技術公司或被國外卡脖子，或技術與海外差距較大在AI浪潮中的參與度不高。但光模塊具備全球競爭優(yōu)勢，為海外AI提供了穩(wěn)定的數(shù)據(jù)處理能力。

2、光模塊跟著英偉達喝湯。光模塊與英偉達的GPU強綁定，GPU與光模塊結合后，可以為AI訓練提高數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣?，提供更高效的計算能力。中際旭創(chuàng)等國內光模塊公司也作為英偉達供應商，跟著英偉達銷量暴漲。

3、光模塊內卷不止。光模塊技術差距不大，一旦放量，競爭會激烈，毛利率也會下降，并且下游客戶倒逼光模塊快速迭代，兩個特性結合起來，光模塊企業(yè)智能不斷研發(fā)投入提早布局，產(chǎn)品迭代的速度也從4-5年內卷到2年。

/ 01 /

光模塊領漲AI產(chǎn)業(yè)鏈

回顧AIGC一年多的發(fā)展，為AI打基建的上游成為當下*的投資機會，畢竟英偉達股價一年狂飆3.7倍的案例就擺在那里。

把目光拉回到國內，涉及的AI上游產(chǎn)業(yè)鏈主要包括芯片、算力、半導體、CPO、光模塊等關鍵技術領域。在這些領域中，光模塊成為分歧最小、股價爆發(fā)最炸裂的板塊。

光模塊可以簡單理解為給IT設備傳遞數(shù)據(jù)的元器件，是設備間數(shù)據(jù)傳輸?shù)臉蛄?。目前由于技術限制，IT設備只能識別電信號不能識別光信號，光模塊的主要作用就是協(xié)助設備進行光電信號轉化，幫助設備進行信息傳遞。在AI場景中，數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣戎苯記Q定了AI應用的性能。光模塊作為一種高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)慕鉀Q方案，主要為AI提供快速的數(shù)據(jù)處理能力。

但就是這個聽起來技術含量不夠高的板塊成為國內AI浪潮的*受益者。從2023年到現(xiàn)在，光模塊頭部公司中際旭創(chuàng)、天孚通信股價分別漲了4.2倍、2.2倍。相比之下，其他AI上游公司并不亮眼。算力頭部公司浪潮信息過去一年股價下跌10%，芯片板塊、半導體板塊都在過去一年下滑了20%以上。

光模塊之所以一枝獨秀，很大程度上得益于其在全球領域獲得了競爭優(yōu)勢。國內大部分科技公司或被國外卡脖子，或技術與海外差距較大在AI浪潮中的參與度不高。比如國內芯片公司就因為性能差距很難吃到AI帶來的增量市場，因此業(yè)績、股價受AI影響不大。

但光模塊也正是因為技術屬性稍弱，和許多電子產(chǎn)品一樣，雖然有技術學習周期，但整體還是拼成本、拼響應速度，所以也逐漸成為是國內具備全球競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。2022年全球光模塊銷售額前十大供應商中，上榜的中國廠商達到7家。靠著全球*的技術優(yōu)勢，國內光模塊企業(yè)已打入海外大廠的供應商網(wǎng)絡，比如中際旭創(chuàng)就是北美四大云商以及英偉達的供應商。

全球優(yōu)勢也讓光模塊成為國內少數(shù)能與全球AI產(chǎn)業(yè)鏈掛鉤、形成共振的板塊。反映到業(yè)績上，中際旭創(chuàng)預計2023年度凈利潤為20億元~23億元，同比增長63.4%~87.91%。天孚通信預計2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.77億-7.58億，同比增長68%至88%。

那么光模塊是如何受益AI浪潮的？

/ 02 /

跟著英偉達吃肉

光模塊能夠兌現(xiàn)業(yè)績很大程度上是因為抱住了英偉達的大腿。AI發(fā)展到現(xiàn)在離不開英偉達GPU提供的算力支持，而光模塊與GPU又是強綁定關系，一顆GPU需要6-8顆光模塊。

GPU與光模塊結合后，可以為AI訓練提高數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣?，提供更高效的計算能力?/p>

英偉達GPU出貨量的大增也為光模塊帶來了量價齊升的邏輯。從量的角度看，GPU需求量正持續(xù)超出市場預期，臺積電作為AI芯片晶圓制造供給方，最能感受到行業(yè)的變化，其預計未來三年公司算力芯片復合增長率超過50%。

而科技公司的軍備競賽也為GPU加了一把火，meta35萬塊H100的采購量高于此前市場對meta不足30萬塊H100的普遍預期。微軟、谷歌也正在跟進計劃加大GPU購買量。GPU的火熱也為光模塊轉化了訂單，據(jù)自媒體“信息平權”報道，自meta采購更多的GPU以后，幾家頭部幾家光模塊公司的插單排產(chǎn)訂單已經(jīng)要從2024年二季度開始。

