2022年，萬物落，泥沙俱下；2023年，萬物上，反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)。

其中一個典型，就是半導(dǎo)體。

這個行業(yè)在過去一年，有兩個涇渭分明的時期。上半年，還在各種缺芯、價格飛漲，可是到了下半年，一下子變成了庫存高企、需求不足、業(yè)績暴雷、股價暴跌。

不過，風(fēng)險是漲上去，機會是跌出來的。

經(jīng)過這半年多的調(diào)整，半導(dǎo)體的周期反轉(zhuǎn)，就在不遠處，而抄底的機會，就在眼前。

01

股價已見底

說抄底，首先得確定是底不是底，否則就會發(fā)生抄在半山腰的慘狀。

所以問題來了，半導(dǎo)體板塊現(xiàn)在到底沒到底？

眾所周知，半導(dǎo)體屬于周期行業(yè)，遵循的還是傳統(tǒng)的需求上--價格上--產(chǎn)能上--價格下--產(chǎn)能下的循環(huán)規(guī)律，從波谷到波峰的上行周期是1-3年，而從波峰至波谷的下行周期1-2年，整個周期下來，耗時4-5年不等。

穿插這個周期的關(guān)鍵指標是庫存。

而股價通常提前半年反映實體經(jīng)營情況，也就是說，半導(dǎo)體行業(yè)的庫存見底時，股價通常提前半年就先行見底。

疫情爆發(fā)后，由于居家人數(shù)增多，消費電子需求旺盛，加上供應(yīng)鏈中斷，半導(dǎo)體進入量價齊升的階段，來了一個超級上漲周期，很多下游終端廠商都需要搶，才能獲得芯片。

但是，周期有上就有落。隨著疫情的緩解，以及供應(yīng)鏈的恢復(fù)，消費電子的需求開始下滑，半導(dǎo)體的周期也出現(xiàn)新的變化。從行業(yè)的庫存數(shù)據(jù)變化上看，2022年中期半導(dǎo)體的庫存開始積壓，反映出行業(yè)的供給開始大于需求，正好對應(yīng)上圖中的紅線位置。

根據(jù)Wind的三季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)也可以佐證，2022年三季度末，半導(dǎo)體板塊158家公司中，有44家公司三季度存貨環(huán)比增長超過20%，7家增速超過50%。以韋爾股份為例，2021年末，公司存貨為87.81億元，已經(jīng)是五年最高，相比上一年增加35億元。但2022年一至三季度，其存貨分別還進一步增加到104.7億元、126.4億元、141.1億元，環(huán)比增長20.7%、11.6%，公司因此計提的存貨跌價準備近5億元。

庫存多了就得去庫存，于是去年下半年，一直到現(xiàn)在，半導(dǎo)體行業(yè)都在做這個工作。半導(dǎo)體公司的股價普遍在2021年下半年見頂，隨后進入持續(xù)下跌狀態(tài)，從側(cè)面也驗證了本輪半導(dǎo)體周期在22年中期見頂。

韋爾股份股價走勢（舉例）：

如果只看常規(guī)的周期持續(xù)時間，這一波始于2022年中期的去庫存，需要一年左右的時間才能完成，對應(yīng)的完成時間是2023年中期，現(xiàn)在才剛走過半程，換句話說，半導(dǎo)體廠家仍然處于去庫存的階段。

在上月韋爾股份的電話會議中，透露了一個非常重要的信息，公司預(yù)計去庫存的工作將在2023年中期完成，側(cè)面也印證我們的判斷。

所以，結(jié)論就很明顯了。

如果從半導(dǎo)體的庫存周期上看，現(xiàn)在還不是底，要等到今年中期才會看到，但從股價提前半年反映的規(guī)律看，半導(dǎo)體公司大概率已經(jīng)處在底部區(qū)間。

02

業(yè)績正向上

股價見底后能否回升，很大程度取決于實體經(jīng)營何時進入周期向上。

在這點上，半導(dǎo)體行業(yè)的需求預(yù)期是向好的。

疫情放開后，中國經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)被市場認可，目前感染高峰期也已經(jīng)度過，隨著全國上下進入拼經(jīng)濟模式，近期公布的各省市經(jīng)濟增長目標，普遍都在5%以上，一些省份甚至超過6%，今年的經(jīng)濟增長大概率會比去年強勁得多。一些全球性的經(jīng)濟機構(gòu)、國際投行都紛紛調(diào)到中國今年的經(jīng)濟增長預(yù)測。

半導(dǎo)體和消費電子的需求密切相關(guān)，而最根本的支撐力量還是宏觀經(jīng)濟，去年消費電子需求下滑有目共睹，家電、電腦、手機等重要終端出貨量都錄得負增長，其中2022年第四季全球智能手機出貨量較去年同期萎縮 17%，是十年來最糟糕的季度表現(xiàn)，全年出貨量則是減11%，不到12億部。

