北京時間2月23日美股盤后，美國版“支付寶”Block（SQ.US）公布了2024年四季度財報，以下為核心要點：

1、Square板塊增長不喜人：公司的基石板塊--Square板塊總營收18.1億美元，同比僅增長了3%，明顯低于市場預期的19.4億收入，不過主要是因為Afterpay收入口徑從Square和Cash App板塊平分，變化為100%記入Cash App板塊的口徑變更的影響，并沒看起來的那么差。

但是，另一關鍵經(jīng)營指標—通過Square生態(tài)實現(xiàn)的支付金額 (GPV) 為536億美元，同比增長了10%，增速放緩2pct。通過Cash App完成的C2B支付額為40億美元，同比下滑9%，兩者合計低于市場2%，同樣表現(xiàn)不算好。

2、Cash App穩(wěn)步增長：剔除比特幣業(yè)務后，Cash App板塊實現(xiàn)營收13.9億美元，高于預期的12.6億，預期差也主要是由上述口徑的變更導致。

關鍵經(jīng)營指標上，本季Cash App生態(tài)流入金額630億美金，同比增長18%，雖同比仍有雙位數(shù)增長，但實際已連續(xù)四個季度持平在600-630億的水平，若后續(xù)沒有明顯提升，基數(shù)期過后明年同比增速會明顯放緩。

3、整體業(yè)績還算不錯:剔除口徑變更導致Square和Cash App可互相對沖的預期差，本季Block整體營收57.7億美元，同比增長了15%，和市場預期基本一致。剔除比特比業(yè)務，核心收入為32.5億，同比增長15%，和預期也基本一致。

而公司最關注的指標--毛利潤本季為20.3億美元，同比增長 22%，較上季度增速提升了1pct，比市場預期的19.7億稍高3%，也不算很大的驚喜。

4、剔除一次性變動，控費仍在繼續(xù)：費用層面，在總營收（ex. BTC）同比增長15%，總毛利同比增長22%的情況下，公司本季總經(jīng)營費用近21.6億美元，同比增長了20%，費用增長和毛利基本匹配但略低，對利潤的貢獻看似比較有限。

但實際上研發(fā)和營銷費用的同比增長都在繼續(xù)放緩，其中市場營銷費用更是已負增長。主要是本季在管理費用中確認了約$2.5億的重組費用和商譽減值。

最終在GAAP口徑下，Block本季的經(jīng)營虧損為1.3億美元，和去年同期相比僅縮窄了0.05億，并沒多少改善。

但剔除約3.3的股權激勵費用和之前提及的重組和減值后，調整后的經(jīng)營利潤達到4.6億，環(huán)比增加了近36%，還是有不錯的改善。

同時，公司對下季度調整后EBITDA的指引為5.8億，同樣是高于預期的5.1億約13%。利潤提升趨勢依舊。

海豚投研觀點：

單看公司本季度業(yè)績表現(xiàn)，無論是收入、毛利潤這兩項關鍵財務指標，抑或是支付額（GPV）、Cash App流入額（inflow）這些關鍵經(jīng)營指標，Block本季交出了符合預期的答卷，但實際也并無明顯亮眼的表現(xiàn)。特別是從目前不斷趨緩的態(tài)勢來看，后續(xù)的營收增長似乎又不小的壓力。

不過，公司通過持續(xù)且有效的控費舉措，仍是交出了調整后口徑上明顯超預期的利潤指標。而由于公司尚處盈虧平衡邊緣，盈利前景展望并不清晰。因此，近期利潤端的一些邊際變化，對市場判斷公司遠期盈利前景時，可能會產(chǎn)生彈性不小的影響。而目前美股的市場環(huán)境又相對亢奮，因此隨著公司短期利潤的變化，股價可能會走出上竄下跳波動較大的走勢。

以下是詳細內容

一、Block的財報如何看？

Block雖然規(guī)模上并非巨頭，但其業(yè)務構成卻相當復雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業(yè)務構成，以便更好的理解Block的財報和我們下文的分析。簡要來說，公司的核心業(yè)務由兩大板塊構成：面向商家的Square生態(tài)圈，和面向個人的Cash App電子錢包生態(tài)圈。

二、支付額增長趨緩，Square板塊增長不喜人

公司的基石板塊，面向商戶的Square板塊，本季實現(xiàn)總營收18.1億美元，同比僅增長了3%，也明顯低于市場預期的19.4億收入，分收入類型來看：

1）交易手續(xù)費本季收入約14.9億美元，同比增長10%，和上季度持平，可見核心的支付收入增長并沒明顯變差，板塊表現(xiàn)不佳來自其他業(yè)務的拖累；

2）包括向商家提供ERP/CRM服務和資金貸款等的訂閱服務收入本季為2.9億美元，同比下降了20%，這應當主要是因為Afterpay的收入口徑變更導致的--從Square板塊分享50%，變更為100%完全記入Cash App板塊

