最近幾個(gè)月，美國(guó)Biotech，諸如Vedere Bio II ，F(xiàn)aze Medicines 和 Ambys Medicines這樣的年輕創(chuàng)業(yè)公司都在籌集B輪融資之前倒下了。

在過(guò)去一兩年里，美國(guó)Biotech公司很容易獲得A輪融資，但問(wèn)題是，他們沒(méi)有等來(lái)B輪融資，卻正在耗盡資金，這是目前美國(guó)生物技術(shù)領(lǐng)域的一大現(xiàn)狀。

此前，美國(guó)Biotech公司更多討論的是B輪融資懸崖，如今，融資懸崖前移到A輪，可見(jiàn)投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎，以及市場(chǎng)預(yù)期在降低。

在投資上行期，IPO數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，Biotech公司的市值也隨之上升。彼時(shí)，大家的注意力都集中在如何進(jìn)入華爾街，從而吸引更多的投資者。但過(guò)去兩年的市場(chǎng)放緩，已導(dǎo)致投資人認(rèn)為，2021年企業(yè)估值和2023年企業(yè)估值間出現(xiàn)脫節(jié)。硅谷一線風(fēng)投基金Andreessen Horowitz普通合伙人Jorge Conde表示，這種轉(zhuǎn)變已成為B輪融資中的摩擦來(lái)源。

同時(shí)，過(guò)去兩年里，市場(chǎng)放緩讓投資機(jī)構(gòu)變得更謹(jǐn)慎，SVB的一位董事總經(jīng)理Jon Norris表示，許多投資人看到藥物項(xiàng)目接近或已經(jīng)在臨床試驗(yàn)，他們才愿意投入資金?！昂芏嗵幱谠缙陔A段的平臺(tái)公司，他們擁有非常有吸引力的科學(xué)家、優(yōu)秀的投資者和一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，但他們?cè)谂R床上還沒(méi)有任何東西?！盢orris說(shuō)，“而B(niǎo)輪融資的投資者似乎已經(jīng)在關(guān)注這個(gè)問(wèn)題?！?/p>

國(guó)內(nèi)的情況同樣如此，動(dòng)脈新醫(yī)藥調(diào)研了多位投資人，無(wú)不認(rèn)可融資懸崖的存在，當(dāng)然也因?yàn)橹?美生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新程度和融資慣例有所差異，因此到底是A輪懸崖還是B輪懸崖還存有爭(zhēng)議，但不管怎樣，融資懸崖問(wèn)題非常重要，因?yàn)樗芸赡芫鸵馕吨?，企業(yè)正面臨生存挑戰(zhàn)。

A輪融資懸崖正在臨近

Faze是近年來(lái)幾家以生物分子冷凝物為目標(biāo)的生物技術(shù)初創(chuàng)公司之一。2022年11月，F(xiàn)aze關(guān)閉。在創(chuàng)業(yè)兩年的時(shí)間里，F(xiàn)aze吸引了8100萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。

Faze的早期投資者之一 ，Third Rock Ventures的發(fā)言人這樣解釋其關(guān)閉的原因，“盡管自2020年末推出以來(lái)，該公司的ALS和腫瘤項(xiàng)目取得了進(jìn)展，但科學(xué)進(jìn)展不足以滿足我們進(jìn)一步投資的要求。”

與Faze相關(guān)的科學(xué)家和其他研究人員已經(jīng)在雜志上發(fā)表了幾篇關(guān)于這些凝結(jié)物在人體中所起作用的文章，但Faze并沒(méi)有將任何實(shí)驗(yàn)性藥物推進(jìn)到臨床試驗(yàn)中，自2020年12月推出以來(lái)，也沒(méi)有與大型制藥公司建立任何研究伙伴關(guān)系。與此同時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，Dewpoint Therapeutics已經(jīng)與輝瑞、拜耳和默克公司簽署了協(xié)議。

4月初剛剛關(guān)閉的Vedere Bio II則是一家兩年前創(chuàng)立的開(kāi)發(fā)眼部基因療法的公司。公司的兩位領(lǐng)導(dǎo)人在 linkedIn上發(fā)布消息稱(chēng)，Vedere將在收到令人失望的臨床前數(shù)據(jù)后關(guān)閉。此前的A輪融資，Vedere Bio獲得了來(lái)自各種投資者的7700萬(wàn)美元資金投資，投資方包括 Atlas、 Mission BioCapital等。

硅谷銀行（SVB）發(fā)現(xiàn)，許多生物技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)正面臨像Faze和Vedere面臨的“A輪融資懸崖”。SVB的數(shù)據(jù)顯示，在2020年7月1日至2021年12月31日期間，有356家Biotech公司進(jìn)行了A輪融資，而在2022年只有102家制藥公司宣布進(jìn)行了B輪融資。

