這是人民幣市場一筆罕見募資。

投資界獲悉，4月28日，困境資產投資機構——鼎一投資正式宣布，募集完成最新一期困境資產旗艦基金，基金規(guī)模近40億人民幣，相較往期基金規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)步增長。這一次，鼎一投資背后的LP包含了十余家保險公司、多家國有投資平臺，部分券商、信托自有資本金及大學基金會等國內頂尖機構投資人，基本實現(xiàn)了對各類型專業(yè)機構LP的全覆蓋。

成立于2015年，鼎一投資是國內最早一批布局困境資產投資、處置與運營的資產管理平臺，目前管理多期人民幣基金和美元基金，實繳規(guī)模合計超百億元人民幣，且已完成多個項目的成功退出。

提到困境資產，人們往往是避之不及，但這一條特殊賽道卻被一眾頭部PE機構認為是“壞時代里的好生意”。過去幾年里，我們目睹了黑石、KKR、貝恩資本、高盛等華爾街巨頭在全球范圍內淘金困境資產。正如流傳在華爾街的一句名言：“世界上沒有絕對的劣質資產，前提是只要價格足夠低?！比缃襁@股春風已經吹到了國內。

80后PE女掌門人

一舉募了40億

今天的募資之艱難大家有目共睹，鼎一投資卻一筆募到了40億元，這樣的數(shù)字放在當下的募資環(huán)境中尤為亮眼。

投資界了解到，鼎一投資新基金的LP均為國內頂尖機構投資人，包含十余家保險公司、多家國有投資平臺，部分券商、信托自有資本金及大學基金會等，基本實現(xiàn)對各類型專業(yè)機構LP的全覆蓋。同時，與往期基金相似的是，該期基金既保持了較高的機構復投率（re-up ratio），也與多家新LP尤其是數(shù)家國內頭部險資及大型國資實現(xiàn)了首次合作。

鼎一投資表示，最新一期基金將基于鼎一在困境資產領域豐富的投資、處置與運營經驗，深度挖掘并積極把握因流動性危機或運營困境等特殊機遇帶來的低價獲取核心資產的投資機會。

投資策略上，鼎一將延續(xù)其細致、穩(wěn)健、審慎的風格，重點布局核心城市、核心區(qū)域優(yōu)質資產，圍繞工業(yè)地產、航運物流、新能源相關的基礎設施等優(yōu)勢領域持續(xù)投放，兼顧投資組合的流動性與收益性。

成效已經初具規(guī)模，據鼎一投資透露，目前該基金已基本完成首輪資產組合的建倉，構建起基于多品類、多地域困境資產的投資組合，且已有部分項目成功實現(xiàn)完全退出，為已投LP實現(xiàn)了較好的期間收益，DPI貢獻速度也顯著優(yōu)于PE行業(yè)平均水平。

掌舵這支特殊機會基金的，是一名80后年輕女性——鄭華玲。猶記得多年前她曾在清科主辦的中國股權投資年度論壇上曾分享鼎一投資的思考和實踐，“我們剛開始籌備鼎一投資第一個人民幣基金，當時整個市場對不良資產投資都比較陌生，感覺這是一個非常冷僻的話題。”

鼎一投資董事長 鄭華玲

時至今日，當越來越多人在談論紓困、重組、不良資產，困境資產投資作為具備一定獨特性和較高進入門檻的細分領域，正在得到越來越多專業(yè)機構投資者的青睞。而憑借其多年在該領域的深耕積累所樹立起來的品牌優(yōu)勢和專業(yè)能力，鼎一投資已成為不少配置型機構布局這一賽道的首選。

鄭華玲強調，“困境資產投資在國內經歷了20余年的發(fā)展，已經走過了相對簡單粗放的1.0時代，大踏步邁進了以真正的專業(yè)賦能、價值提升為導向的2.0時代，頭部機構的優(yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)?！庇绕涫窃诙σ辉絹碓蕉鄥⑴c的單戶資產、破產重整等進入壁壘較高的項目上體現(xiàn)尤為明顯。