除了數(shù)量激增外，英偉達也帶動了光模塊高端產(chǎn)品的出貨量。目前，市面上較為主流的有200G、400G和800G傳播速率的光模塊。速率越高的光模塊，數(shù)據(jù)傳輸速度越快。而AI對網(wǎng)絡端催生了更大帶寬需求，需要更高速率的光模塊，英偉達最新的H100芯片已經(jīng)越來越加大對800G光模塊的應用。

這也使800G光模塊銷量暴增，有雪球投資人稱，2023年800G光模塊的市場需求將在120-140萬個之間。而到2024年，僅英偉達就能撐起1000萬只800G光模塊的市場。中際旭創(chuàng)也在近日的投資者調研活動中透露，已接到重點客戶明年800G需求的明確指引和份額的確認，相比2023年需求是幾倍的增長。

800G光模塊作為售價更高的產(chǎn)品，也帶動了光模塊公司盈利能力的提升。中際旭創(chuàng)在2023年三季度電話會議上透露，800G產(chǎn)品從Q3來看營收貢獻度已經(jīng)位居*。800G光模塊營收占比提升使中際旭創(chuàng)2023年前三季度毛利率較2022年同期增加了3.83個百分點。

但實現(xiàn)量價齊升的光模塊也并非毫無問題。

/ 03 /

發(fā)展確定但內卷不止

光模塊，雖然是光通信的核心部件，但聽名字就知道，模塊、模組，都差不多：買來內核零部件、搞點其他配件、通過工藝組裝起來、實現(xiàn)完整功能。這也構成了光模塊的硬傷-技術含量不高。

技術含量不高的光模塊很難拉開產(chǎn)品差距，即使我國企業(yè)之間的隔代產(chǎn)品技術差距也基本是6-10個月。比如在800G光模塊上，中際旭創(chuàng)走的是快了一點，但是光迅科技、華工正源、新易盛也都已經(jīng)進入了交付階段。

這種產(chǎn)業(yè)特征決定了一是產(chǎn)品之間技術差距不大，一旦放量，競爭會激烈，毛利率也會下降；二是在競爭中，渠道、穩(wěn)定的客戶關系更重要。

而解決這兩點的辦法就是迭代，通過迭代解決毛利率下滑的問題很好理解，產(chǎn)品迭代可以靠新產(chǎn)品實現(xiàn)溢價，減少舊產(chǎn)品競爭激烈的影響。而放在光模塊產(chǎn)品，迭代也是獲取穩(wěn)定客戶關系最有效的方式。

具體來說，光模塊主要應用在數(shù)據(jù)傳輸場景，數(shù)據(jù)領域的一個特點是：數(shù)據(jù)量越來越多、結構越來越豐富。這就導致光模塊對速率要求也越來越高，產(chǎn)品迭代一浪接一浪。

比如2015年以前，數(shù)據(jù)中心光模塊大部分是10G、40G速率為主；隨著移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)，2016年時，25G、100G的光模塊開始在海外先進的數(shù)據(jù)中心部署，三年后大規(guī)模普及放量。而先進數(shù)據(jù)中心，又開始布局100G、200G光模塊。在2022年，200G產(chǎn)品開始大規(guī)模放量；然后，2023年，英偉達又激發(fā)了800G光模塊的需求。在這種對速率要求快速提升的情況下，誰先研發(fā)出高速率產(chǎn)品，誰就能率先獲取客戶，享受到階段性紅利。

快速迭代的產(chǎn)品特性也決定了，光模塊領域沒有永遠的贏家，只有通過不斷地研發(fā)投入提早布局，憑借時間上短暫的*優(yōu)勢，搶占市場賺取超額收益。這也倒逼著光模塊企業(yè)的不斷內卷。

內卷程度正在升級，此前光模塊產(chǎn)品升級周期為4-5年,而下一代由800G向1.6T升級周期將縮短至兩年。更內卷的行業(yè)既倒逼企業(yè)加大投入，影響利潤，也加大了企業(yè)被趕超的風險。

在AI帶動光模塊賽道爆發(fā)時，訂單勝過性感；確定性勝過了想象力。但一旦光模塊需求降速，企業(yè)利潤波動較大、護城河較短的弱點也將逐漸暴露出來。

免責聲明:本文（報告）基于已公開的資料信息或受訪人提供的信息撰寫，但讀懂財經(jīng)及文章作者不保證該等信息資料的完整性、準確性。在任何情況下，本文（報告）中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。