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文/華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師：張瑜執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0360518090001聯(lián)系人：張瑜（微信 deany-zhang） 高拓（13705969808）1-12月財(cái)政收入扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)9.1%，前值6.1%；1-12月財(cái)政支出同比6.1%，前值6.2%；1-12月政府性基金收入同比-20.6%，前值-21.5%；1-12月政府性基金支出同比-2.5%，前值5.5%。
一、經(jīng)濟(jì)弱，財(cái)政強(qiáng)，為哪般？經(jīng)濟(jì)決定財(cái)政，2022年給人的印象是經(jīng)濟(jì)、財(cái)政雙弱，但全年財(cái)政數(shù)據(jù)一反直覺(jué)：2015年來(lái)首次，財(cái)政收入增速（剔除留抵退稅的可比口徑）高于名義GDP增速，且高出近4個(gè)百分點(diǎn)；上一次財(cái)政收入-名義GDP增速差超過(guò)4%，還要追溯到2011年。是否說(shuō)明財(cái)政強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)？真實(shí)的2022年財(cái)政“似強(qiáng)實(shí)弱”：有三大因素獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)，合計(jì)拉動(dòng)財(cái)政收入近6個(gè)百分點(diǎn)，且都關(guān)乎中央財(cái)政；剔除后，收入增速將低于名義GDP增速。（一）因素1：非稅全年高增，拉動(dòng)3.5%全國(guó)非稅收入增長(zhǎng)24.4%。其中，中央非稅收入增長(zhǎng)96.5%，主要是特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)入庫(kù)等特殊因素。需要注意，這里的特定機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)和1.65萬(wàn)億結(jié)存利潤(rùn)口徑不同，前者是年度例行上繳，計(jì)入非稅；后者是歷史積攢，不計(jì)入非稅。（二）因素2：Q4消費(fèi)稅“搶收”入庫(kù)，助中央完成預(yù)算目標(biāo)，拉動(dòng)0.9%10月、11月消費(fèi)稅同比分別高達(dá)147%、156%，連續(xù)創(chuàng)下1995年來(lái)新高，12月仍超60%，反映中央財(cái)政為完成預(yù)算目標(biāo)“搶收”，加速收入入庫(kù)；12月，其他中央稅繼續(xù)同比劇增，助力中央財(cái)政收入同比創(chuàng)歷史新高。（三）因素3：出口退稅大幅動(dòng)用結(jié)轉(zhuǎn)資金，為中央財(cái)政“省錢”，拉動(dòng)1.2%相當(dāng)于中央財(cái)政省下2420億，是12月中央收入同比歷史新高的主要貢獻(xiàn)；上次動(dòng)用結(jié)轉(zhuǎn)資金來(lái)出口退稅，同樣在中央財(cái)政困難的2020年，動(dòng)用920億。（四）驗(yàn)證：年末支出明顯偏弱，側(cè)面反映收入不強(qiáng)收入掣肘支出，支出側(cè)面反映收入：12月支出剎車，增速不足3%，大幅低于近年&財(cái)長(zhǎng)預(yù)期；全年短支超2%創(chuàng)近年之最，積攢2023年前傾馬力。二、12月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)收入端：中央奮力沖線，完成預(yù)算目標(biāo)。12月公共財(cái)政收入同比為1994年以來(lái)新高；從主要稅種看，12月中央稅全面高增，出口退稅為代表的外貿(mào)相關(guān)稅是主要貢獻(xiàn)；全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅、資源稅較亮眼，地產(chǎn)相關(guān)稅明顯拖累。支出端：年末剎車，留力2023。分支出類型看，民生強(qiáng)、基建弱、科技環(huán)保承壓格局持續(xù)；提示基建類支出弱≠基建資金不足：兩批7400億金融工具正加快形成實(shí)物工作量，資金支付情況符合項(xiàng)目建設(shè)規(guī)律、高于預(yù)期；專項(xiàng)債將適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動(dòng)力；全年來(lái)看，衛(wèi)生健康支出領(lǐng)先，科技環(huán)保、基建回暖。廣義財(cái)政：賣地仍低迷，關(guān)注提前批。風(fēng)險(xiǎn)提示：中央稅高增難以持續(xù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。報(bào)告目錄
