從最近一起并購說起——

月初，國產(chǎn)EDA創(chuàng)業(yè)公司“阿卡思微電子”進行了一輪股權變更，市值超400億元的EDA龍頭華大九天一次性納入近50%的股份，成為阿卡思的第一大股東。與此同時，阿卡思背后早期投資方悉數(shù)退出。

此時，阿卡思從成立到賣身也不過才四年時間。綜合多方信息，此次交易估值約為3億元，體量并不大。

這一幕讓我想起近期一次交流中，一位并購基金的投資人指出，相比于投資方急迫的退出心情，如今創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)轉變也尤為深刻：

“一級市場融資愈發(fā)困難，很多項目其實很缺錢。一些之前不舍得賣的創(chuàng)業(yè)公司，現(xiàn)在也愿意賣了?！?/strong>

最新一筆并購：估值3億

身后VC退出

這是第一家被行業(yè)巨頭并購的EDA早期創(chuàng)業(yè)公司。

根據(jù)公司官網(wǎng)，阿卡思2020年5月在上海浦東張江高科技園區(qū)設立，主要業(yè)務為集成電路設計自動化系統(tǒng)的研發(fā)和咨詢。一年后，阿卡思宣布了成立以來的首輪融資——

2021年中完成數(shù)千萬元Pre-A輪融資，由上海合見工業(yè)軟件集團有限公司（簡稱：合見工業(yè)軟件）領投，哈勃投資、上?？萍紕?chuàng)業(yè)投資有限公司和上海張江燧峰創(chuàng)新股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱：張江浩珩）跟投。

這也是阿卡思唯一公開的股權融資。彼時，合見工業(yè)軟件15%，哈勃投資有限公司持股5%，上?？萍紕?chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱：上?？苿?chuàng)）持股4%，張江浩珩持股1%。

變化發(fā)生在今年2月，上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所披露了“上海阿卡思微電子技術有限公司4%股權”的掛牌信息，轉讓方為上?？萍紕?chuàng)業(yè)投資有限公司，掛牌價格1200萬元。

與此同時，公告還同步披露，標的公司股東湖州騰源溪企業(yè)服務合伙企業(yè)（有限合伙）、合見工業(yè)軟件、哈勃投資、張江浩珩均已與北京華大九天簽署了將其所持全部標的公司股權轉讓的協(xié)議并完成款項收付。華大九天，國產(chǎn)EDA龍頭企業(yè)，2022年7月在創(chuàng)業(yè)板上市，最新市值超400億元。

4月9日，上海公共資源交易中心發(fā)布關于“上海阿卡思微電子技術有限公司4%股權”的成交公告，受讓方為北京華大九天科技股份有限公司，交易價格1200萬元。按照上?？苿?chuàng)4%的持股計算，阿卡思此次交易估值為3億元。

這一系列股權轉讓的工商變更也隨之完成。根據(jù)企查查，6月6日，阿卡思Pre-A輪全部投資方都已退出，新增的華大九天持股49.75%，為公司的第一大股東。如若按3億元估值計算，華大九天收購阿卡思的對應總價約1.5億元。

作為集成電路領域的上游基礎工具，EDA在半導體價值鏈上舉足輕重，行業(yè)最近幾年熱度頗高。有投資人推測，阿卡思當初融資時的估值不會太低，身后資方本次退出收益可能并不高。

“EDA創(chuàng)業(yè)要想做成功，面對的困難太大、時間周期太長了?！?/strong>行業(yè)資深人士李剛強發(fā)文分析認為，從阿卡思和其投資人股東角度來說，此次被華大九天并購是一件好事，投資人實現(xiàn)了退出，團隊也從理想回到了現(xiàn)實。

眼前國產(chǎn)EDA已經(jīng)加速進入洗牌階段。大浪淘沙，賣給龍頭企業(yè)不失為一個理智的選擇。

“融不到錢，他們愿意賣了”

之所以越來越多并購發(fā)生，某種程度上也是“企業(yè)方的主動選擇”。

一方面，一級市場急踩剎車，創(chuàng)業(yè)公司融不動了。

清科研究中心報告顯示，2024年第一季度，我國股權投資市場共發(fā)生1496起投資案例，同比下降了36.7%，剔除偶發(fā)極值案例后，投資金額同比下降了22.2%——雙雙下降，揭示著一級市場持續(xù)放緩的殘酷事實。