3）反映新增商家數(shù)量的支付硬件銷售收入為3200萬美元，同比繼續(xù)下降了9%，連續(xù)五個季度零/負增長，或許暗示公司近幾個季度以來新增加的商家數(shù)量并不多。

另一項關鍵指標—商家通過公司完成的支付金額 (包括Cash App渠道) 為576億美元，同比增長了10%，增速略微下滑，略低于市場預期的587億。

其中通過Cash App渠道完成的C2B支付額約為40億美元，較去年同期的約45減少了9%，推廣Cash App作為支付工具的進展似乎并不順利。

總而言之，支付額的增長也并不盡人意。

Square板塊目前的戰(zhàn)略方向之一 –發(fā)展中等規(guī)模以上商家的進展上，本季年支付額高于50萬美元的商家占比為39.9%，同比提升了1.2pct，在穩(wěn)步推進中。

而另一大戰(zhàn)略方向 –拓展海外業(yè)務的進展上，本季度Square板塊下，海外貢獻的毛利潤達到1.06億，占Square整體毛利的13%，相比去年同期提高了1pct，雖沒有明顯提升，但還屬穩(wěn)步推進中。

三、Cash App穩(wěn)步增長

本季剔除比特幣業(yè)務后，Cash App板塊實現(xiàn)營收13.9億美元，高于預期的12.6億，也是主要因為前文提及Afterpay 100%歸入Cash App的口徑變更導致的。

1）基于Cash App 內的C2B支付手續(xù)費收入為1.09億元，同環(huán)比都下降了10%左右，主要是因為Cash App 實現(xiàn)的GPV同比也下降了約9%導致的。

2）而以聯(lián)名銀行卡業(yè)務，即時提現(xiàn)業(yè)務，以及Afterpay業(yè)務的訂閱服務本季收入為12.8億元，同比大漲42%，主要因為Afterpay的影響。

關鍵的經(jīng)營數(shù)據(jù)上，截至本季度末Cash App的月度活躍交易量為5600萬次，同比增長9%，較上季度的11%略有放緩。變現(xiàn)率為1.48%，同比增長了約9 bps，變現(xiàn)率提升幅度略有加大。

總的來看，本季Cash App生態(tài)流入金額630億美金，同比增長18%，但自2023年以來已連續(xù)四個季度環(huán)比增長非常有限。

四、剔除口徑變更影響，整體業(yè)績基本符合預期

加總各項業(yè)務，本季Block總營收57.7億美元，同比增長了15%，和市場預期基本一致。剔除比特比業(yè)務，核心收入為32.5億，同比增長15%，和預期也基本一致。

公司最關注的指標—毛利潤角度，本季整體毛利潤為20.3億美元，同比增長 22%，較上季度增速提升了1pct，比市場預期的19.7億稍高3%。

分板塊具體來看：

1、Square板塊實現(xiàn)毛利潤8.3億元，低于市場預期7%，除了口徑變更影響外，支付額增長不及預期或許也有影響；

2、剔除比特幣業(yè)務后，Cash App板塊實現(xiàn)毛利潤11.2億美元，增長了23%，較上季放緩4pct，高于市場預期11%，不過也主要是因為Afterpay口徑變更影響；

3、比特幣也本季實現(xiàn)0.66億的毛利潤，同環(huán)比來看都明顯增長，應該是因為加密貨幣價格和交易熱度近期明顯回升導致；

整體來看，剔除Afterpay的口徑變更導致Square和Cash App板塊此消彼長的毛利潤，公司整體的毛利潤比預期略好，毛利率為28.8%，較去年同期的28.6也略有提升。

五、減少支出，虧損再縮窄

由于公司總營收受比特幣業(yè)務影響波動較大，因此費用占收入比重參考意義不大，我們主要觀察費用同比增長情況。

總的來看，在總營收（ex. BTC）同比增長15%，總毛利同比增長22%的情況下，公司本季總經(jīng)營費用近21.6億美元，同比增長了20%，費用增長和毛利基本匹配但略低，對利潤有略微提升。

細分來看，研發(fā)和營銷費用的同比增長都在繼續(xù)放緩，市場營銷費用更是已負增長。體現(xiàn)了公司在控費上的努力。

而管理費用明顯增長則主要是因為公司本季度確認了約$2.5億的重組費用和商譽減值。

最終在GAAP口徑下，Block本季的經(jīng)營虧損為1.3億美元，和去年同期相比僅縮窄了0.05億，并沒多少改善。

不過剔除約3.3的股權激勵費用和之前提及的重組和減值后，調整后的經(jīng)營利潤達到4.6億，環(huán)比增加了近36%，因此公司實際的利潤還是有不錯的改善。