報(bào)告正文
經(jīng)濟(jì)弱，財(cái)政強(qiáng)，為哪般？經(jīng)濟(jì)決定財(cái)政，2022年給人的印象是經(jīng)濟(jì)、財(cái)政雙弱，但全年財(cái)政數(shù)據(jù)一反直覺(jué)：2015年來(lái)首次，財(cái)政收入增速（剔除留抵退稅的可比口徑）高于名義GDP增速，且高出近4個(gè)百分點(diǎn)；上一次財(cái)政收入-名義GDP增速差超過(guò)4%，還要追溯到2011年。
是否說(shuō)明財(cái)政強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)？
真實(shí)的2022年財(cái)政“似強(qiáng)實(shí)弱”：有三大因素獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)，合計(jì)拉動(dòng)財(cái)政收入近6個(gè)百分點(diǎn)，且都關(guān)乎中央財(cái)政；剔除后，收入增速將低于名義GDP增速。
（一）因素1：非稅全年高增，拉動(dòng)3.5%據(jù)財(cái)政部，“2022年，全國(guó)非稅收入增長(zhǎng)24.4%。其中，
中央非稅收入增長(zhǎng)96.5%，主要是特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)入庫(kù)、原油價(jià)格上漲帶動(dòng)石油特別收益金專項(xiàng)收入增加等特殊因素拉動(dòng)，扣除上述特殊因素后，中央非稅收入增長(zhǎng)3%左右。地方非稅收入增長(zhǎng)17.8%，主要是地方多渠道盤活閑置資產(chǎn)，以及與礦產(chǎn)資源有關(guān)的收入增加，拉高地方非稅收入增幅14.3個(gè)百分點(diǎn)”。
需要注意，這里的特定機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)和1.65萬(wàn)億結(jié)存利潤(rùn)口徑不同，前者是年度例行上繳，計(jì)入非稅；后者是歷史積攢，不計(jì)入非稅。（二）因素2：Q4消費(fèi)稅“搶收”入庫(kù)，助中央完成預(yù)算目標(biāo)，拉動(dòng)0.9%10月、11月消費(fèi)稅同比分別高達(dá)147%、156%，連續(xù)創(chuàng)下1995年來(lái)新高，
12月仍超60%，反映中央財(cái)政為完成預(yù)算目標(biāo)“搶收”，加速收入入庫(kù)；12月，
其他中央稅繼續(xù)同比劇增，助力中央財(cái)政收入同比創(chuàng)歷史新高（197%；11月54%，10年新高）：進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅40%，6年新高（11月40%，3年新高）；關(guān)稅37%，3年新高（11月25%，3年新高）。
（三）因素3：出口退稅大幅動(dòng)用結(jié)轉(zhuǎn)資金，為中央財(cái)政“省錢”，拉動(dòng)1.2%據(jù)財(cái)政部，“2022年出口退稅16258億元，考慮動(dòng)用以前年度結(jié)轉(zhuǎn)資金等因素后，全年實(shí)際辦理出口退稅18678億元”→相當(dāng)于中央財(cái)政省下18678-16258=2420億，是12月中央收入同比歷史新高的主要貢獻(xiàn)；上次動(dòng)用結(jié)轉(zhuǎn)資金來(lái)出口退稅，同樣在中央財(cái)政困難的2020年，動(dòng)用920億。
（四）驗(yàn)證：年末支出明顯偏弱，側(cè)面反映收入不強(qiáng)收入掣肘支出，支出側(cè)面反映收入：12月支出剎車，增速不足3%，大幅低于近年&財(cái)長(zhǎng)預(yù)期（圖4）；全年短支超2%創(chuàng)近年之最，積攢2023年前傾馬力。
