內(nèi)需持續(xù)擴張的關(guān)鍵在于消費，而擴張消費最大的挑戰(zhàn)在于貧富分化加劇。因此明年重點在于改善居民收入結(jié)構(gòu)、增加居民收入、推動消費升級，通過收入分配制度的改革，切實增強中低收入階層的收入水平

圖/Flickr

文 |《財經(jīng)》記者 張寒 孫穎妮

編輯 | 王延春

青山繚繞疑無路,忽見千帆隱映來。2021年是中國經(jīng)濟的復蘇之年，是宏觀政策回歸常態(tài)化的一年，是兩個百年目標交匯之年，也是“十四五”規(guī)劃開啟的第一年，轉(zhuǎn)機在望。

面對空前復雜的新冠肺炎疫情和國際政經(jīng)局勢，中國經(jīng)濟上演了“絕地反轉(zhuǎn)”，前三季度GDP增長由負轉(zhuǎn)正。充滿“魔幻”色彩的2020年即將成為過去，作為“十四五”規(guī)劃開局之年，2021年的中國經(jīng)濟前景應(yīng)該怎樣看待？

12月18日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議部署2021年經(jīng)濟工作，明確八大重點任務(wù)。強化國家戰(zhàn)略科技力量；增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力；堅持擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點；全面推進改革開放；解決好種子和耕地問題。保障糧食安全；強化反壟斷和防止資本無序擴張；解決好大城市住房突出問題；做好碳達峰、碳中和工作。

值得關(guān)注的是，在疫情之年全球直接投資大幅下降的背景下，中國吸收外資實現(xiàn)正增長。商務(wù)部12月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，外商持續(xù)擴大在華投資經(jīng)營規(guī)模。今年1月－11月，全國實際使用外資8993.8億元人民幣，同比增長6.3％。其中，11月當月全國實際使用外資987億元人民幣，同比增長5.5％，連續(xù)8個月實現(xiàn)同比增長。

同時，外資機構(gòu)看好中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，持續(xù)加碼中國債券市場。

同樣看好中國經(jīng)濟的還有國際組織，如經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD），其在12月1日發(fā)布了最新一期世界經(jīng)濟展望報告。報告預測，中國仍將是今年唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體。國際貨幣基金組織（IMF）在此之前發(fā)布的報告也作出了同樣的判斷。

全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任、中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦向《財經(jīng)》記者表示，明年的經(jīng)濟將恢復到正?；蛘哒f接近正常的狀態(tài)，預計明年經(jīng)濟增速將在8％左右，甚至更高一些。明年一季度經(jīng)濟增速預計將在15％左右，此后將逐季回落。“今明兩年的平均增速預計在5％左右，應(yīng)當說是一個很好的增長狀態(tài)了。但需要注意的是，目前整個經(jīng)濟的恢復還比較脆弱，尤其是需求側(cè)，相對于供給側(cè)來講恢復速度較慢?！?/p>

中國首席經(jīng)濟學家論壇副理事長、中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，由于今年經(jīng)濟增長基數(shù)較低，2021年全年GDP增速可能達到9％左右，并明顯呈現(xiàn)“前高后低”的運行態(tài)勢。預計全年將保持比較低的通脹數(shù)值，貨幣政策將出現(xiàn)拐點，但是不會加息。

“預計2021年經(jīng)濟增長同比前高后低，而環(huán)比亦或前穩(wěn)后弱，核心通脹上行，但豬價拉低整體CPI。海外供給也將創(chuàng)造更多需求，但中國出口的供應(yīng)優(yōu)勢將下降，2021年整體出口動能弱于2020年下半年?；鶞是樾蜗拢覀冾A計2021年實際GDP同比增長或為9％左右，一季度同比增速或為19.5％，之后逐步回落至四季度的5.5％左右，環(huán)比或從1.4％左右小幅下行至四季度的1.3％左右?！敝薪鸸臼紫暧^分析師張文朗對《財經(jīng)》記者表示。

《財經(jīng)》記者采訪的多位專家稱，大概率的判斷是：隨著疫苗的推出以及美國大選的落定，2021年全球經(jīng)濟不確定性大幅降低，將步入共振復蘇年。而中國，在制造業(yè)和消費為主要引擎的拉動下，經(jīng)濟將逐步走出增長的洼地。

“三駕馬車”：消費和制造業(yè)投資將成亮點

2020年10月13日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新展望報告指出，中國經(jīng)濟2020年增長率預計為1.9％，為全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，同時預計中國2021年經(jīng)濟增速將達8.2％。根據(jù)IMF的預測，全球經(jīng)濟已陷入二戰(zhàn)以來最嚴重的衰退，2020年將萎縮4.4％，今明兩年合計全球經(jīng)濟能實現(xiàn)正增長離不開中國經(jīng)濟的正增長。

