12月26日晚，阿斯利康宣布將以12億美元的價(jià)格（10億美元現(xiàn)金+2億美元附條件里程碑）收購(gòu)中國(guó)細(xì)胞療法Biotech亙喜生物，目的是進(jìn)一步加強(qiáng)公司在細(xì)胞治療領(lǐng)域的管線組合。

12月22日收盤，亙喜生物市值為5.98億美元，受到消息影響12月26日晚上漲60.26%，市值達(dá)到9.58億美元，較收購(gòu)總價(jià)約折讓20.17%。

值得注意的是，該事件是真正意義上國(guó)內(nèi)*Biotech被海外MNC全資收購(gòu)的交易，*里程碑意義。

業(yè)內(nèi)有投資人不禁感嘆：“海外的MNC終于發(fā)現(xiàn)Lisence in不如全資收購(gòu)更有性價(jià)比了?！?/p>

這句感嘆，其實(shí)也反映了目前大量港股上市Biotech市值低迷甚至破凈的窘境。有亙喜成功上岸在前，也燃起了這些Biotech和背后投資者們的一絲希冀之火。

對(duì)于投資者而言，亙喜生物被收購(gòu)已經(jīng)成為過(guò)去式，其*的意義是讓我們找到“下一個(gè)被MNC溢價(jià)并購(gòu)標(biāo)的”捕捉思路和策略。

01 前沿的技術(shù)領(lǐng)域

被收購(gòu)的Biotech需要具備一個(gè)顯著的特點(diǎn)，就是技術(shù)、產(chǎn)品足夠前沿和*。

2023年以來(lái)的巨額并購(gòu)案，不難看出熱門引進(jìn)及并購(gòu)資產(chǎn)集中在幾大領(lǐng)域：腫瘤（XDC、核藥為主）、CNS（神經(jīng)中樞藥物）、代謝（GLP-1）、自免及CGT療法等；亙喜生物作為國(guó)內(nèi)細(xì)胞療法的頭部廠商，恰好就再上述之列。

2022年形成了一個(gè)顯著的分水嶺，在此之前國(guó)內(nèi)的License out交易記錄由IO療法中的PD-1單抗牢牢掌握。近兩年可以看到新藥物形式已經(jīng)開始“霸榜”，包括雙抗、ADC等，其中國(guó)內(nèi)License out交易總額記錄由科倫博泰的ADC資產(chǎn)包打破，首付款記錄則是由百利天恒的雙抗ADC打破。

亙喜生物之所以能夠殺出重圍，除了身處熱門賽道外，還與其產(chǎn)品管線的前沿性息息相關(guān)。

眾所周知，CD19和BCMA為自體CAR-T的熱門扎堆靶點(diǎn)，由于全球已商業(yè)化管線眾多，后來(lái)者已無(wú)優(yōu)勢(shì)。

盡管亙喜生物并無(wú)核心管線進(jìn)入臨床后期，但其有十足的特色和差異化；可以看到，公司的5條管線中有4條為雙靶點(diǎn)的CAR-T產(chǎn)品。據(jù)已有的數(shù)據(jù)顯示，雙靶點(diǎn)CAR-T較單靶點(diǎn)CAR-T不僅能夠提升腫瘤殺傷的覆蓋率、解決單靶CAR-T的抗原丟失耐藥復(fù)發(fā)等問(wèn)題，在安全性上與單靶點(diǎn)CAR-T并無(wú)明顯差異。另外，亙喜生物體內(nèi)也有一條CLDN18.2 CAR-T管線，目標(biāo)適應(yīng)癥為實(shí)體瘤；亙喜生物早前也曾推進(jìn)過(guò)一條供者來(lái)源異基因的CAR-T管線，后消失在公司的管線梯隊(duì)中。

