港股的奶茶味越來(lái)越濃了。

2月14日，滬上阿姨向港交所遞交招股書(shū)，正式向港股發(fā)起沖擊。至此，在港交所等候上市的奶茶企業(yè)，已有茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等4家。奈雪的茶之后，誰(shuí)能成為現(xiàn)制茶飲第二股，答案充滿了懸念。

規(guī)模上，滬上阿姨遠(yuǎn)不如蜜雪冰城和古茗；盈利能力上，比不上門(mén)店數(shù)量相當(dāng)?shù)牟璋俚馈?/strong>那么，它有什么個(gè)性，值得投資者關(guān)注？

最會(huì)做咖啡

2013年，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦，在上海人民廣場(chǎng)開(kāi)出了*家滬上阿姨。憑借*上海特色的血糯米奶茶，通過(guò)“五谷奶茶”的概念，迅速打開(kāi)了市場(chǎng)。這個(gè)25平米的小店，首月的銷售額就做到了40萬(wàn)元。

2019年，品牌推出新鮮水果茶產(chǎn)品，加入到了現(xiàn)制茶飲行業(yè)更主流的競(jìng)爭(zhēng)中。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，截至2023年9月，滬上阿姨是中國(guó)第四大現(xiàn)制茶飲連鎖品牌。以全系統(tǒng)門(mén)店數(shù)量及GMV增長(zhǎng)率計(jì)算，其在五大現(xiàn)制茶飲品牌中增長(zhǎng)最快。

2023年前三季度，滬上阿姨全系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)GMV 71.83億元，同比增長(zhǎng)57.7%；截至當(dāng)期末，全系統(tǒng)門(mén)店為7297家，比年初增加了1990家。

經(jīng)過(guò)十年發(fā)展，滬上阿姨已裂變?yōu)?個(gè)品牌概念。在主品牌之外，還有主營(yíng)咖啡的“滬咖”，以及主攻三線及以下城市更具性價(jià)比的“輕享版”。

滬咖于2022年推出，一般設(shè)于滬上阿姨門(mén)店內(nèi)，主要產(chǎn)品的價(jià)格為13-23元。

借助母品牌的門(mén)店規(guī)模優(yōu)勢(shì)，滬咖推進(jìn)速度極快。截至2023年9月末，已有1964家，而年初，還僅有9家。

就門(mén)店數(shù)量而言，滬咖在中國(guó)連鎖咖啡行業(yè)中排名靠前。滬上阿姨可以算是奶茶行業(yè)中，最會(huì)做咖啡的品牌。

但門(mén)店多，并不*意味著收入高。2023年前9個(gè)月，滬咖在滬上阿姨的體系中，貢獻(xiàn)的GMV僅有2400余萬(wàn)元，幾乎可以忽略不計(jì)。

最適應(yīng)北方

在招股書(shū)中，滬上阿姨自稱是中國(guó)中端現(xiàn)制茶飲品牌中，布局城市最廣的品牌。已覆蓋了除香港、澳門(mén)特別行政區(qū)、臺(tái) 灣省之外的，全國(guó)所有省、自治區(qū)和直轄市，共在300多個(gè)城市落子。

雖然滬上阿姨發(fā)端于上海，但上海并不是它的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)。截至2023年9月，其在上海的門(mén)店數(shù)僅有60家。

誰(shuí)能想到，這個(gè)具有較強(qiáng)地域特色的品牌，*的勢(shì)力范圍會(huì)在北方。

在該公司的7297家門(mén)店中，有3752家位于中國(guó)北方（秦嶺-淮河線以北），占比達(dá)51.4%，最北已開(kāi)到了黑龍江漠河。

在門(mén)店數(shù)量而言，在所有中端現(xiàn)制茶飲品牌中，滬上阿姨北方市場(chǎng)*。

這一地域分布特點(diǎn)，與品牌早期主打的五谷奶茶產(chǎn)品有較強(qiáng)的關(guān)系。這種產(chǎn)品適合熱飲，在北方漫長(zhǎng)的冬季，有更強(qiáng)的市場(chǎng)接受度。

在廣大的北方市場(chǎng)中，山東又是滬上阿姨門(mén)店數(shù)量最多的市場(chǎng)，單一省份的門(mén)店數(shù)量超過(guò)千家。

