在沖擊IPO這事上，曹操出行邁出了實(shí)質(zhì)性一步。

最近，曹操出行正式向港交所遞交了招股書，擬主板掛牌上市，聯(lián)席保薦人為華泰國際、農(nóng)銀國際以及廣發(fā)證券（中國香港）。

背靠車圈頭部企業(yè)吉利、李書福持股超過八成，公司CEO是滴滴前高管龔昕，集齊眾多要素的曹操出行，這次赴港之旅也受到市場關(guān)注。

事實(shí)上，算上曹操出行，今年已經(jīng)有3家網(wǎng)約車平臺沖擊港股市場了。今年2月，嘀嗒出行第五次勇闖港交所；3月，主攻大灣區(qū)市場的如祺出行，也再度向港交所遞交招股書。2024年，網(wǎng)約車市場的水溫似乎又回升了一點(diǎn)。

但硬幣的另一面是，整個網(wǎng)約車市場已經(jīng)進(jìn)入了存量競爭時代。

眼下，滴滴一家獨(dú)大，格局基本穩(wěn)定，其他網(wǎng)約車平臺分食剩下的市場份額，競爭越來越激烈。網(wǎng)約車平臺上市之路又向來坎坷，曹操出行能否順利敲響港交所大鐘，還是個未知數(shù)。

1、3年虧損70億，盈利難題未解

這些年下來，虧損二字，差不多要刻在網(wǎng)約車平臺的DNA了。

招股書顯示，2021年到2023年，曹操出行的虧損分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元，雖然有收窄的趨勢，但3年加起來差不多也虧了70億。曹操出行在風(fēng)險(xiǎn)因素里也提到了：“我們自注冊成立以來遭受重大虧損，未來我們可能無法實(shí)現(xiàn)或保持盈利?！?/p>

曹操出行招股書截圖

這也不是曹操出行一家的困境，好比說同樣沖擊港股IPO的如祺出行，根據(jù)招股書，2021年到2023年之間，虧損累計(jì)也達(dá)到了20億元。

究其根本，是激烈的市場競爭之下，網(wǎng)約車平臺陷入了同質(zhì)化競爭，企業(yè)運(yùn)營成本居高不下。

除了平臺的開發(fā)維護(hù)、車輛購置、司機(jī)的招募和培訓(xùn)等等一系列固定支出之外，為了爭奪用戶和司機(jī)，各家不得不瘋狂燒錢補(bǔ)貼。

根據(jù)招股書，2021年到2023年，曹操出行銷售成本分別為89億元、79.7億元、100.52億元，其中占大頭的就是出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼，三年里分別為72億元、62.85億元、81.46億元。

再來看曹操出行的收入來源，雖然近些年來，它也一直在探索多元化的盈利模式，但直到目前為止，出行服務(wù)仍是其支柱性業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，曹操出行的營收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元，其中出行服務(wù)收入占比分別達(dá)到了96.3%、97.9%、96.6%。

曹操出行招股書截圖

曹操出行獲取出行服務(wù)的訂單，有兩種途徑，一個是自有渠道，像是曹操出行App、小程序等等，另一個是跟第三方聚合平臺的合作訂單。

可以看到，這兩年，曹操出行對聚合平臺的訂單越來越重視。招股書顯示，2021年到2023年，公司來自聚合平臺訂單的GTV分別為39億元、44億元及89億元，分別占同期總GTV的43.8%、49.9%和73.2%。

一定程度上來說，聚合平臺的訂單，確實(shí)幫曹操出行導(dǎo)入了大量用戶流量，提升了效率，增加公司的營收規(guī)模。

但從品牌經(jīng)營的角度出發(fā)，這部分用戶資源其實(shí)不屬于曹操出行。用戶在聚合平臺上下單，更關(guān)注的是價(jià)格而不是網(wǎng)約車品牌。在這過程中，曹操出行想要拿到更多訂單，就得卷價(jià)格，進(jìn)一步壓榨利潤空間。

長遠(yuǎn)來看，過分依賴第三方聚合平臺，不見得是件好事。

曹操出行自己也說了，“我們依賴第三方聚合平臺處理大量訂單。如果聚合平臺行業(yè)進(jìn)行整合，我們可能因議價(jià)能力有限而不得不接受不利條款”。

2、各種找錢，謀求新的想象力

自我造血能力不行，向外找“錢”途就成了必選項(xiàng)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，曹操出行一共完成了三輪融資。但最近的一筆，已經(jīng)是2021年的事了，當(dāng)時它獲得了吉利控股、相城金控等公司的38億元B輪融資。3年過去了，曹操出行也亟需新的外部輸血。