12月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（一）收入端：中央奮力沖線，完成預(yù)算目標(biāo)12月公共財(cái)政收入同比增至61%（11月為24.6%），為1994年以來(lái)新高，主要是以出口退稅、消費(fèi)稅為代表的中央發(fā)力，“搶收”特征明顯，最終完成預(yù)算目標(biāo)（預(yù)算94880億，實(shí)際94885億）。稅收收入同比67%（11月為28.4%），2009年來(lái)新高，非稅收入同比44%（11月為7.5%），2019年來(lái)新高，如上文所述，也與中央發(fā)力密切相關(guān)。預(yù)算收入進(jìn)度12月加速追趕，全年仍短收超3個(gè)百分點(diǎn)，全體現(xiàn)在地方。
從主要稅種看，12月中央稅全面高增，出口退稅為代表的外貿(mào)相關(guān)稅是主要貢獻(xiàn)。增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅合計(jì)拉動(dòng)稅收增速6.5個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)12.6個(gè)百分點(diǎn)），其中，增值稅拉動(dòng)5.6個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)9.7個(gè)百分點(diǎn)），企業(yè)所得稅拉動(dòng)1.2個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)2.4個(gè)百分點(diǎn)），個(gè)稅轉(zhuǎn)為拖累0.3個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)0.5個(gè)百分點(diǎn)），或與今年春節(jié)較早、原本在年底發(fā)放獎(jiǎng)金的企業(yè)更傾向于等春節(jié)發(fā)放有關(guān)，1-2月個(gè)稅或有脈沖。國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅拉動(dòng)仍高（8.7%，11月為13.1%），如上文所述，繼續(xù)反映中央“搶收”入庫(kù)。
地產(chǎn)相關(guān)稅不溫不火，拉動(dòng)稅收增速0.1個(gè)百分點(diǎn)（11月拖累1.4個(gè)百分點(diǎn)），地產(chǎn)政策傳導(dǎo)仍待觀察。
外貿(mào)相關(guān)稅拉動(dòng)劇增，拉動(dòng)稅收增速27.2個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)11.1個(gè)百分點(diǎn)），如上文所述，主要是出口退稅大幅動(dòng)用結(jié)轉(zhuǎn)資金，相當(dāng)于為中央財(cái)政“省錢”。
全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅、資源稅較亮眼，地產(chǎn)相關(guān)稅明顯拖累。
（二）支出端：年末剎車，留力202312月公共財(cái)政支出“剎車”，增速大幅低于財(cái)長(zhǎng)預(yù)期（2.8%，財(cái)長(zhǎng)12月20日預(yù)期10.3%，11月為4.8%）
，明顯留力2023；中央（-8.9%，11月為-3.9%）、地方（4.9%，11月為6.5%）雙雙下滑，全年短支超2%創(chuàng)近年之最。
分支出類型看，民生強(qiáng)、基建弱、科技環(huán)保承壓格局持續(xù)：12月三項(xiàng)代表性民生支出（社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育）仍強(qiáng)，合計(jì)拉動(dòng)支出增速5.4個(gè)百分點(diǎn)（11月拉動(dòng)5個(gè)百分點(diǎn)）?；愔С觯ǔ青l(xiāng)社區(qū)、交通運(yùn)輸、農(nóng)林水）持續(xù)巡航，合計(jì)拖累支出增速0.3個(gè)百分點(diǎn)（11月拖累0.7個(gè)百分點(diǎn)）。科技環(huán)保支出繼續(xù)承壓，合計(jì)拖累支出增速0.2個(gè)百分點(diǎn)（11月合計(jì)拖累1.1個(gè)百分點(diǎn)）。如我們此前所述，
基建類支出弱≠基建資金不足，而是要結(jié)合金融工具、專項(xiàng)債等資金來(lái)源一起看：據(jù)發(fā)改委，兩批約7400億元金融工具資金支持的2750多個(gè)項(xiàng)目已全部開工，正在加快形成實(shí)物工作量，資金支付情況符合項(xiàng)目建設(shè)規(guī)律、高于預(yù)期。
據(jù)財(cái)政部，（2023年）在專項(xiàng)債投資拉動(dòng)上加力。合理安排地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動(dòng)力。
全年來(lái)看，衛(wèi)生健康支出領(lǐng)先，科技環(huán)保、基建回暖（圖12）。
