2004年，蔣錦志創(chuàng)立景林資產(chǎn)時(shí)，有一位非常低調(diào)的合伙人金美橋在其身后。

早年，蔣錦志在正達(dá)信投資和香港粵海證券任職期間，金美橋曾與其有著職業(yè)交集，之后二人共同涉足海外市場(chǎng)投資，參與景林的全球資管版圖擴(kuò)張。

而今，蔣錦志與金美橋共同管理著一只全球主題基金。這都說(shuō)明，金美橋在景林里卓然的投資地位。

日前，金美橋走向“臺(tái)前”，和持有人深度交流，他闡述了基金運(yùn)作的最新思考，也提及了對(duì)市場(chǎng)和部分行業(yè)的最新判斷。

資事堂將發(fā)言要點(diǎn)總結(jié)如下，以饗讀者（采第一人稱，有刪節(jié)）。

核心觀點(diǎn)：

1、價(jià)值投資者長(zhǎng)期思考的一定是所投資產(chǎn)5-10年后的相對(duì)壟斷性、稀缺性和先進(jìn)性，壟斷性和稀缺性可能會(huì)讓投資人躺贏。

2、很難說(shuō)投資賽道股不是價(jià)值投資，也很難說(shuō)投資傳統(tǒng)行業(yè)(比如投資煤炭石油電信運(yùn)營(yíng)商等)的價(jià)值投資者在熱門賽道橫行時(shí)賺不到錢。

3、新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的不少環(huán)節(jié)開(kāi)始出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩局面，近期該賽道的不少標(biāo)的估值重心不斷下移。

4、當(dāng)大家在熱門賽道里蜂擁投資時(shí)，導(dǎo)致冷門行業(yè)的投資大幅收縮，往往也意味著重大投資機(jī)會(huì)來(lái)臨。

5、美國(guó)銀行與瑞信的事件沒(méi)有平息之前，投資策略上還是要在美股投資上要相對(duì)謹(jǐn)慎，控制好海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

6、ChatGPT是個(gè)革命性的產(chǎn)品，給我們未來(lái)帶來(lái)生產(chǎn)力的大幅提升，還是要密切關(guān)注中國(guó)企業(yè)的奮力追趕進(jìn)度。

7、食品飲料行業(yè)中，不少企業(yè)建立了極強(qiáng)的品牌心智和行業(yè)壁壘，具備強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和穩(wěn)定的成長(zhǎng)，而且產(chǎn)品還有抗通脹的特性。

關(guān)注供給收縮的行業(yè)

截至目前，景林全球基金的資產(chǎn)配置主要方向：行業(yè)地位突出、自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁、成長(zhǎng)空間較大和有一定的壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

優(yōu)先配置流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)大企業(yè)，（這是因?yàn)椋┡渲昧鲃?dòng)性差的小企業(yè)的沖擊成本和糾錯(cuò)成本很高。除非小企業(yè)確定性非常高，成長(zhǎng)空間非常大（我們不會(huì)優(yōu)先配置）。

要密切關(guān)注供給側(cè)收縮的行業(yè)：（當(dāng)）大家在熱門賽道里蜂擁投資時(shí)，往往導(dǎo)致冷門行業(yè)的投資大幅收縮，往往也意味著重大投資機(jī)會(huì)來(lái)臨。

比如，過(guò)去5-6年煤炭油氣行業(yè)的資本支出大幅減少，導(dǎo)致了過(guò)去1-2年傳統(tǒng)能源價(jià)格飆漲。

天量投資導(dǎo)致賽道內(nèi)卷

中國(guó)的新能源汽車和光伏風(fēng)電新能源產(chǎn)業(yè)在全球具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈能否創(chuàng)造天量財(cái)富并傳導(dǎo)到社會(huì)方方面面，包括能否創(chuàng)造大量就業(yè)，還需繼續(xù)觀察。

新賽道在天量投資下已開(kāi)始內(nèi)卷。

過(guò)去幾年風(fēng)光無(wú)限的新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈，在各路資金蜂擁而入的情況下，短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的不少環(huán)節(jié)開(kāi)始出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩局面。

（而這又）加劇了市場(chǎng)對(duì)新賽道估值的整體擔(dān)憂，所以近期該賽道的不少標(biāo)的估值重心不斷下移。

基金最新持倉(cāng)邏輯

景林全球基金配置方向如下：

【信息技術(shù)】關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，以及硬件為主導(dǎo)的硬科技企業(yè)。