除了差異化外，相信堅(jiān)定AZ收購(gòu)決心也有亙喜生物在2023年多個(gè)大會(huì)優(yōu)異數(shù)據(jù)公布的助力。以核心產(chǎn)品GC012F在ASCO公布的數(shù)據(jù)為例，在平均接受過(guò)5線治療、三重暴露于標(biāo)準(zhǔn)治療手段的多發(fā)性骨髓瘤（MM）患者中，GC012F治療組患者整體應(yīng)答率高達(dá)93.1%（意味著絕大部分患者均能應(yīng)答），82.8%的患者達(dá)到MRD陰性條件下的嚴(yán)格意義下完全緩解（較完全患者CR更好的狀態(tài)）。同時(shí)，GC012F持續(xù)緩解時(shí)間較長(zhǎng)，中位無(wú)進(jìn)展生存期（mPFS）高達(dá)達(dá)38個(gè)月，這也令其有潛力成為新一代MM治療方案（同樣在B-NHL有良好的數(shù)據(jù)展現(xiàn)）。

如此一來(lái)，便豁然開朗。

AZ/*三共的DS-8201通過(guò)強(qiáng)大的實(shí)力攻占各項(xiàng)實(shí)體瘤大適應(yīng)癥，成為重磅炸彈的共識(shí)毋庸置疑，BMS通過(guò)引進(jìn)百利天恒的雙抗ADC進(jìn)行應(yīng)對(duì)；強(qiáng)生/傳奇生物的BCMA CAR-T因在MM領(lǐng)域優(yōu)異療效，讓其成為重磅炸彈藥物候選，AZ通過(guò)收購(gòu)亙喜生物應(yīng)對(duì)布局更加合理。MNC們都在為即將成為市場(chǎng)主流治療產(chǎn)品的潛在迭代產(chǎn)品進(jìn)行布局，以求在未來(lái)奪得先機(jī)。

02 平臺(tái)型企業(yè)的重要性

有投資者或許會(huì)發(fā)問(wèn)：亙喜生物管線中大部分管線早期，僅有GC012F公布數(shù)據(jù)成藥性初現(xiàn)曙光，AZ完全可以引進(jìn)單一管線，為何要花那么多現(xiàn)金并購(gòu)？

這其實(shí)就是國(guó)內(nèi)Biotech未來(lái)可能被溢價(jià)收購(gòu)的另一充分條件，需要擁有平臺(tái)價(jià)值。

亙喜生物具備很強(qiáng)的平臺(tái)價(jià)值，其建立了三大技術(shù)平臺(tái)，包括FasTCAR、TruCAR、SMART CART，其分別旨在解決細(xì)胞治療產(chǎn)品的生產(chǎn)問(wèn)題、供體來(lái)源問(wèn)題和適應(yīng)癥拓展問(wèn)題。

1）FasTCAR：該平臺(tái)主要優(yōu)勢(shì)在于兩點(diǎn)，一是能夠大大縮減CAR-T產(chǎn)品的生產(chǎn)時(shí)間（傳統(tǒng)需要2-6周，F(xiàn)asTCAR只需要在次日就可生產(chǎn)出來(lái)），二是可強(qiáng)化T細(xì)胞健康狀態(tài)（這意味著產(chǎn)品細(xì)胞擴(kuò)增能力、組織遷移能力腫瘤清除活性更強(qiáng)，可以更低劑量，達(dá)到更好的療效）；

2）TruCAR：該平臺(tái)是專門用來(lái)打造“同種異體”通用型CAR產(chǎn)品的，旨在解決同種異體CAR-T產(chǎn)品帶來(lái)的宿主抗移植物排斥反應(yīng)。TruCAR利用基因編輯技術(shù)破話T細(xì)胞恒定位點(diǎn)，以消除CAR-T細(xì)胞間互相殺傷的現(xiàn)象。同時(shí)，TruCAR模塊化技術(shù)能夠調(diào)整、替換CAR的構(gòu)型，使得雙特異性CAR-T不僅能夠靶向腫瘤抗原，還能對(duì)同種異體反應(yīng)殺傷的T細(xì)胞和NK細(xì)胞進(jìn)行防御；

