智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，新能源商用車滲透率22年突破10%關鍵點位，細分車型表現(xiàn)亮眼，重卡市場爆發(fā)在即。換電重卡將成為新能源商用車賽道上最值得關注的領域之一，而其中主要的投資價值將集中于增量部件包括電池、電驅動系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、換電站系統(tǒng)三個方面。建議關注：包括寧德時代(300750.SZ)、英搏爾(300681.SZ)、瀚川智能(688022.SH)、經(jīng)緯恒潤(688326.SH)、瑞可達(688800.SH)，以及藍海華騰(300484.SZ)、精進電動(688280.SH)等。

申萬宏源主要觀點如下：

2021年，我國商用車雖然僅占全社會保有量的11.8%，但卻消耗了53%的汽柴油(1.22億噸)，并貢獻了超一半的碳排放。因此，大力推進商用車的新能源化，假設單位里程能耗減半，便將有望大幅節(jié)省社會能源支出超3000億元。投射到資本市場，這些成本節(jié)省有望滋養(yǎng)出千億利潤的新產(chǎn)業(yè)，對應板塊市值將突破2萬億。

新能源商用車滲透率22年突破10%關鍵點位，細分車型表現(xiàn)亮眼，重卡市場爆發(fā)在即。

新能源商用車滲透率2022年突破10%。參考過往智能手機和新能源乘用車發(fā)展歷程，行業(yè)將轉入高速成長期。具體到車型，輕微卡、客車滲透率提升顯著，其中輕微卡11月份滲透率已達到10%，整體客車達到21.9%接近2021年底高位。新能源重卡22年滲透率接近5%，其中一半為換電重卡，銷量同比+272%。

政策由補貼轉向使用場景建設，地方政府政策仍具力度。

在國家層面，國補至2023年完全退坡，新能源商用車市場已逐步消化補貼影響。體現(xiàn)在銷量上，新能源商用車于2020年觸底反彈，并于2022年創(chuàng)銷量歷史新高，行業(yè)驅動因素轉變?yōu)槟茉崔D型、路權開放以及換電技術發(fā)展，政策發(fā)力重點從補貼轉向改善新能源商用車使用環(huán)境。地方政府扶持政策主要面向物流企業(yè)，搭配各地城市路權開放政策，我們看好新能源輕型載貨車發(fā)展?jié)摿?。此外，商用車雙積分政策也在緊鑼密鼓地探討中，配合國家層面柴油商用車淘汰規(guī)劃，有望刺激新能源商用車對傳統(tǒng)能源商用車的替代性需求。

當下?lián)Q電方案具備經(jīng)濟效益，未來將有多種補能方式共存。

以5年周期測算，純電輕卡成本節(jié)約在7.2萬元;換電模式結合車電分離模式下，成本將有顯著下降，換電中卡成本節(jié)約在18.8萬元，換電重卡車型較柴油車型支出下降在43.5萬。此外，換電重卡增重在1-2噸，對商用車輛運載影響可控。換電站方案目前主要采用頂換式、側換式以及整體雙向換電模式，其中頂換式已率先開展商業(yè)化應用。除換電外，4槍快充和架空電纜方案也有望在長期獲得推廣，以江淮、三一為代表企業(yè)已于2022年內推出4槍快充車型，重卡快充時間縮短至30-45分鐘。

新能源商用車產(chǎn)業(yè)鏈受益于需求爆發(fā)，上下游已出現(xiàn)具競爭力企業(yè)。

傳統(tǒng)主機廠包括吉利遠程(漢馬科技)、三一重工、宇通重工、福田汽車、一汽解放等。新勢力以DeepWay為代表，旗下重卡聚焦高級別自動駕駛。公司重卡量產(chǎn)規(guī)劃清晰，量產(chǎn)落地迅速，有望在未來占有一席之地。從零部件看。電池領域看好寧德時代在未來保持行業(yè)裝機量第一位置。驅動電機作為重要的核心零部件，也將進入成長期。行業(yè)內特百佳和蘇州綠控占據(jù)第一梯隊。特百佳以8624套成績成為2022年重卡動力系統(tǒng)銷冠，蘇州綠控緊隨其后。此外，英搏爾、藍海華騰、精進電動也推出專供商用車驅動、電源、電機產(chǎn)品，未來業(yè)績有望持續(xù)受益。零部件方面，瑞可達將受益于換電重卡以及換電設施數(shù)量擴張。整車控制器領域，經(jīng)緯恒潤已針對商用車推出5款整車控制器。換電設備方面，廠商也在把握換電重卡帶來的機會，瀚川智能通過定增擴張現(xiàn)有產(chǎn)能，已經(jīng)成為行業(yè)的主要玩家，博眾精工，協(xié)鑫能科緊隨其后。

風險提示：政府投資力度不及預期，市場競爭加劇風險，原材料價格波動影響經(jīng)濟性測算。