（三）廣義財(cái)政：賣地仍低迷，關(guān)注提前批12月政府性基金收入降幅再度擴(kuò)大（-17.2%，11月為-12.7%），主要是賣地收入降幅再度擴(kuò)大（-19.3%，11月為-13.4%）。當(dāng)前樓市仍然低迷，放松政策、“不得虛增”效果均有待評(píng)估，預(yù)計(jì)賣地收入慢修復(fù)。
12月政府性基金支出降幅繼續(xù)擴(kuò)大（-35.6%，11月為-21.2%），主要是21Q4專項(xiàng)債發(fā)行基數(shù)較高（超1.2萬(wàn)億），22Q4盤活結(jié)存限額發(fā)行僅5000億。
目前來(lái)看，23Q1各地提前批專項(xiàng)債發(fā)行普遍強(qiáng)于去年同期，預(yù)計(jì)政府性基金支出開年力度較強(qiáng)。
具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所1月31日發(fā)布的報(bào)告《【華創(chuàng)宏觀】經(jīng)濟(jì)弱，財(cái)政強(qiáng)，為哪般？——12月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》。
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20210708-不是你以為的“松”——7月7日國(guó)常會(huì)點(diǎn)評(píng)
20210707-外需變化是“表”，結(jié)構(gòu)變化是“里”——從“里子”怎么看出口？
20210616-中美5月“松”的不同，未來(lái)也不同20210606-關(guān)注一個(gè)全球資本市場(chǎng)脆弱性指標(biāo)20210501-政策基調(diào)穩(wěn)定，核心詞在均衡——五句話極簡(jiǎn)解讀政治局會(huì)議20210416-銅的宏觀信號(hào)在哪？——兼論對(duì)PPI、股債影響20210414-新興市場(chǎng)的生死劫——再論全球加息周期20210128-美元、美債、大宗三反彈組合或正在靠近20210119-經(jīng)濟(jì)能更好嗎？股票還能更貴嗎！20200825-周期股從漲到贏，號(hào)角正當(dāng)時(shí)——從宏觀利潤(rùn)分配角度看周期邊界20220903-6000億金融工具劈開資本金枷鎖——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十八20220716-缺多少錢？拆解房企流動(dòng)性困局——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十七20220711-該出何招：細(xì)數(shù)三十年財(cái)政百寶箱——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十六20220618-如果MLF不調(diào)降，LPR還有調(diào)降空間嗎？——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十五20220520-當(dāng)買房跑不過(guò)買理財(cái)，15bpLPR夠嗎？——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十四20220506-貨幣政策工具的觀察——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十三20220430-警惕今年玉米價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)——破案穩(wěn)增長(zhǎng)系列十二20220417-一文詳解油價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十一20220413-松地產(chǎn)，要看庫(kù)存“基本面”嗎——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列十20220327-中央預(yù)算的三個(gè)暗號(hào)——財(cái)政預(yù)算再探&破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列九20220318-打開重大項(xiàng)目的基建黑箱——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列八20220314-誰(shuí)在擴(kuò)信用？誰(shuí)在收縮？