【房地產(chǎn)】主要配置央企背景的物業(yè)服務(wù)型公司，長(zhǎng)期看好他們市場(chǎng)份額的逐步提升和大股東實(shí)力雄厚，而且這類公司也是輕資產(chǎn)模式。

【日常消費(fèi)】以食品飲料為主，這類行業(yè)不少企業(yè)已經(jīng)建立了極強(qiáng)的品牌心智和行業(yè)壁壘，它們具備強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和穩(wěn)定的成長(zhǎng)，而且產(chǎn)品還有抗通脹的特性。

【能源】相關(guān)企業(yè)過(guò)去20年在行業(yè)內(nèi)非常優(yōu)異的表現(xiàn)，無(wú)論是人均產(chǎn)出還是運(yùn)營(yíng)成本控制都非常優(yōu)秀，目前估值又非常低，股息收益率又很高，而且能源行業(yè)也具有一定的天然壟斷屬性和抗通脹的屬性。

對(duì)美股相對(duì)謹(jǐn)慎

近期美國(guó)硅谷銀行事件確實(shí)令人擔(dān)憂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)也面臨著三重壓力，債務(wù)危機(jī)、通貨膨脹和股市的相對(duì)高估值，讓決策者在選擇貨幣政策時(shí)捉襟見(jiàn)肘：

繼續(xù)加息則債務(wù)問(wèn)題會(huì)繼續(xù)暴露，（美國(guó)）股市調(diào)整壓力也很大；不加息的話，通貨膨脹有可能卷土重來(lái)。

至于瑞士信貸，由于有2008年的雷曼事件的教訓(xùn)，后續(xù)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)危機(jī)的蔓延，目前誰(shuí)也不好判斷。當(dāng)然，這類銀行事件后續(xù)可能會(huì)導(dǎo)致信貸緊縮，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會(huì)收縮，值得高度重視。

這類事件沒(méi)有平息之前，我們的投資策略上還是要在美股投資上要相對(duì)謹(jǐn)慎，控制好海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

已在ChatGPT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域布局

ChatGPT今年確實(shí)是一個(gè)最熱門的賽道，但是值得我們思考的是，這個(gè)領(lǐng)域我們?cè)谀男╊I(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)？軟件還是硬件方面？

這不像我們光伏和電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，這兩個(gè)領(lǐng)域我們確實(shí)具有全球領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，里面涌現(xiàn)了不少的投資機(jī)會(huì)。

ChatGPT是個(gè)革命性的產(chǎn)品，（可能）給未來(lái)帶來(lái)生產(chǎn)力的大幅提升。要密切關(guān)注中國(guó)企業(yè)的奮力追趕進(jìn)度，而且我們也在ChatGPT的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行了相關(guān)的投資布局。

關(guān)注央企股的投資機(jī)會(huì)

央企考核指標(biāo)的變化和中國(guó)特色估值的熱度，也是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，央企考核的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)從原來(lái)的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。

新增的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率，其實(shí)就是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量有了更高的要求，凈資產(chǎn)收益率就是考核利潤(rùn)的質(zhì)量，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率就是考核收入的質(zhì)量。

如果這些考核指標(biāo)落實(shí)，會(huì)對(duì)股東回報(bào)有較大的提升，提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

所以，近期有些央企表現(xiàn)較強(qiáng)，還是有一定的內(nèi)在邏輯，我們已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域選擇了一些自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁且估值較低的央企進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

賽道投資屬于價(jià)值投資嗎？

價(jià)值投資核心就是判斷資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，行業(yè)地位、資源稟賦、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力是進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)考量的重要指標(biāo)。

價(jià)值投資永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)，過(guò)時(shí)的只是對(duì)新興行業(yè)和新的商業(yè)模式的理解不到位。比如過(guò)去5-6年，既有人在新能源投資上賺到錢，也有不少人在低估值的傳統(tǒng)能源行業(yè)上投資回報(bào)很好。

很難說(shuō)投資賽道股不是價(jià)值投資，也很難說(shuō)投資傳統(tǒng)行業(yè)(比如投資煤炭石油電信運(yùn)營(yíng)商等)的價(jià)值投資者在熱門賽道橫行時(shí)賺不到錢，核心還是要在行業(yè)相對(duì)底部區(qū)域時(shí)，選擇一些優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。

價(jià)值投資者長(zhǎng)期思考的一定是所投資產(chǎn)5-10年后的相對(duì)壟斷性、稀缺性和先進(jìn)性，壟斷性和稀缺性可能會(huì)讓投資人躺贏。

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