文/慧凈

國家統(tǒng)計局7月17日發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，上半年國內生產(chǎn)總值（GDP）593034億元，按不變價格計算，同比增長5.5%。

這里有兩組重要數(shù)據(jù)，需要我們去思考。

首先看第一組數(shù)據(jù)：

國內生產(chǎn)總值上半年為593034億元，分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值30416億元，同比增長3.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值230682億元，增長4.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值331937億元，增長6.4%。

從結果上看，

第三產(chǎn)業(yè)增加值不僅絕對金額最高，比第二產(chǎn)業(yè)高了近10萬億元，更是比第一產(chǎn)業(yè)足足高了近30萬億元；

而且，第三產(chǎn)業(yè)增加值6.4%的增速也最高，分別比第二產(chǎn)業(yè)、第一產(chǎn)業(yè)高了2.1、2.7個百分點。

這或許預示著，第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值高、增速快，將會在經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟轉型中扮演重要角色。

接下來看第二組數(shù)據(jù)：

全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）上半年為243113億元，同比增長3.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資增長0.1%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長8.9%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長1.6%。

第二產(chǎn)業(yè)的投資增長8.9%，比第一產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)投資增長加起來還高7.2個百分點。顯然，第二產(chǎn)業(yè)的投資較重，成本較高。

這兩組數(shù)據(jù)，為什么很重要？

解釋下邏輯，第一組數(shù)據(jù)相當于我們的收益，第二組數(shù)相當于我們的投入。兩者相除，很容易得出一個類似“投入產(chǎn)出比”的數(shù)據(jù)，來判斷出哪個產(chǎn)業(yè)投資的效率較高，資金該往哪個方向流。

計算結果，分產(chǎn)業(yè)來看：

第一產(chǎn)業(yè)為3.7%/0.1%=37

第二產(chǎn)業(yè)為4.3%/8.9%=0.48

第三產(chǎn)業(yè)為6.4%/1.6%=4

意思可以簡單理解為，假如第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別投入1萬億元，則可以產(chǎn)生的GDP分別為37萬億元，0.48萬億元、4萬億元。

當然，第一產(chǎn)業(yè)即種植、林業(yè)、畜牧、水產(chǎn)養(yǎng)殖等農業(yè)的市場容量較為有限，容納不了太大的資金，否則容易出現(xiàn)物價飛漲，通貨膨脹。

所以，第三產(chǎn)業(yè)顯然應該是貨幣、財政等發(fā)力的重要方向之一，不僅能夠以較小的投入帶來大量的就業(yè)、薪資，也能以較小的投入撬動更多的消費、更高的GDP等。

第一產(chǎn)業(yè)，理應是國家重點監(jiān)控、有序引導的行業(yè)，是事關我國民生的重要行業(yè)，其中，尤其是生豬行業(yè)更是關乎我國通貨膨脹的重要因素。

中國的通脹看豬價，美國的通脹看油價；這是因為豬肉、能源分別在中國、美國的消費習慣中影響大，所以相應的通脹結構中占比也高。

7月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)：

6月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比持平，環(huán)比下降0.2%。今年上半年，CPI整體比上年同期上漲0.7%。

因為6月CPI同比數(shù)據(jù)略微不及預期，因此市場擔憂，通縮是不是來了？

其實根本不用擔心，為什么這么說？

有兩點原因。

第一點，并非所有商品價格都在下跌。

6月份的鮮菜、薯類、鮮果和禽肉類價格上漲較多，漲幅在4.3%—10.8%之間。

但是，豬肉價格下跌7.2%。

6月份的服務價格上漲0.7%；但是，工業(yè)消費品價格下跌2.7%，其中能源價格下跌9.3%。

我們的CPI同比增長為0，并不是商品價格全面下滑導致的，而是豬肉價格、能源價格下跌過快、過多導致的。所以，我們也就不存在所謂的“通縮”基礎（即物價全面下跌）。

第二點，通脹的主要拖累項，生豬、能源等價格等已經(jīng)到了歷史底部。

以生豬為例，

生豬價格持續(xù)跌破養(yǎng)殖成本，生豬養(yǎng)殖企業(yè)大面積虧損，即養(yǎng)一頭虧一頭。

此外，國家也在出手“托市”。

據(jù)新浪財經(jīng)報道，國家發(fā)改委將針對生豬價格過低的情況，繼一季度開展年內第一批中央豬肉儲備收儲之后；近期，又會同有關部門啟動今年第二批中央豬肉儲備收儲工作，并指導各地同步收儲、共同“托市”。

