在沖擊IPO這事上，曹操出行邁出了實(shí)質(zhì)性一步。

最近，曹操出行正式向港交所遞交了招股書(shū)，擬主板掛牌上市，聯(lián)席保薦人為華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際以及廣發(fā)證券（中國(guó)香港）。

背靠車(chē)圈頭部企業(yè)吉利、李書(shū)福持股超過(guò)八成，公司CEO是滴滴前高管龔昕，集齊眾多要素的曹操出行，這次赴港之旅也受到市場(chǎng)關(guān)注。

事實(shí)上，算上曹操出行，今年已經(jīng)有3家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)沖擊港股市場(chǎng)了。今年2月，嘀嗒出行第五次勇闖港交所；3月，主攻大灣區(qū)市場(chǎng)的如祺出行，也再度向港交所遞交招股書(shū)。2024年，網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)的水溫似乎又回升了一點(diǎn)。

但硬幣的另一面是，整個(gè)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

眼下，滴滴一家獨(dú)大，格局基本穩(wěn)定，其他網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)分食剩下的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)上市之路又向來(lái)坎坷，曹操出行能否順利敲響港交所大鐘，還是個(gè)未知數(shù)。

1、3年虧損70億，盈利難題未解

這些年下來(lái)，虧損二字，差不多要刻在網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)的DNA了。

招股書(shū)顯示，2021年到2023年，曹操出行的虧損分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元，雖然有收窄的趨勢(shì)，但3年加起來(lái)差不多也虧了70億。曹操出行在風(fēng)險(xiǎn)因素里也提到了：“我們自注冊(cè)成立以來(lái)遭受重大虧損，未來(lái)我們可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或保持盈利?！?/p>

曹操出行招股書(shū)截圖

這也不是曹操出行一家的困境，好比說(shuō)同樣沖擊港股IPO的如祺出行，根據(jù)招股書(shū)，2021年到2023年之間，虧損累計(jì)也達(dá)到了20億元。

究其根本，是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)陷入了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本居高不下。

除了平臺(tái)的開(kāi)發(fā)維護(hù)、車(chē)輛購(gòu)置、司機(jī)的招募和培訓(xùn)等等一系列固定支出之外，為了爭(zhēng)奪用戶和司機(jī)，各家不得不瘋狂燒錢(qián)補(bǔ)貼。

根據(jù)招股書(shū)，2021年到2023年，曹操出行銷(xiāo)售成本分別為89億元、79.7億元、100.52億元，其中占大頭的就是出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼，三年里分別為72億元、62.85億元、81.46億元。

再來(lái)看曹操出行的收入來(lái)源，雖然近些年來(lái)，它也一直在探索多元化的盈利模式，但直到目前為止，出行服務(wù)仍是其支柱性業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，曹操出行的營(yíng)收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元，其中出行服務(wù)收入占比分別達(dá)到了96.3%、97.9%、96.6%。

曹操出行招股書(shū)截圖

曹操出行獲取出行服務(wù)的訂單，有兩種途徑，一個(gè)是自有渠道，像是曹操出行App、小程序等等，另一個(gè)是跟第三方聚合平臺(tái)的合作訂單。

可以看到，這兩年，曹操出行對(duì)聚合平臺(tái)的訂單越來(lái)越重視。招股書(shū)顯示，2021年到2023年，公司來(lái)自聚合平臺(tái)訂單的GTV分別為39億元、44億元及89億元，分別占同期總GTV的43.8%、49.9%和73.2%。

一定程度上來(lái)說(shuō)，聚合平臺(tái)的訂單，確實(shí)幫曹操出行導(dǎo)入了大量用戶流量，提升了效率，增加公司的營(yíng)收規(guī)模。

但從品牌經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，這部分用戶資源其實(shí)不屬于曹操出行。用戶在聚合平臺(tái)上下單，更關(guān)注的是價(jià)格而不是網(wǎng)約車(chē)品牌。在這過(guò)程中，曹操出行想要拿到更多訂單，就得卷價(jià)格，進(jìn)一步壓榨利潤(rùn)空間。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，過(guò)分依賴第三方聚合平臺(tái)，不見(jiàn)得是件好事。

曹操出行自己也說(shuō)了，“我們依賴第三方聚合平臺(tái)處理大量訂單。如果聚合平臺(tái)行業(yè)進(jìn)行整合，我們可能因議價(jià)能力有限而不得不接受不利條款”。

2、各種找錢(qián)，謀求新的想象力

自我造血能力不行，向外找“錢(qián)”途就成了必選項(xiàng)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，曹操出行一共完成了三輪融資。但最近的一筆，已經(jīng)是2021年的事了，當(dāng)時(shí)它獲得了吉利控股、相城金控等公司的38億元B輪融資。3年過(guò)去了，曹操出行也亟需新的外部輸血。