基于省際視角看社融結(jié)構(gòu)——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列七20220310-一筆繳款 、兩大療效和三個(gè)問(wèn)號(hào)——財(cái)政預(yù)算初窺&破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列六20220309-解謎“央行上繳利潤(rùn)”——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列五20220216-基建跟蹤的12個(gè)有效指標(biāo)——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列四20220126-四個(gè)角度理解地方兩會(huì)——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列三20220121-“專項(xiàng)規(guī)劃”里的抓手有哪些？——破案“穩(wěn)增長(zhǎng)”系列二20211230-穩(wěn)增長(zhǎng)的十個(gè)可能抓手——政策跟蹤、行業(yè)指向及體量估算20220808-經(jīng)濟(jì)研判的新工具——華創(chuàng)宏觀中國(guó)WEI指數(shù)構(gòu)建&投資導(dǎo)航儀系列（三）20220623-M1的觀察技巧——宏觀落地投資導(dǎo)航儀系列（二）20220116-社融的實(shí)“用”技巧——宏觀落地投資導(dǎo)航儀系列（一）20220524-疫情如何改變了美國(guó)人的收支——見微知疫系列七20220429-疫后出境“游”何不同？——各國(guó)邊境放開政策梳理&見微知疫系列五20220427-海外得了新冠怎么辦？——見微知疫系列四20220425-建方艙要花多少錢？——見微知疫系列三20220419-疫情沖擊下的蕓蕓眾生——見微知疫系列二20220416-快遞視角看上海疫情影響——見微知疫系列一【“當(dāng)宏觀可以落地”2021培訓(xùn)系列】20210909-中國(guó)政經(jīng)體系與大類資產(chǎn)配置的指標(biāo)體系——2021培訓(xùn)系列一20210910-舊瓶如何出新酒？200頁(yè)P(yáng)PT詳解中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特色分析框架——2021培訓(xùn)系列二20210911-中美通脹分析框架的共性和差別——2021培訓(xùn)系列三20210912-流動(dòng)性之思——2021培訓(xùn)系列四20210913-財(cái)政收支ABC——2021培訓(xùn)系列五20210914-海外研究的框架：全球數(shù)據(jù)盲海中的那些“燈”——2021培訓(xùn)系列六【“十四五”按圖索驥系列】20221203-“新型舉國(guó)體制”：抓手在哪？——十四五按圖索驥系列六20221125-從舊到”新“，行至何處？——“新動(dòng)能”一本通&十四五按圖索驥系列五20211217-專精特新七問(wèn)七答——“十四五”按圖索驥系列四20210203-100個(gè)商品占三成——“十四五”按圖索驥系列三20210116-戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七問(wèn)七答——“十四五”按圖索驥系列二20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——從5000多個(gè)貿(mào)易品講起【“碳中和”系列】
20210420-中國(guó)的“碳”都在哪里
20210319-一“碳”究竟——碳中和入門核心詞典
20210304-碳中和對(duì)制造業(yè)投資影響初探
20210301-邁開碳中和的腳步：各省最新政策梳理
【出口研判系列】
20210707-外需變化是“表”，結(jié)構(gòu)變化是“里”
20210204-誰(shuí)能打贏“出口份額”的“保衛(wèi)戰(zhàn)”？——出口研判系列八
20210108-全觀189類重點(diǎn)商品份額變化情況——基于2000個(gè)貿(mào)易品的分析&出口研判系列七
20201208-吃草買要吃“尖”——中國(guó)出口再超預(yù)期下的思辨&出口研判系列六
20201103-疫情后出口的兩張“皮”與三階段——出口研判系列五
20201102-三季報(bào)簡(jiǎn)評(píng)：出口好轉(zhuǎn)，誰(shuí)在收益？——出口研判系列四
20201030-三個(gè)問(wèn)題理解出口和出口交貨值的差異——出口研判系列三
20201013-出口韌性：兩股力量在“掰腕子”——出口研判系列二
20200915-出口份額的提升是“永久”的嗎？——出口研判系列一
【疫世界資產(chǎn)觀系列】