這與創(chuàng)始人的人生經(jīng)歷有關(guān)。周蓉蓉是山東人，夫妻二人赴上海創(chuàng)業(yè)之前，都曾在山東一家知名外企做到了高級(jí)經(jīng)理。

所以，滬上阿姨到北方拓店的*步，就率先選擇了山東。

在大力拓展北方市場(chǎng)的同時(shí)，公司尤其注重下沉市場(chǎng)的局部，“輕享版”產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間為2-12元，更是專為下沉市場(chǎng)所打造。

已開(kāi)業(yè)的7297家門(mén)店中，49.0%位于三線及以下城市，貢獻(xiàn)了公司4成以上收入。去年前9個(gè)月新開(kāi)的門(mén)店中，超過(guò)半數(shù)都是在三線及以下城市中。

在招股書(shū)中，滬上阿姨稱，按全系統(tǒng)門(mén)店數(shù)量計(jì)算，自己在中國(guó)下沉市場(chǎng)的中端現(xiàn)制茶飲品牌中處于領(lǐng)導(dǎo)地位。

老板最能“撈錢(qián)”

和幾乎所有頭部現(xiàn)制茶飲連鎖品牌一樣，滬上阿姨能在短時(shí)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)門(mén)店數(shù)量的快速增長(zhǎng)，也是依靠加盟模式。公司的7297家門(mén)店中，只有52家為自營(yíng)店，其余全部為加盟店。

公司近8成的收入，來(lái)自向加盟商銷售食材、原材料及設(shè)備等。因此，只有不斷擴(kuò)大加盟門(mén)店數(shù)量，才能提升公司收入規(guī)模，并通過(guò)規(guī)模攤薄各項(xiàng)成本，來(lái)提高盈利水平。

2021年-2022年及2023年前9個(gè)月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為16.40億元、21.99億元及25.35億元；毛利率分別為21.8%、26.7%和31.2%；歸母凈利潤(rùn)為0.83億元、1.49億元和3.24億元。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，滬上阿姨的經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的上升勢(shì)頭。不過(guò)，與主要同行相比，該公司的盈利能力并不算強(qiáng)。

古茗是中國(guó)現(xiàn)制茶飲老二（中端*），其2023年底的門(mén)店數(shù)量已超過(guò)9000家。2023年前三季度，古茗的營(yíng)業(yè)收入為55.71億元，期內(nèi)利潤(rùn)10.02億元。

茶百道與滬上阿姨的門(mén)店數(shù)量相當(dāng)，其2022年的營(yíng)收為42.32億元，凈利潤(rùn)高達(dá)9.65億元。

滬上阿姨在發(fā)展過(guò)程中，也得到了資本的助力。

2020年和2021年，公司快速完成了A輪和A+輪融資，作為*投資者的蘇州宜仲，兩輪共計(jì)出資1.28億元，滬上阿姨整體估值15億元。

到2023年B輪融資時(shí)，滬上阿姨的估值就已達(dá)到了35億元，多個(gè)投資者共計(jì)投資2.3億元。不過(guò)，這些錢(qián)并未全部進(jìn)入公司。在這一輪融資過(guò)程中，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦通過(guò)控制的上海森芮，向投資人轉(zhuǎn)讓了部分老股，一舉套現(xiàn)近億元。

就在招股書(shū)提交之前不久，滬上阿姨完成了C輪融資，多家機(jī)構(gòu)合計(jì)出資1.2億元，趕上了末班車。這時(shí)，公司的整體估值已超過(guò)50億元。

截至目前，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦通過(guò)上海璞海、上海森芮及上海禹超，合計(jì)控制公司80.64%的投票權(quán)。

上市之前老板就大舉套現(xiàn)，可公司對(duì)員工似乎并不大方，就連社保和公積金也未足額繳納。2021年-2022年及2023年前三季度，公司社保及公積金的合計(jì)差額分別為1650萬(wàn)元、2240萬(wàn)元和1830萬(wàn)元。

如此大規(guī)模的欠繳社保和公積金，不是一句“各地對(duì)法律法規(guī)實(shí)施或詮釋不同，公司行政人員對(duì)相關(guān)法律法規(guī)缺乏正確認(rèn)識(shí)”，就能輕松解釋過(guò)去的。