作者：不在此山中

來源：雪球

如果做個(gè)問卷調(diào)查，選擇近幾年投資界的幾大熱詞，定投大概率可以錄得前三甲。定投以其低門檻、操作簡單等優(yōu)點(diǎn)，深得一些剛?cè)腴T投資者的青睞。尤其是，A股市場(chǎng)上的絕大部分散戶都有本職工作，對(duì)于個(gè)股的研究，相對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者來說，處于明顯弱勢(shì)；

而擇時(shí)能力，大部分機(jī)構(gòu)投資者都不具備，更別說普通散戶，從這個(gè)意義上，定投低估值的指數(shù)基金不失為廣大上班族分享中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的簡單易行的方式（上市公司一定程度上是中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，長期來看，全市場(chǎng)總體趨勢(shì)是不斷向上的）。

關(guān)于如何選擇指數(shù)基金的問題，可以參見我之前的文章：我是如何一步一步選擇指數(shù)基金的？

但是，當(dāng)我在一些投資群中，看到有剛?cè)腴T的投資者說道：“我就每個(gè)月定投，投它個(gè)三五年，肯定可以盈利”“只要堅(jiān)持定投，就一定不會(huì)虧”……，內(nèi)心還是有點(diǎn)隱隱的擔(dān)憂。定投簡單，但也不是無腦，下面就來談?wù)劧ㄍ哆^程中不可忽視的幾個(gè)問題：

一、定投有效性源于A股市場(chǎng)的特性。

定投的主要投資路徑是“微笑曲線”，其在A股之所以有效是因?yàn)椋珹股長期來看具備牛短熊長的特征，這樣的市場(chǎng)環(huán)境，便于我們?cè)谛苁械凸乐禃r(shí)收集更多的籌碼，然后等待高估時(shí)賣出。（關(guān)于指數(shù)估值情況，可以參見我們的估值表：全市場(chǎng)及41個(gè)指數(shù)估值發(fā)布（20190726））

因此，不是每一種市場(chǎng)都適合定投，諸如，美國的2009年到現(xiàn)在的十年大牛市，期間幾乎單邊上漲，沒有特別大的回調(diào)和長時(shí)間的熊市，因此，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，定投的收益便不如一次性買入，長期拿好不動(dòng)。美股近十年是按照大盤上漲、估值上升—業(yè)績提升、消化估值——上漲、估值上升，如此循環(huán)向上，這時(shí)候，很難出現(xiàn)特別低估的定投機(jī)會(huì)。如果一路上漲，一路買，并沒有起到定投不斷攤低成本的作用。

二、定投前應(yīng)對(duì)資金作合理規(guī)劃

對(duì)于大部分人來說，資金可以分為存量資金和增量資金，存量資金是長期來看可以用于投資的資金，增量資金是每個(gè)月的工資收入，一般來說，可以拿工資收入減去生活等各種開支后的一半用于定投。例如，我目前有20萬可投資的存量資金，每個(gè)月收入除去各種開支后用于定投的有2000元。那么我們?cè)撊绾芜M(jìn)行投資呢？

我們可根據(jù)資金和股市整體估值情況，采用底倉＋定投的方式或定投的方式。根據(jù)我們的大盤估值系統(tǒng)，此時(shí)，可以建立一定金額的底倉，例如可以是10萬（根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同），分別投資于5個(gè)低估的標(biāo)的。再將剩下的資金分為20期（這里的20期是以月為單位，如果以周或半個(gè)月為單位，可以相應(yīng)按比例減少每期金額）每期5000元，加入增量定投資金中，暫時(shí)不用的資金可以投資于貨幣基金，債券基金等。

當(dāng)然，也可以不建立底倉。資金如何分配還是取決于你對(duì)后市的看法。如果后市短時(shí)間有表現(xiàn)，沒有底倉的話，可能積累的不多，影響收益；如果后市很長時(shí)間都沒有起色，反復(fù)震蕩，甚至下探，則可以采用定投的方式，在低估時(shí)，不斷積累份額。

三、定投有鈍化效應(yīng)。

一般來說，定投超過20期以后就產(chǎn)生了鈍化效應(yīng)，例如每個(gè)月定投2000元，投了20期以后，總共投資的資金為4萬元，到了第20期，投資2000元，只占了總資金的5%。如果有底倉的話，每期投資的占比更是少于5%，這種情況下，如果市場(chǎng)還是沒有發(fā)生反轉(zhuǎn)的話，繼續(xù)定投帶來的攤低成本的效果就會(huì)非常有限。因此，定投時(shí)間絕對(duì)不是越長越好。

四、定投一定要止盈。

前面提到，定投的最基本原理是在微笑曲線的左端不斷收集籌碼，到微笑曲線的右端時(shí)分批賣出。如果我們沒有及時(shí)止盈，可能會(huì)讓我們的投資路徑變成“倒微笑曲線”，這樣，不僅使之前的收益回吐，還有可能遭遇虧損的風(fēng)險(xiǎn)。而沒有及時(shí)止盈，我們損失的不光是積累的收益，降低了資金的投資效率，更是浪費(fèi)了資金自定投以來的時(shí)間成本。