不過，這也形成去年的低基數(shù)，今年隨著宏觀經(jīng)濟、地產(chǎn)行業(yè)以及居民消費的好轉(zhuǎn)，重新獲得增長不是難事。

所以，從需求的角度看，在清庫存工作完成之后，半導(dǎo)體重新進入上行階段，是大概率事件。

另一面，從已經(jīng)公布的半導(dǎo)體公司2022年業(yè)績預(yù)告上看，確實比較慘。

像韋爾股份，預(yù)計2022年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8億元—12億元，同比減少73.19%—82.13%；扣除非經(jīng)常性損益后，公司預(yù)計2022年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為9000萬元至13500萬元，同比減少96.63%到97.75%。

又如卓勝微，預(yù)計2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入36.80億元，較去年同期下降20.59%，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤91300萬元～112600萬元，較去年同期下降47.26%-57.23%。

兩家公司股價高位至今的跌幅，依然有63%、59%，動態(tài)估值回撤到36倍、46倍，保守計算，比歷史的估值中樞（50-80倍、70-90倍）還低30-50%。

但從另外的角度看，業(yè)績、股價、估值的大幅下跌，已經(jīng)較為充分地反應(yīng)半導(dǎo)體行業(yè)的周期下行，只要需求預(yù)期重回增長，半導(dǎo)體企業(yè)的業(yè)績預(yù)期也會跟著好轉(zhuǎn)，那股價就會進入修復(fù)甚至新的上升通道。

現(xiàn)在，正處于這樣的時間點。需求一步步向上，庫存則一步步降低，今年上半年在清一清，下半年業(yè)績恢復(fù)增長是已經(jīng)可以預(yù)見。

03

抄底正合時

從過去半年半導(dǎo)體的股價演變上看，中間幾經(jīng)波折，但也有利好的信息。

先是10月，股市大跌，半導(dǎo)體股價也隨之下探到低位，市場開始有聲音認為，雖然時間上距離庫存周期還遠，但股價跌幅太大，有可能提前反映庫存見底。隨后，疫情解封，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下，股市氣氛好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)強勢反彈，半導(dǎo)體也隨大盤上升。

到11月中旬，傳出巴菲特抄底臺積電，半導(dǎo)體板塊受到催化，進一步反彈。但再后面，由于缺乏相應(yīng)的催化劑，股價進入盤整階段。

進入2023年1月，半導(dǎo)體公司開始公布2022年業(yè)績預(yù)告，不出意外，基本是盈利大幅下滑，但意外的是，這些半導(dǎo)體公司股價不但沒有下跌，反而大漲，反映的正是業(yè)績利空出盡，估值修復(fù)的邏輯，也進一步驗證了半導(dǎo)體股價見底的邏輯。

如果單看股價走勢，10月份那一次無疑是*點。有能力抄在*點，當然好，但抄不到，也無可厚非，因為當時的市場環(huán)境很惡劣，下行壓力非常大，不確定性也很高，市場的認知還存在分歧。

現(xiàn)在就不一樣了，庫存見底和股價見底的時間差已經(jīng)形成，正有越來越多的數(shù)據(jù)驗證這個時間差，市場對此不會視而不見。

更重要的是，半導(dǎo)體目前的股價、估值，仍然處在比較低的位置，估值修復(fù)的動力仍然充足，抄底的價值仍然很高，即使只修復(fù)到歷史的估值中樞，也有30-50%的上升空間。

往后拉長時間看，即使估值修復(fù)完成，上漲動力仍然不缺乏。

中期上看，隨著經(jīng)濟進入新的上升周期，半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度會繼續(xù)上升；長期上看，國產(chǎn)替代有著更加廣闊的增長空間。這幾天，高層的集體學(xué)習(xí)，再一次提及要堅決解決科技卡脖子問題，半導(dǎo)體是這個主題里最重要的一個環(huán)節(jié)。

所以，一句話說完半導(dǎo)體的短中長投資邏輯，那就是短期看修復(fù)，中期看經(jīng)濟，長期看國產(chǎn)替代。

這里面任何一個，背后所蘊含的投資價值都相當高。

04

抄哪個細分領(lǐng)域？

按產(chǎn)業(yè)鏈上分，半導(dǎo)體可以大致分為原材料、設(shè)備、設(shè)計、制造和封測。

其中設(shè)計的抄底價值最高。

因為設(shè)計公司去年的業(yè)績、股價跌幅*，是去庫存的主角，也是*受到終端產(chǎn)品需求帶動的細分領(lǐng)域。

換句話說，設(shè)計公司的修復(fù)空間大，容易受益經(jīng)濟回暖，業(yè)績的增長確定性更高，也更大。同時，國內(nèi)的上市設(shè)計公司涉及高端芯片較少，大國博弈風(fēng)險相對弱一些，加上這些設(shè)計公司的芯片產(chǎn)品技術(shù)成熟，需求穩(wěn)定，基本面相對要好一些，行情修復(fù)也相對容易，不失為好的抄底對象。

去年劇烈的周期下行，股價暴跌，相信不少半導(dǎo)體投資者都損失不少。好在，周期股，有落就必有上。

現(xiàn)在，等足一年，是時候拿回自己失去的東西。