根據(jù)Arc Ventures在2021年發(fā)布的數(shù)據(jù)，對(duì)于一般創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，從A輪融資到B輪融資需要10到18個(gè)月的時(shí)間。然而，只有66%的公司完成了A輪融資后拿到了B輪融資。其它公司要么破產(chǎn)，要么不再籌集更多資金。

與之相比，SVB的數(shù)據(jù)顯然要嚴(yán)峻的多。而且，SVB觀察到，2023年“懸崖”將變得更加陡峭。也就是，融資不理想甚至面臨關(guān)閉的公司將越來(lái)越多。

當(dāng)然，也有一些公司成功拿到B輪融資，例如，3月22日，在一些新投資者的幫助下，Third Rock Ventures的創(chuàng)業(yè)公司Flare Therapeutics籌集了1.23億美元的B輪融資。

其他一些公司則采用一些創(chuàng)造性的做法，比如在他們的B輪融資中，增加債務(wù)融資。生物技術(shù)公司Enveda Biosciences去年12月就宣布完成了6800萬(wàn)美元的B輪股票和債務(wù)融資。

Enveda首席執(zhí)行官 Viswa Colluru表示，公司的所有項(xiàng)目都還沒(méi)有進(jìn)入I期臨床試驗(yàn)階段，但吸引投資者的是，該公司達(dá)到了2021年5100萬(wàn)美元的A輪融資中給自己設(shè)定的里程碑。

其他公司則轉(zhuǎn)向了中間融資輪。

Strand Therapeutics首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人Jake Becraft心里明白，公司有足夠的資金撐到2023年，但可能還不足以完全進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。它的*個(gè)針對(duì)實(shí)體腫瘤的管線需要更多的資金。2022年11月，這家總部位于波士頓的mRNA藥物初創(chuàng)公司宣布了一輪4500萬(wàn)美元的A1系列融資，吸引了新的投資者。去年，在A輪融資中，這家公司籌集了5200萬(wàn)美元。

“我們不得不做出決定，我們要進(jìn)行B輪融資嗎？因?yàn)楹暧^環(huán)境將使我們更難完成融資任務(wù),”Becraft補(bǔ)充道，A1輪提供了一種節(jié)省時(shí)間的方法。

這些變化也影響著新的生物技術(shù)公司的成立。有投資者表示，在種子輪和A輪融資上，公司就開(kāi)始考慮未來(lái)可能面臨的現(xiàn)金短缺問(wèn)題，更有效地使用現(xiàn)金，并專(zhuān)注于最有前途的項(xiàng)目。

A輪融資懸崖的出現(xiàn)，問(wèn)題不在于投資者缺乏資本ーー根據(jù)美國(guó)全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(National Venture Capital Association)最新的年度報(bào)告，2022年，風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集了創(chuàng)紀(jì)錄的約1630億美元資金。

這是一個(gè)市場(chǎng)謹(jǐn)慎的問(wèn)題。因?yàn)閷?duì)投資人來(lái)說(shuō)，對(duì)生物技術(shù)的投資，本質(zhì)上是“我能否產(chǎn)生信念，我能否排除風(fēng)險(xiǎn)？”的問(wèn)題。

融資懸崖和生存挑戰(zhàn)

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境，現(xiàn)階段并不完全相同。據(jù)動(dòng)脈橙的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，在生物制藥領(lǐng)域，中國(guó)共有116家公司獲得A輪融資，71家獲得B輪融，33家公司完成C輪融資；2022年，共111家公司完成A輪融資，40家獲得B輪融資，9家公司完成C輪融資。

是否存在A輪融資懸崖或者B輪融資懸崖？單看數(shù)據(jù)，似乎并不能說(shuō)明太多問(wèn)題。同時(shí)據(jù)我們觀察，中 美的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新階段和融資慣例有所差異，并不能一概而論，籠統(tǒng)比較。

例如，美國(guó)Biotech公司一般技術(shù)創(chuàng)新程度更高，把一款藥推到IND階段時(shí)間也更久，平均需要三四年；A輪融資額度也更大，輪次也較少。但是，國(guó)內(nèi)企業(yè)如果做的是fast-fallow或者me-too，進(jìn)度更快，經(jīng)常有公司成立一年就把項(xiàng)目推到IND階段，但是融資輪次往往更多，會(huì)伴有A+輪、Pre-B輪等輪次。

那么，在中國(guó)市場(chǎng)，融資懸崖是否同樣存在？多位受訪者也向動(dòng)脈新醫(yī)藥表達(dá)了各自的觀點(diǎn)。

一位受訪者指出，從產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)的周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)也有類(lèi)似A輪融資懸崖的情況?！皬漠a(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段上來(lái)看，Pre IND和IIT階段的Biotech，國(guó)內(nèi)一般融資輪次會(huì)在A輪左右。而現(xiàn)在不少都卡在Pre IND階段，此時(shí)需要大量資金投入到IND/臨床I期，特別是Biotech公司?！彼€指出，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，和美國(guó)相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新性有差距，現(xiàn)在有很多處于臨床早期階段的公司，也面臨較大的融資挑戰(zhàn)。