資金緊張的效應很快傳導至創(chuàng)業(yè)公司這端——創(chuàng)業(yè)者不得不放低姿態(tài)，愿意接受打折融資。一位明星半導體公司的創(chuàng)始人在打六折融資后，頗感欣慰，“大家都不投了，而不是擇優(yōu)而投?！毖酝庵猓F(xiàn)在還能融到錢就已經(jīng)算不錯。

“今年幾乎90%的項目融資進展都不達預期?！币晃徊辉妇呙腣C朋友直接指出，部分創(chuàng)業(yè)公司表面上沒降估值，但配老股出或通過其它補償方式，實際上估值已經(jīng)打了很大的折扣，有的項目甚至一折甩賣。

另一方面，IPO變得遙遠。

今年以來，在資本市場強監(jiān)管的信號下，發(fā)行上市審核從嚴把關，中企IPO市場延續(xù)階段性收縮的態(tài)勢。2024年第一季度，中企境內(nèi)外上市46家，同環(huán)比分別下降52.6%、40.3%。

此情此景，創(chuàng)業(yè)公司想要IPO越來越難，市場不僅對企業(yè)自身質(zhì)量提出了更高的要求，也拉長了IPO的時間表。不少企業(yè)的上市夢折戟。

一級市場融資困難，新股市場發(fā)不出去，如此現(xiàn)狀擺在每一家創(chuàng)業(yè)公司面前。部分公司苦于資金短缺，降薪減員的景象歷歷在目，有的已經(jīng)轉變心態(tài)——考慮賣身。

“一波融不到錢的項目等著要賣。”這是創(chuàng)業(yè)者群體中正在發(fā)生的一個深刻變化，從事并購投資業(yè)務的潘碩感受強烈，很多以前態(tài)度強勢的企業(yè)家也開始調(diào)整姿勢了。他分享：

一家IPO無望的軟件公司開始寄希望于被收購，公司今年密集接觸了一波上市公司，創(chuàng)始人態(tài)度十分謙遜，價格也幾乎砍到了“腳脖子”，誠意滿滿。

也有自動駕駛創(chuàng)業(yè)公司由于前期估值太高，后期融資跟不上，剩余資金幾乎難以為繼。在行業(yè)競爭趨于白熱化的態(tài)勢下，該公司創(chuàng)始人已全然接受被并購，正在積極尋找買家，希望收購方可以接盤并幫忙清理債務。

形勢比人強，主動賣身正在成為創(chuàng)投圈的另一番景象。

大時代里的另一種選擇

接受被并購的命運

放棄幻想，認清現(xiàn)實——可能是當下創(chuàng)業(yè)者們需要直面的課題。

眼前的創(chuàng)投行業(yè)正變得前所未有的本土化，正在深刻影響著行業(yè)中的每一個人。

“很長一段時間里，我們習慣了隨著高速增長時代潮流前進的慣性思維。但現(xiàn)在，那個時代已經(jīng)結束了。”達晨財智肖冰此前聊起今年的感受，“我們需要做的，是及時調(diào)整、適應這個變化?！?/p>

上?？苿?chuàng)集團傅紅巖在去年清科年會上提醒，這種情況下，如果很多企業(yè)依然在重復著前人走的路，難免讓人感到擔憂。

他進一步指出，高科技行業(yè)基本是贏者通吃的行業(yè)，市場基本上只能容納前三名，資本市場更不可能出現(xiàn)越來越多的上市公司。未來大部分在重復創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，基本沒有上市的可能：

要么通過行業(yè)并購重組，納入到現(xiàn)有的上市公司的體系；或者說橫向拓展，尋求新的空間；要么精耕細作，探索深度的技術創(chuàng)新服務，從而贏得市場和利潤，為社會做貢獻，為股東帶來現(xiàn)金流的分紅、回報。

“我們認為即便如此，也未必不是好事，大家不要往資本市場去擁擠。如果能夠達到這種情況，即使不上市，又有何妨？”

如他所言，上市并不是唯一的出路，尤其是在今天這般情形下，資本市場似乎難以承載那么多的期許。如果企業(yè)發(fā)展的天花板已經(jīng)難以突破，不如調(diào)整心態(tài)、接受被并購的命運。

誠然，于每一位嘔心瀝血從0開始的創(chuàng)始人而言，“賣公司”一定不是一個簡單的決定。但在時代的巨幕下，理智面對現(xiàn)實選擇出售公司，體面離場，或許也是一種很好的故事結局。

*文中潘碩為化名

本文來源投資界，作者：周佳麗，原文：https://news.pedaily.cn/202406/535426.shtml