20200730-議息會(huì)議平淡無(wú)奇，美元指數(shù)即將進(jìn)入大選波動(dòng)期——7月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)&疫世界資產(chǎn)觀系列十二
20200611-美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)下的資產(chǎn)價(jià)格如何演化？——6月FOMC點(diǎn)評(píng)&疫世界資產(chǎn)觀系列十一
20200430-美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行YCC嗎？——疫世界資產(chǎn)觀系列十
20200423-撥備覆蓋率下調(diào)意味著什么？——疫世界資產(chǎn)觀系列九
20200422-全球主要國(guó)家的銀行業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)有多大？——疫世界資產(chǎn)觀系列八
20200407-黃金只待通脹發(fā)令槍——疫世界資產(chǎn)觀系列七
20200326-美國(guó)貨幣基金拋售潮會(huì)帶垮美票據(jù)市場(chǎng)嗎？——疫世界資產(chǎn)觀系列六
20200323-當(dāng)前中資美元債投資ABC——疫世界資產(chǎn)觀系列五
20200320-當(dāng)下海外問(wèn)題的交流看法——疫世界資產(chǎn)觀系列四
20200317-看不見的恐懼——美聯(lián)儲(chǔ)3.15超級(jí)組合拳后的六點(diǎn)思考？——疫世界資產(chǎn)觀系列三
20200310-“殺敵一千自損八百”的沙、俄油價(jià)戰(zhàn)？——疫世界資產(chǎn)觀系列二
20200302-美股美債怎么看？——疫世界資產(chǎn)觀系列一
【戰(zhàn)“疫”系列】
20200319-“人”是最重要的——“穩(wěn)就業(yè)”的四點(diǎn)看法&戰(zhàn)疫系列十六
20200318-美國(guó)疫情的不同聲音——戰(zhàn)疫系列十五
20200303-地產(chǎn)如何帶著鐐銬跳舞？——戰(zhàn)疫系列十四
20200229-掉進(jìn)黑天鵝湖的CPI——戰(zhàn)疫系列十三
20200224-經(jīng)濟(jì)政策從“暫停”進(jìn)入“小跑追趕”——疫情防控和經(jīng)濟(jì)工作部署會(huì)議點(diǎn)評(píng)&戰(zhàn)疫系列十二
20200227-戰(zhàn)“疫”費(fèi)錢，財(cái)政的出路在哪里？——戰(zhàn)疫系列十一
20200219-復(fù)工的三個(gè)概念辨析——戰(zhàn)疫系列十
20200216-戰(zhàn)“疫”政策三階段梳理及復(fù)工跟蹤——戰(zhàn)疫系列九
20200213-對(duì)抗疫情要花多少錢？——基于財(cái)政視角&戰(zhàn)疫系列八
20200212-還有多少人需要趕路？——戰(zhàn)疫系列七
20200211-經(jīng)濟(jì)影響再評(píng)估——戰(zhàn)疫系列六
20200208-什么是復(fù)工的“馬蹄釘”？——從口罩的估算講起&戰(zhàn)疫系列五
20200205-怎么看西貝之憂？——從四大行業(yè)的現(xiàn)金剛性支出看疫情的沖擊&戰(zhàn)疫系列四
20200204-外資機(jī)構(gòu)如何評(píng)估疫情的影響？——戰(zhàn)疫系列三
20200203-股市異常波動(dòng)與降息的六大看法——戰(zhàn)疫系列二
20200201-經(jīng)濟(jì)有近憂，金融無(wú)大險(xiǎn)，冷春過(guò)后自然暖——基于疫情影響的三大評(píng)估與兩大展望&戰(zhàn)疫系列一
【大類資產(chǎn)配置框架系列】20190513-“金”非昔比--大類資產(chǎn)配置框架系列之六
20190319-2019年油價(jià)：“油”問(wèn)必答？--大類資產(chǎn)配置框架系列之五
20190301-3萬(wàn)億外資青睞何處--大類資產(chǎn)配置系列之四20190301-3萬(wàn)億外資青睞何處--大類資產(chǎn)配置系列之四
20181225-2019年外資行一致預(yù)期是什么？--大類資產(chǎn)配置框架系列之三
20181213-長(zhǎng)纓縛蒼龍--中資美元債年度報(bào)告和大類資產(chǎn)配置系列二
20181211-從三因素框架看美債利率--大類資產(chǎn)配置系列一
【周報(bào)小專題系列】
20221106-類似“深圳意見”的財(cái)政區(qū)域政策都有哪些？20221031-從近3000份季報(bào)看制造業(yè)投資“細(xì)節(jié)”20221024-從用電數(shù)據(jù)看經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化20221016-全球還有幾個(gè)順差國(guó)？