豬價進一步下跌空間較小，幾乎跌無可跌，第一產(chǎn)業(yè)將會對CPI形成較強的支撐，甚至促進溫和的通脹。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

另外值得注意的是，第一產(chǎn)業(yè)因為市場容量小，貨幣、政策的投入必須克制，否則太容易引起“通脹”。

比如，豬價2022年2月在約13元/公斤的位置見底之后，恰逢央媽放水、M2持續(xù)增長。

投機資金趁機在生豬市場進行壓欄及二次育肥，豬價出現(xiàn)了一波快速上漲，價格最高觸及約28元/公斤的位置，漲幅約115%。

同一時間內，中國CPI數(shù)據(jù)也從0.9%，一路上漲，最高觸及2.8%，市場紛紛喊出中國通脹來了。

總結一下就是，我們需要注意的恰恰不是“通縮”，而是“通脹”。因為剔除生豬價格、能源價格之后，我們的CPI是高于0的。而且，我們中國明年大概率是沒什么通縮壓力，因為明年豬肉價格再低，也難以大幅地低于今年的豬價。

第二產(chǎn)業(yè)的投入其實不是不夠，而是當下在某些領域投的有點兒多了，產(chǎn)能有點兒短期過剩的苗頭了，供應和需求出現(xiàn)了周期錯配。

7月11日，央行發(fā)布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：

今年上半年新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元；上半年社會融資規(guī)模增量累計為21.55萬億元，比上年同期多4754億元。

央媽在放水，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。然而，好多人感覺手里的錢并沒有多，這是為什么呢？

原因是，我們的經(jīng)濟策略是：央媽放水，資金流向基建、企業(yè)等投資，拉動就業(yè)帶動經(jīng)濟的增長。

舉個例子，解釋上述邏輯，

1.光伏行業(yè)是我國政策支持行業(yè)，享受各項優(yōu)惠貸款政策。

2.央媽在放水過程中，光伏企業(yè)可以優(yōu)先獲得貸款。

3.比如，4月10日晚，隆基綠能發(fā)布公告稱，公司擬投資35億元建設年產(chǎn)12GW單晶電池項目。

4.此外，TCL中環(huán)擬發(fā)行不超138億元可轉債，用于產(chǎn)業(yè)鏈項目；上機數(shù)控、晶澳科技、愛旭股份等企業(yè)也紛紛加碼布局上下游的產(chǎn)業(yè)鏈。

5.企業(yè)的投資帶動上下產(chǎn)業(yè)鏈的就業(yè)，提高員工薪資，消費信心恢復，經(jīng)濟開始逐步復蘇。

事實上，這個邏輯是對的；但是，當下用力有點兒過猛。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%；分產(chǎn)品看，太陽能電池、新能源汽車、工業(yè)控制計算機及系統(tǒng)產(chǎn)量分別增長54.5%、35.0%、34.1%。

又據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，光伏（太陽能電池）產(chǎn)業(yè)鏈的上游硅料價格從高點45美元/kg，已經(jīng)接連跌破40、30、20、10美元/kg四個整數(shù)關口，價格腰斬再腰斬，已經(jīng)來到了2019年的價格區(qū)間。

總結一下，央媽放水，原本希望貨幣能夠通過企業(yè)的有效產(chǎn)能，轉化為更廣的就業(yè)、更多的薪資、更好的消費等。而如今部分貨幣卻沉淀為了企業(yè)短期的過剩產(chǎn)能，造成產(chǎn)品價格下跌，沒有發(fā)揮好貨幣乘數(shù)效應。

換句話說，貨幣轉變成了低效投資，導致了貨幣陷阱，無法順暢地流向老百姓手里（薪資），從而延遲了“報復性”消費周期的到來。

數(shù)據(jù)來源：wind

最后，我個人覺得，今年上半年的GDP數(shù)據(jù)，已經(jīng)很好地說明了我們需要在供應端、需求端同時發(fā)力。

供應端方面，我們應該在某些領域進行一些思考，重新審視某些行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃的合理性，必要的時候可以考慮進行供給側改革。

另外，需求端方面，我們更多的應該在第三產(chǎn)業(yè)領域多創(chuàng)造機會，積極的財政政策、合理的貨幣政策。

比如支持汽車、家電、消費電子、家居等某些領域的以舊換新；

比如擴大減稅免稅的范圍，不局限于現(xiàn)有的個稅專項附加扣除、汽車購置稅等。

消費預期改變了，貨幣就會慢慢周轉起來，經(jīng)濟就會逐漸持續(xù)地復蘇。

大家是怎么認為的呢？

（免責聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）