定投要做好三五年的心理準(zhǔn)備，但，不是一定要堅(jiān)持投三年五年，本質(zhì)還是要盯住估值。就像有的人以為價(jià)值投資就是長期投資，價(jià)值投資和時(shí)間長短并沒有直接的聯(lián)系，它的定義是投資價(jià)格低于價(jià)值的標(biāo)的，等待價(jià)值回歸。如果一個(gè)月它就完成了價(jià)值回歸，甚至已經(jīng)高估了，我們不必有執(zhí)念。具體怎么止盈，可以見我之前的文章（鏈接如下：談?wù)勍顿Y指數(shù)基金如何止盈）文中闡述了五種常見的止盈方法。

五、定投標(biāo)的不宜過多。

有的人在投資的過程中，看到其他的標(biāo)的估值十分誘人，于是品種越買越多，但是，定投的標(biāo)的如果過多的話，首先要做多品種的資金分?jǐn)?；其次，人的精力是有限的，多了容易顧不過來，無法持續(xù)關(guān)注持有標(biāo)的估值狀況。我們其實(shí)并不需要投資很多的品種，才能夠獲得滿意的回報(bào)，投資其實(shí)就是一個(gè)不斷做減法的過程。因此，我建議定投的標(biāo)的最多不超過六個(gè)。

六、堅(jiān)守定投中的紀(jì)律其實(shí)不易。

1. 6000點(diǎn)追漲是貪心，2400點(diǎn)希望再往下跌一跌再買，也是一種貪心。定投要守紀(jì)律，堅(jiān)持按計(jì)劃操作，不能看下跌了就貪心不買，等繼續(xù)跌。此外，當(dāng)市場(chǎng)處于熊市，有低估品種的時(shí)候，定投紀(jì)律容易遵守，但隨大盤上漲慢慢沒有低估品種時(shí)，此時(shí)的大盤往往處于上漲通道中，有些高彈性的品種（例如：券商、TMT、中證傳媒、全指信息、環(huán)保等）短期漲幅可能非常大。

這時(shí)，在賺錢效應(yīng)的帶動(dòng)下，有些小伙伴便開始萌發(fā)追漲高彈性品種的沖動(dòng)。就像今年一季度時(shí)，伴隨著，市場(chǎng)中不少大V、券商高喊牛市來了，甚至有的還開出了一些高彈性品種的清單。誠然，如果瘋狂牛市來臨，這些高彈性品種大概率可以跑贏指數(shù)。但是，如果牛市不來呢？

這些高彈性品種往往是業(yè)績相對(duì)差，行業(yè)競爭格局分散的行業(yè)。此時(shí)追漲，一旦行情掉頭，將會(huì)遭遇大幅回撤。此時(shí)，我們應(yīng)該堅(jiān)守初心，達(dá)到正常估值后絕不加倉，反而隨著估值不斷上漲而不斷減倉。這個(gè)說起來容易，當(dāng)真的身臨其境時(shí)往往開始不淡定，生怕自己因?qū)Ω邚椥云贩N持倉不足而導(dǎo)致跑輸大盤。

2.盈虧同源，一些高彈性品種，漲得快，往往跌得也比較深。像2018年，由于質(zhì)押爆倉、加之市場(chǎng)整體行情萎靡、券商業(yè)績差等負(fù)面影響，券商行業(yè)遭遇了大幅殺跌，這時(shí)候，面對(duì)浮虧20%，甚至超過30%，你還能不能堅(jiān)守。

券商還是屬于比較特殊的品種，隨著行情的到來，業(yè)績會(huì)隨之改善，因此，只要大盤轉(zhuǎn)好，大概率估值也跟著回歸，進(jìn)而收獲“戴維斯雙擊”。而一些諸如中證傳媒、信息那些容易被爆炒的品種，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，企業(yè)業(yè)績差，你的堅(jiān)持可能在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)在經(jīng)歷“價(jià)值陷阱”。

購買低估值的指數(shù)沒有錯(cuò)，但是值得買入的前提是不存在“價(jià)值陷阱”，即：隨著業(yè)績的不斷惡化，估值反而隨著股價(jià)下降而不斷升高。在可能浮虧20%+的情況下，在業(yè)績可能不斷下滑的背景下，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大多數(shù)不看好中國經(jīng)濟(jì)的未來，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)受房市綁架，出口前景不明和投資增長乏力等大背景下，你還敢不敢堅(jiān)持，還能不能繼續(xù)按紀(jì)律定投。

這些，事后看容易，但是處在那樣的環(huán)境中，只有堅(jiān)定地看好中國經(jīng)濟(jì)未來，相信公司業(yè)績終會(huì)改善，才有堅(jiān)持定投的動(dòng)力。因此，定投看似容易，然知易行難。因此，有一些小伙伴，為了擔(dān)心自己無法堅(jiān)持，利用場(chǎng)外定期扣款的方式進(jìn)行，這也是個(gè)好方法，有時(shí)候離市場(chǎng)越遠(yuǎn)，反而越容易收獲成功。