可以看到，這幾年，曹操出行一直在靠借款撐著。根據(jù)招股書，2021年末、2022年末和2023年末，曹操出行的短期債務(wù)以及長期債務(wù)的短期部分分別達(dá)到24億元、35億元和52億元；長期債務(wù)的長期部分分別為14億元、21億元、24億元。

值得注意的是，去年曹操出行為了采購車輛，向銀行借款的三筆共計(jì)7億元的貸款，馬上要到還款時間了，最近的一個時間節(jié)點(diǎn)是2024年11月，屆時公司要償還借款本息及利息。但曹操出行手頭的現(xiàn)金流不寬裕，根據(jù)招股書，截至2023年末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有5.83億元。

曹操出行招股書截圖

這樣看來，曹操忙著上市，大概也是想通過港交所上市募集的資金，來償還部分借款。

同時，降本增效，向資本市場講新故事，也是曹操出行謀求發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。

目前來看，公司押寶押在了自動駕駛上。早在2022年，曹操出行就和吉利汽車的智能駕駛中心，一起做了Robotaxi的項(xiàng)目，想要圍繞Robotaxi的平臺運(yùn)營和數(shù)據(jù)服務(wù)，打造一個智能駕駛出行平臺。

曹操出行在招股書里也說了，公司打算和吉利集團(tuán)緊密合作，未來要推出裝備L4級自動駕駛系統(tǒng)的車輛。目前他們正與業(yè)務(wù)合作伙伴合作啟動無人出租車計(jì)劃。

但放眼整個行業(yè)，L4級自動駕駛技術(shù)的商業(yè)化落地，仍在起步階段。司機(jī)與平臺利益的協(xié)調(diào)、對交通安全的擔(dān)憂、對技術(shù)倫理的拷問等等因素，都是擋在自動駕駛面前的大山。

換句話說，即便自動駕駛能夠成為曹操出行的第二增長曲線，也需要很多年的時間。市場能不能等曹操出行那么久，可就不一定了。

3、網(wǎng)約車存量競爭，陷入僵局

近幾年，曹操出行一直是中國排名前三的網(wǎng)約車平臺。

但有滴滴這位大哥站在前面，曹操出行這位“老三”的含金量其實(shí)不高。據(jù)報(bào)道，2023年，滴滴的市場份額高達(dá)75.5%，而曹操出行僅為4.79%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，滴滴中國出行業(yè)務(wù)2023年總收入為1750億元，同比增長39%。以此推算，曹操出行的同期收入僅為滴滴的6%。從訂單量上來看，曹操出行2023年的訂單量也只占到滴滴的15%。

曹操出行要想得到資本市場的青睞，就必須繼續(xù)擴(kuò)大自己的規(guī)模，占據(jù)更多市場份額。但問題是，如今整個網(wǎng)約車市場，都進(jìn)入了存量競爭階段，網(wǎng)約車司機(jī)快速增長之下，各地運(yùn)力已經(jīng)接近飽和。

根據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，截至2023年11月30日，各地共發(fā)放網(wǎng)約車駕駛員證643萬本、車輛運(yùn)輸證274.5萬本，相較于2022年同期分別增加了28.3%和32.3%。去年以來，三亞、上海、長沙等多個城市，先后發(fā)布運(yùn)力飽和預(yù)警，暫停受理了新的網(wǎng)約車經(jīng)營許可及運(yùn)輸證核發(fā)業(yè)務(wù)。

也就是說，曹操出行即便繼續(xù)內(nèi)卷也很難改變自己的地位。

雖然運(yùn)力過剩了，但服務(wù)能力卻不一定跟得上，不合規(guī)已經(jīng)成為各大網(wǎng)約車平臺普遍面臨的問題了。

在黑貓投訴平臺上，曹操出行的累計(jì)投訴量高達(dá)6785條，其中很多跟司機(jī)繞路、多收費(fèi)、服務(wù)態(tài)度不好、進(jìn)行人身威脅等因素有關(guān)。

事實(shí)上，近幾年有關(guān)部門已經(jīng)找曹操出行這些網(wǎng)約車平臺就合規(guī)問題約談過很多次了，但它們還是頻繁出現(xiàn)問題。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至目前，曹操出行背后的公司杭州優(yōu)行科技累計(jì)行政處罰175起，罰款總金額高達(dá)177.87萬元。

看來，曹操出行想要敲響港交所大鐘，還要?dú)v經(jīng)重重考驗(yàn)。