3）SMART CART：該平臺(tái)是第二代增強(qiáng)型CAR-T技術(shù)模塊，旨在解決CAR-T無(wú)法解決的實(shí)體瘤問(wèn)題。據(jù)亙喜生物介紹，SMART CART不但能阻斷內(nèi)源性TME分子信號(hào)傳導(dǎo)，還能將腫瘤微環(huán)境抑制信號(hào)轉(zhuǎn)化為T細(xì)胞激活信號(hào)，使產(chǎn)品發(fā)揮持續(xù)擴(kuò)增、長(zhǎng)效殺傷的效果。

對(duì)于AZ而言，引入亙喜GC012F單管線的代價(jià)固然小，但如果全資收購(gòu)，不僅能夠享受亙喜生物這三大技術(shù)平臺(tái)源源不斷產(chǎn)出的潛力管線，同時(shí)至少能夠?qū)⑵銯asTCAR平臺(tái)的技術(shù)賦能其旗下其他細(xì)胞療法的生產(chǎn)（AZ今年與多家細(xì)胞療法廠商達(dá)成合作，包括Quell、Cellectis、西比曼生物等），其邊際價(jià)值是引入單一管線遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不了的。

03 在港股被唾棄？?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)在哪里都通行

在亙喜生物被AZ全資收購(gòu)的消息一出，也有不少投資者表達(dá)自己的看法：亙喜生物是在美股上市的中國(guó)公司，在收購(gòu)案前就被美國(guó)投資者充分認(rèn)可，所以AZ的全資收購(gòu)并未有太多顧慮和額外成本花費(fèi)，而在香港上市的部分Biotech，公司治理存在較大問(wèn)題，被溢價(jià)收購(gòu)的可能性會(huì)大大降低。

我們認(rèn)為，盡管港股較為寬松的監(jiān)管環(huán)境下上述情況確實(shí)存在，但卻不是主要的障礙，核心障礙是前兩年泡沫期高價(jià)發(fā)行的Biotech，由于大量機(jī)構(gòu)股東持倉(cāng)成本高企，可能無(wú)法忍受巨額虧損，導(dǎo)致潛在交易破滅。

實(shí)際上，港股Biotech被MNC并購(gòu)的案例近年曾經(jīng)發(fā)生，這項(xiàng)案例也正符合前文闡述的兩大核心價(jià)值，也為港股Biotech正名：好資產(chǎn)在哪里都會(huì)發(fā)光。

2022年底，波士頓科學(xué)5.23億美元收購(gòu)先瑞達(dá)醫(yī)療不超65%的多數(shù)股權(quán)，較當(dāng)時(shí)市價(jià)溢價(jià)約31.6%。

波科收購(gòu)先瑞達(dá)的原因也很簡(jiǎn)單，一是波科近年在外周介入領(lǐng)域吃到了甜頭，想繼續(xù)加強(qiáng)外周介入產(chǎn)品組合及中國(guó)市場(chǎng)布局；二是先瑞達(dá)在外周介入器械有著較強(qiáng)的平臺(tái)研發(fā)能力，且其當(dāng)時(shí)膝上和膝下球囊（DCB）在中國(guó)*，個(gè)別產(chǎn)品全球*（不過(guò)，收購(gòu)兌現(xiàn)后雖然先瑞達(dá)繼續(xù)保持上市公司身份，但Biotech潛在有的大量預(yù)期也在收購(gòu)后消失，疊加港股大行情，導(dǎo)致股價(jià)低迷）

由此，未來(lái)我們不妨可以對(duì)部分港股優(yōu)質(zhì)的Biotech多一些期待。

結(jié)語(yǔ)：基于亙喜的消息影響，從今天的盤面我們也看到港股部分小藥平臺(tái)有明顯資金流入而領(lǐng)漲18A板塊，包括和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥等。

在全球流動(dòng)性逐漸寬裕的背景下，國(guó)內(nèi)Biotech*的辦法就是茍住活下去，才能享受到冬日后久違的曙光。