可以看到，這幾年，曹操出行一直在靠借款撐著。根據(jù)招股書(shū)，2021年末、2022年末和2023年末，曹操出行的短期債務(wù)以及長(zhǎng)期債務(wù)的短期部分分別達(dá)到24億元、35億元和52億元；長(zhǎng)期債務(wù)的長(zhǎng)期部分分別為14億元、21億元、24億元。

值得注意的是，去年曹操出行為了采購(gòu)車(chē)輛，向銀行借款的三筆共計(jì)7億元的貸款，馬上要到還款時(shí)間了，最近的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2024年11月，屆時(shí)公司要償還借款本息及利息。但曹操出行手頭的現(xiàn)金流不寬裕，根據(jù)招股書(shū)，截至2023年末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有5.83億元。

曹操出行招股書(shū)截圖

這樣看來(lái)，曹操忙著上市，大概也是想通過(guò)港交所上市募集的資金，來(lái)償還部分借款。

同時(shí)，降本增效，向資本市場(chǎng)講新故事，也是曹操出行謀求發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。

目前來(lái)看，公司押寶押在了自動(dòng)駕駛上。早在2022年，曹操出行就和吉利汽車(chē)的智能駕駛中心，一起做了Robotaxi的項(xiàng)目，想要圍繞Robotaxi的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)和數(shù)據(jù)服務(wù)，打造一個(gè)智能駕駛出行平臺(tái)。

曹操出行在招股書(shū)里也說(shuō)了，公司打算和吉利集團(tuán)緊密合作，未來(lái)要推出裝備L4級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的車(chē)輛。目前他們正與業(yè)務(wù)合作伙伴合作啟動(dòng)無(wú)人出租車(chē)計(jì)劃。

但放眼整個(gè)行業(yè)，L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)的商業(yè)化落地，仍在起步階段。司機(jī)與平臺(tái)利益的協(xié)調(diào)、對(duì)交通安全的擔(dān)憂、對(duì)技術(shù)倫理的拷問(wèn)等等因素，都是擋在自動(dòng)駕駛面前的大山。

換句話說(shuō)，即便自動(dòng)駕駛能夠成為曹操出行的第二增長(zhǎng)曲線，也需要很多年的時(shí)間。市場(chǎng)能不能等曹操出行那么久，可就不一定了。

3、網(wǎng)約車(chē)存量競(jìng)爭(zhēng)，陷入僵局

近幾年，曹操出行一直是中國(guó)排名前三的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)。

但有滴滴這位大哥站在前面，曹操出行這位“老三”的含金量其實(shí)不高。據(jù)報(bào)道，2023年，滴滴的市場(chǎng)份額高達(dá)75.5%，而曹操出行僅為4.79%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)2023年總收入為1750億元，同比增長(zhǎng)39%。以此推算，曹操出行的同期收入僅為滴滴的6%。從訂單量上來(lái)看，曹操出行2023年的訂單量也只占到滴滴的15%。

曹操出行要想得到資本市場(chǎng)的青睞，就必須繼續(xù)擴(kuò)大自己的規(guī)模，占據(jù)更多市場(chǎng)份額。但問(wèn)題是，如今整個(gè)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)，都進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)階段，網(wǎng)約車(chē)司機(jī)快速增長(zhǎng)之下，各地運(yùn)力已經(jīng)接近飽和。

根據(jù)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，截至2023年11月30日，各地共發(fā)放網(wǎng)約車(chē)駕駛員證643萬(wàn)本、車(chē)輛運(yùn)輸證274.5萬(wàn)本，相較于2022年同期分別增加了28.3%和32.3%。去年以來(lái)，三亞、上海、長(zhǎng)沙等多個(gè)城市，先后發(fā)布運(yùn)力飽和預(yù)警，暫停受理了新的網(wǎng)約車(chē)經(jīng)營(yíng)許可及運(yùn)輸證核發(fā)業(yè)務(wù)。

也就是說(shuō)，曹操出行即便繼續(xù)內(nèi)卷也很難改變自己的地位。

雖然運(yùn)力過(guò)剩了，但服務(wù)能力卻不一定跟得上，不合規(guī)已經(jīng)成為各大網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)普遍面臨的問(wèn)題了。

在黑貓投訴平臺(tái)上，曹操出行的累計(jì)投訴量高達(dá)6785條，其中很多跟司機(jī)繞路、多收費(fèi)、服務(wù)態(tài)度不好、進(jìn)行人身威脅等因素有關(guān)。

事實(shí)上，近幾年有關(guān)部門(mén)已經(jīng)找曹操出行這些網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)就合規(guī)問(wèn)題約談過(guò)很多次了，但它們還是頻繁出現(xiàn)問(wèn)題。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，曹操出行背后的公司杭州優(yōu)行科技累計(jì)行政處罰175起，罰款總金額高達(dá)177.87萬(wàn)元。

看來(lái)，曹操出行想要敲響港交所大鐘，還要?dú)v經(jīng)重重考驗(yàn)。