另一位業(yè)內(nèi)資深投資人告訴動(dòng)脈新醫(yī)藥，這一問(wèn)題會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去，“2021年或2022年完成A輪融資的企業(yè)，在今年也會(huì)存在B輪融資困難的問(wèn)題。”

還有一位受訪者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)Biotech更多面臨的不是A輪融資懸崖，而是B輪?！皬馁Y本層面考慮，A輪及A輪前基本都是概念階段，到了B輪及以后，基本要考慮IPO或者并購(gòu)；在管線層面，B輪基本到了臨床階段，臨床能不能出有效性數(shù)據(jù)就是分水嶺；有營(yíng)收的公司這時(shí)候也要看營(yíng)收潛力和增長(zhǎng)空間了。”

可見(jiàn)，不管是A輪還是B輪融資懸崖，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外投資人考量的因素不會(huì)有本質(zhì)差異，無(wú)非是角度略有不同，時(shí)間點(diǎn)略有不同。

過(guò)去10年里，在美國(guó)，B輪融資通常發(fā)生在公司已經(jīng)過(guò)了初始啟動(dòng)階段，并且發(fā)展業(yè)務(wù)方面已經(jīng)完成了某些里程碑。B輪融資通常起到風(fēng)險(xiǎn)融資和IPO“交叉輪”的作用，而IPO可以讓投資機(jī)構(gòu)通過(guò)退出迅速得到回報(bào)。

2022年，美國(guó)超過(guò)1億美元的融資額下降了25%以上。而SVB將“過(guò)億美元的融資”定性為很可能會(huì)轉(zhuǎn)化為IPO的融資。

過(guò)去兩年里，IPO市場(chǎng)不景氣讓投資機(jī)構(gòu)變得更謹(jǐn)慎，這給2021年獲得A輪融資的生物技術(shù)初創(chuàng)公司帶來(lái)了挑戰(zhàn)。隨著B(niǎo)輪融資越來(lái)越急迫，企業(yè)不得不想更多對(duì)策，不管是在估值上讓步還是通過(guò)其他方式，才能獲得新的投資。而且，僅靠一些平臺(tái)技術(shù)，沒(méi)有實(shí)際的里程碑進(jìn)展，已很難打動(dòng)投資者。

此外，現(xiàn)在許多推動(dòng)該行業(yè)發(fā)展的跨界投資者和多面手投資者已經(jīng)退出，這使得生物技術(shù)公司依賴(lài)于原始投資者。這些投資者在生命科學(xué)投資方面更有經(jīng)驗(yàn)，也更有可能關(guān)注公司的估值。

這些可能都是導(dǎo)致美國(guó)Biotech公司出現(xiàn)A輪融資懸崖的原因。

在國(guó)內(nèi)，融資懸崖這個(gè)問(wèn)題幾乎還沒(méi)有詳盡的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析，也沒(méi)有被大量探討。

一位投資人表示，這是他第二次聽(tīng)到業(yè)內(nèi)人士討論“A輪融資懸崖”這一概念。討論這個(gè)問(wèn)題也是至關(guān)重要的，“首先，融資懸崖對(duì)應(yīng)了企業(yè)的生存問(wèn)題，是企業(yè)需要面臨的一個(gè)非常重要的階段。Biotech公司的每一個(gè)里程碑階段，都需要資金支持，如果遭遇了融資懸崖，一旦跨不過(guò)去，就會(huì)陷入困境?！?/p>

而且，什么類(lèi)型的Biotech公司會(huì)面對(duì)融資懸崖？在哪個(gè)節(jié)點(diǎn)會(huì)遇到？對(duì)行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，具備一定的解釋力和指導(dǎo)性。

這么看，融資懸崖無(wú)疑是重要的概念。

歷史上，不管是A輪融資懸崖還是B輪融資懸崖，往往都是和融資環(huán)境相伴相生。

事實(shí)上，我們的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在2015年也遭遇過(guò)類(lèi)似境況，當(dāng)時(shí)的O2O初創(chuàng)企業(yè)成重災(zāi)區(qū)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示，2014年拿到A輪投資的O2O企業(yè)高達(dá)846家，堅(jiān)持到2015年末的卻寥寥無(wú)幾。多家企業(yè)遭遇A輪融資后的懸崖，未能順利拿到B輪融資。

時(shí)代的巨輪滾滾向前，歷史的軌跡卻可能不斷重復(fù)。