財聯(lián)社7月3日訊（記者 高萍）“全球經(jīng)濟步入一個新時代，這一新時代就是更低的增長、更高的物價、更高的利率、更高的債務(wù)、更高的風(fēng)險所出現(xiàn)的一種狀態(tài)。”7月2日，在泰康保險集團和財聯(lián)社聯(lián)合主辦的“第二屆長壽時代財富高峰論壇（上海站）”上，上海財經(jīng)大學(xué)校長劉元春在以《全球范式轉(zhuǎn)換下的全球資產(chǎn)定價與風(fēng)險》為題進(jìn)行主旨演講時如是表示。

劉元春認(rèn)為，要理解中國的資產(chǎn)管理一定要理解這個時代，這個時代明顯發(fā)生了范式的變化，從而也導(dǎo)致資產(chǎn)定價方式的根本性變化。他指出，當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演變，同時世界也進(jìn)入到新動蕩變革期。整個世界格局出現(xiàn)變化，資產(chǎn)定價會發(fā)生超級變化，進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計時所對標(biāo)的一些基礎(chǔ)收益率要有明顯的調(diào)整。

全球經(jīng)濟進(jìn)入新時代 新興經(jīng)濟的政府債務(wù)率及匯率風(fēng)險值得重視

當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，國際力量對比深刻調(diào)整，我國發(fā)展面臨新的戰(zhàn)略機遇。同時，世紀(jì)疫情影響深遠(yuǎn)，逆全球化思潮抬頭，單邊主義、保護主義明顯上升，世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，局部沖突和動蕩頻發(fā)，全球性問題加劇，世界進(jìn)入新的動蕩變革期。

劉元春介紹，一方面全球增長速度下臺階，全球經(jīng)濟進(jìn)入到一個新的時代。世界經(jīng)濟從三低三高（低增長、低通脹、低利率；高債務(wù)、高杠桿、高風(fēng)險）的長期停滯期轉(zhuǎn)向“滯漲”時代。具體表現(xiàn)為，在后疫情時代增長速度更低，但失業(yè)率卻沒有隨著經(jīng)濟增速下滑而惡化，反而創(chuàng)造歷史新低。

同時，在疫情和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)的觸發(fā)下，全球通貨膨脹特別是發(fā)達(dá)國家通貨膨脹高企。高通脹導(dǎo)致大部分國家提高了政策利率。另外，全球的債務(wù)率和高杠桿進(jìn)一步提升。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）專家稱，全球債務(wù)總額在2023年第一季度增加了8.3萬億美元，達(dá)到304.9萬億美元，全球債務(wù)比新冠大流行前的水平高出45萬億美元，而且很可能會繼續(xù)快速增長。

劉元春強調(diào)，新興經(jīng)濟的政府債務(wù)率及其匯率風(fēng)險依然值得重視。高利率與更高的債務(wù)導(dǎo)致大量資產(chǎn)價格大幅度調(diào)整，并引發(fā)金融動蕩。其中，國債價格下降，收益率上揚；股票市場出現(xiàn)波動與分化，股票、債券、外匯市場的波動指數(shù)都高于歷史平均水平；全球房地產(chǎn)價格以及相關(guān)資金鏈條存在疑慮，價格調(diào)整是必然的趨勢。

世界經(jīng)濟格局變化下資產(chǎn)定價會發(fā)生超級變化

全球增長速度下臺階的同時，世界經(jīng)濟格局發(fā)生了變化?！霸谶@種增長的表現(xiàn)下，我們看到世界格局發(fā)生了變化，過去20年已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，但是我認(rèn)為未來幾年變化會更為劇烈。”劉元春表示，整個格局出現(xiàn)了很大的變化，風(fēng)險性質(zhì)也出現(xiàn)了明顯的變化，很重要的一點是資產(chǎn)定價會發(fā)生超級變化。

劉元春指出，這種超級變化是無風(fēng)險的利率出現(xiàn)了明顯的下降，風(fēng)險溢價的決定模式會發(fā)生超級變異。

為什么會發(fā)生超級變異？具體來看，劉元春稱，經(jīng)濟增長中樞的下滑，必定導(dǎo)致基準(zhǔn)收益率、無風(fēng)險收益率和自然收益率下滑；增長中樞的持續(xù)下移導(dǎo)致政策利率無法向自然利率快速靠攏，導(dǎo)致定價失靈，在收益率下滑速度超過預(yù)期速度時出現(xiàn)系統(tǒng)性的配置失誤——過低的政策利率和過度結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。

另外，大時代中系統(tǒng)性斷裂帶來的風(fēng)險導(dǎo)致傳統(tǒng)定價模型難以計量；各國貨幣錨定效應(yīng)的年度變化表明很可能進(jìn)入到一個沒有“金融錨定效應(yīng)”的時代——“貨幣錨”和“定價錨”的時代。

關(guān)注非傳統(tǒng)性風(fēng)險以及風(fēng)險定價方式的發(fā)展

劉元春總結(jié)道，經(jīng)濟增速下臺階必定引起收益中樞的下降和資產(chǎn)的再定價，必定導(dǎo)致資源跨期配置的再調(diào)整和扭曲的糾正，世界經(jīng)濟增速下滑的幅度和節(jié)奏是決定金融市場調(diào)整的決定因素。

另外，“高債務(wù)-高利率-高物價”必定從根本上誘發(fā)過去“超低利率-低物價”金融資源配置的風(fēng)險釋放，流動性問題的爆發(fā)很可能導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的中斷，并引發(fā)經(jīng)濟循環(huán)的斷裂。“這是大家所討論的今年年底和明年初世界經(jīng)濟會不會出現(xiàn)第二次硬著陸，會不會出現(xiàn)疫后經(jīng)濟復(fù)蘇的中斷?！眲⒃悍Q。

劉元春指出，全球經(jīng)濟增速下臺階必定導(dǎo)致全球結(jié)構(gòu)和沖突的加劇，政治社會風(fēng)險會嚴(yán)重擾亂市場的均衡和定價，大量黑天鵝和灰犀牛事件可能帶來結(jié)構(gòu)性斷裂，市場難以進(jìn)行有效的風(fēng)險定價。“因此關(guān)注非傳統(tǒng)性風(fēng)險是我們未來一段時間的核心焦點之一，在此方面必須要關(guān)注一些最新的理論和風(fēng)險定價方式的發(fā)展。”劉元春補充道。

本文源自財聯(lián)社記者 高萍