20220814-天氣熱，什么影響？
20220724-哪些城市車賣得好？——基于300城的銷量分析20220626-汽車消費(fèi)回暖，五個(gè)積極影響20220619-30城地產(chǎn)銷售有異動(dòng)，怎么理解？20220613-地產(chǎn)新政后，冷暖如何？20220522-從武漢看上海，經(jīng)濟(jì)修復(fù)要多久？20220515-深圳財(cái)政收入大幅下滑的真相20220320-疫情現(xiàn)狀及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響幅度測(cè)算
20220313-高油價(jià)：企業(yè)盈利沖擊或更值得擔(dān)憂
20220214-收儲(chǔ)會(huì)影響豬肉價(jià)格短期走勢(shì)嗎？
20220206-假期七大關(guān)注點(diǎn)及節(jié)后投資情景分析
20220124-地產(chǎn)放松的時(shí)間表，看什么指標(biāo)？
20211212-今年的貸款都去哪了？
20211122-保障性租賃住房對(duì)地產(chǎn)投資的拉動(dòng)有多大？
20211107-“五問(wèn)”美國(guó)兩黨基建法案
20211010-四季度會(huì)缺鋼嗎？
20210905-電子出口或?qū)⑹芤鏂|南亞疫情
20210822-浙江將是共同富裕的窺探窗口
20210725-銅價(jià)見頂了嗎？20220711-PPI對(duì)煤炭有多敏感？20210627-為什么中游利潤(rùn)率不降反升？20210620-存款利率定價(jià)機(jī)制調(diào)整：改革意義大于調(diào)息意義20210516-海外當(dāng)下如何看商品及通脹？20210509-上游價(jià)格屢創(chuàng)新高，下游消費(fèi)“漲”聲四起20210505-服務(wù)修復(fù)再進(jìn)一程20210425-土地溢價(jià)率緣何飆升？20210418-金融視角看當(dāng)下地產(chǎn)銷售的區(qū)域特征20210411-租賃住房建設(shè)可能帶來(lái)多少投資增量？20210314-1.9萬(wàn)億救濟(jì)計(jì)劃落地，錢會(huì)花在哪？20210228-油價(jià)的全球預(yù)期“錨”在哪？20210127-城市分化、糾偏不夠、出口仍強(qiáng)——春節(jié)的三個(gè)核心詞20210125-再融資債變化的十個(gè)細(xì)節(jié)20210117-國(guó)內(nèi)疫情現(xiàn)狀及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響評(píng)估20210110-近期內(nèi)外資產(chǎn)變動(dòng)的兩個(gè)核心20210103-中日韓美德加入的區(qū)域貿(mào)易協(xié)議比較【海外論文雙周志系列】20221030-全球能源通脹的新時(shí)代——海外論文雙周志第11期20220901-貝弗里奇曲線告訴我們軟著陸的可能性到底有多大？——海外論文雙周志第10期20220722-美元融資與全球資本流動(dòng)——海外論文雙周志第9期20220620-美國(guó)通脹的嚴(yán)峻程度是否被低估了？——海外論文雙周報(bào)第8期20220601-俄烏沖突對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)政策的影響——海外論文雙周志第7期20220429-通脹時(shí)期的投資——海外論文雙周志第6期20220324-油價(jià)對(duì)歐美核心通脹的影響——海外論文雙周志第5期20220222-新興市場(chǎng)應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣政策調(diào)整的避險(xiǎn)策略——海外論文雙周志第4期20220130-貨幣條件指數(shù)的“前世今生”——海外論文雙周志第3期20220119-供應(yīng)瓶頸對(duì)價(jià)格的影響——海外論文雙周志第2期20220102-新冠：消費(fèi)的“游戲規(guī)則改變者”——海外論文雙周志2022年第1期20210614-疫情后美國(guó)貸款展期政策的使用與償還特征——全球央行雙周志第28期20210517-疫情如何影響居民超額儲(chǔ)蓄及疫后消費(fèi)——全球央行雙周志第27期20210426-IMF與WTO如何預(yù)測(cè)2021年全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易增長(zhǎng)？