從鼎一團隊的角度看，困境資產投資在未來幾年將持續(xù)迎來較好的投資窗口。一方面，疫情影響逐漸過去，經濟基本盤韌性十足，市場信心逐漸回升，將對核心資產價格提供較強支撐；另一方面，內外部不確定性仍存，經濟增長模式的轉型升級仍是一個較長的過程，預期困境資產也將不斷涌現(xiàn)，手握大體量優(yōu)質資金的頭部機構有望乘勝追擊，把握優(yōu)質資產的收購和重整機會。

壞時代里的好生意

黑石們都來了

話說回來，什么是困境資產？

起源于20世紀80年代美國的杠桿收購浪潮，困境資產投資絕大部分情況是，資產持有人因宏觀經濟的變化，或是自身經營問題，亦或是實際控制人過度地使用杠桿而造成危機，導致其持有的一些優(yōu)質資產有了可以以較低的價格買入的機會。

這其實是一片誘人的市場。伴隨困境資產兇猛爆發(fā)，專注在困境資產和困境企業(yè)重組里的基金總能夠化腐朽為神奇——他們先是低價收購瀕臨破產的公司，再通過重組后高價賣出獲得巨額回報。

有數(shù)據顯示，過去二十年全球眾多對沖基金策略中，表現(xiàn)最優(yōu)的正是困境證券投資策略。因此，這類基金也被市場形象地稱之為“禿鷲基金”，如橡樹資本、阿波羅、Lone Star等等。在經濟蕭條時期，困境資產投資往往更顯活力，PE可能借助一兩年的資產重整復產，獲得至少5-6倍的回報。

隨著市場演變，困境資產機遇和策略已經愈發(fā)成熟。過去幾年，不少企業(yè)經營壓力加大，加上金融持續(xù)去杠桿，一些轉型升級較慢的上市公司因績效下降而無法清償?shù)狡趥鶆?，上市公司破產重整等事項增多。

于是一大波PE趕來了。最近一筆頗受關注的交易來自黑石——去年7月，上海民營資產管理公司文盛資產宣布，黑石與國通投資有限公司、廣發(fā)證券有限公司于2021年10月在文盛資產的第三輪融資中進行了股權投資，并于2022年6月完成投資。這是黑石首次戰(zhàn)略投資國內民營AMC（資產管理公司），極具風向標意味。

2020年，橡樹資本也與中國信達簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，以10億美元成立合資不良資產處置公司，雙方各持股50％。信達和高盛合資組建了處置不良資產合資公司，華融也分別與摩根士丹利和高盛組建中外合作公司處置不良資產組合。

還有KKR。2020年，銀保監(jiān)首次擴容外資進入中國處置不良資產，KKR也在其中行列。而更早之前的2016年KKR就已經入局，與中國最大的國有不良貸款管理公司之一東方資產建立了合資企業(yè)，投資于中國的信貸和不良資產。

國內PE們也開始行動起來。除鼎一投資之外，中信證券在2021年7月的股東大會上通過了《關于設立特殊資產部的議案》，一個月后便成為中國四大不良資產管理公司之一華融的大股東。中信集團還在去年特別提到，將借助金融子公司全牌照優(yōu)勢，篩選一批具有較大商業(yè)價值且需要盡快處置的問題資產，以及雖然存在流動性困難但屬于國家戰(zhàn)略支持行業(yè)、朝陽行業(yè)且具備未來產生穩(wěn)定性現(xiàn)金流能力的項目，深挖存量問題資產價值，尋找潛在優(yōu)質并購標的。

這條隱秘的投資路徑正變得越來越具有吸引力。有業(yè)內人士認為，投資不良資產不僅僅是看好其中蘊藏的大量投資獲利機會，還在于與地方政府實現(xiàn)更好的互動溝通，爭取地方政府引導基金注資與更多地方優(yōu)質項目推薦。

也許，新一輪困境資產投資浪潮就要來了。

本文來源投資界，作者：周佳麗，原文：https://news.pedaily.cn/202304/512899.shtml