——全球央行雙周志第26期20210329-實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)美國(guó)通脹的模型——全球央行雙周志第25期20210314-美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、演化與溢出效應(yīng)——全球央行雙周志第24期【海外雙周報(bào)系列·2022】20221010-全球流動(dòng)性惡化有多嚴(yán)重——海外雙周報(bào)第16期20220828-美聯(lián)儲(chǔ)鷹派重回——海外雙周報(bào)第14期20220818-萊茵河斷航會(huì)怎樣？——海外雙周報(bào)第13期20220718-75bp還是100bp？市場(chǎng)如何預(yù)期——海外雙周報(bào)第11期20220526-歐元區(qū)衰退風(fēng)險(xiǎn)有多大？——海外雙周報(bào)第9期20220427-美聯(lián)儲(chǔ)“大姿態(tài)”或漸近峰值——海外雙周報(bào)第7期20220411-歐美高通脹引擎的四大差異——海外雙周報(bào)第6期20220228-過(guò)度加息的“坎”：美聯(lián)儲(chǔ)能“虧錢”嗎？——海外雙周報(bào)第4期20220104-地方聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)調(diào)查中的小秘密——海外雙周報(bào)2022年第1期法律聲明
華創(chuàng)證券研究所定位為面向?qū)I(yè)投資者的研究團(tuán)隊(duì)，本資料僅適用于經(jīng)認(rèn)可的專業(yè)投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。華創(chuàng)證券不因任何訂閱本資料的行為而將訂閱人視為公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務(wù)而對(duì)報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。
本資料來(lái)自華創(chuàng)證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告，若對(duì)報(bào)告的摘編產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。須注意的是，本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測(cè)可能會(huì)根據(jù)華創(chuàng)證券研究所后續(xù)發(fā)布的研究報(bào)告在不發(fā)出通知的情形下做出更改。華創(chuàng)證券的其他業(yè)務(wù)部門或附屬機(jī)構(gòu)可能獨(dú)立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收入可漲可跌，以往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的顯示及擔(dān)保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應(yīng)被視為出售、購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。訂閱人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。華創(chuàng)證券不對(duì)使用本資料涉及的信息所產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。
本資料所載的證券市場(chǎng)研究信息通?；谔囟ǖ募僭O(shè)條件，提供中長(zhǎng)期的價(jià)值判斷，或者依據(jù)“相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)”給出投資建議，并不涉及對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷，因此不能夠等同于帶有針對(duì)性的、指導(dǎo)具體投資的操作意見。普通個(gè)人投資者如需使用本資料，須尋求專業(yè)投資顧問(wèn)的指導(dǎo)及相關(guān)的后續(xù)解讀服務(wù)。若因不當(dāng)使用相關(guān)信息而造成任何直接或間接損失，華創(chuàng)證券對(duì)此不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。
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