作為支撐全球經(jīng)濟增長的主要動力源泉，2021年中國經(jīng)濟增長反彈的主要動力來自于哪里？

中信證券在2021年中國宏觀經(jīng)濟展望報告中表示，2020年前三季度中國經(jīng)濟已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了上半年經(jīng)濟負增長的局面，實現(xiàn)了累計增速同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟恢復向上的動能仍將持續(xù)，2021年中國經(jīng)濟將回到正常運行軌道。疫情打亂了本應(yīng)從2020年開啟的“庫存周期”的節(jié)奏，但并沒有實質(zhì)性破壞經(jīng)濟運行的周期性特點，預計2021年經(jīng)濟增長的主要動力將來自消費和制造業(yè)投資。

“整體來看，明年外需存在較大不確定性，中國經(jīng)濟增長將更多依靠內(nèi)需。在消費方面，近年來，消費逐漸成為拉動中國經(jīng)濟增長的最大動力，然而，目前消費恢復仍然偏慢，傳統(tǒng)服務(wù)類消費和升級類消費都具有較大的恢復空間。在投資方面，未來房地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，投資增速將逐漸放緩。基建投資對托底經(jīng)濟被寄予厚望，未來具有發(fā)展空間。到2035年，中國關(guān)鍵核心技術(shù)要實現(xiàn)重大突破，進入創(chuàng)新型國家前列，高新科技制造業(yè)將是長期發(fā)展的重點。”中國民生銀行首席研究員溫彬接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

國開證券研究部副總經(jīng)理、首席宏觀分析師杜征征認為，消費和制造業(yè)投資將成為明年的亮點。他告訴《財經(jīng)》記者，明年消費方面將有多重利好因素，如居民收入增速預計將在明年繼續(xù)上行，文教娛樂、餐飲消費以及其他場景服務(wù)類的消費將繼續(xù)修復等，在積極因素增加疊加基數(shù)效應(yīng)影響下，預計2021年社會消費同比增長15.8％左右。制造業(yè)企業(yè)目前的利潤恢復情況良好，與內(nèi)需持續(xù)恢復以及今年出口表現(xiàn)較好等因素相關(guān)，預計2021年制造業(yè)投資或同比增長10％左右。

李迅雷表示，受疫情影響，今年中國居民活動、居民收入和服務(wù)消費等均出現(xiàn)了下降，并且疫情對傳統(tǒng)經(jīng)濟影響大，對新經(jīng)濟影響小，帶來的結(jié)果就是普通商品的消費下降，而豪華汽車、奢侈品等高端消費大幅上升，從而導致了消費結(jié)構(gòu)扭曲的加劇。“由于基數(shù)低，再加上促進消費力度加大，估計2021年消費增速將回升到16％左右，消費結(jié)構(gòu)扭曲的狀況也將有所改善?！?/p>

華寶基金副總經(jīng)理李慧勇告訴《財經(jīng)》記者，在拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”方面，2021年，最確定的亮點是在消費和服務(wù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)方面，出口和投資則會保持一個平穩(wěn)的態(tài)勢?！霸诠潭ㄙY產(chǎn)投資方面，明年的亮點是新基建和制造業(yè)的投資。出口好轉(zhuǎn)會帶動制造業(yè)投資跟進，企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)有助于制造業(yè)投資恢復。2021年，制造業(yè)投資預計會保持較快增長?！?/p>

2021年拜登上臺后，是否會帶來中美貿(mào)易發(fā)展的新機會？對此，記者采訪的多位專家表示，不能過于樂觀，因為中美競爭的大格局難以改變、。商務(wù)部研究院國際市場研究所副所長白明向《財經(jīng)》記者表示，對于中國來說，只要未來疫情繼續(xù)得到控制，中國的外貿(mào)基本盤就不會動搖?！暗敲髂曛袊恼w的外貿(mào)形勢依舊存在很多不確定因素，包括全球疫情發(fā)展還存在很大不確定性以及貿(mào)易保護主義帶來的不確定性等。2021年，家電、家具等傳統(tǒng)制造業(yè)的消費品和防疫物資依舊是出口亮點。面對外貿(mào)的不確定性，中國要繼續(xù)加強出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等措施。”

宏觀政策：“緊信用、松貨幣、寬財政”

2020年以來，中國政府為了應(yīng)對疫情沖擊，先后出臺了多項貨幣政策和財政政策措施，以支持實體經(jīng)濟增長。然而，在中國推出應(yīng)對疫情的宏觀政策的同時，也面臨著信貸風險和杠桿風險等掣肘。一方面，中國財政赤字率的轉(zhuǎn)圜空間有限，地方政府債務(wù)率接近警戒線；另一方面，貨幣資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象依然存在，需要進一步疏通貨幣政策傳導渠道，引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。接下來，無論是貨幣政策還是財政政策，都需要積極應(yīng)對金融風險顯化的挑戰(zhàn)，逐步回歸常態(tài)化宏觀調(diào)控模式。

“今后的宏觀調(diào)控政策重點應(yīng)該放在跨周期戰(zhàn)略上，也就是說，不要把當年的短期目標看得過重。2021年的財政政策依然會表述為積極的財政政策，但是受到預算約束，會比2020年收緊。貨幣政策相對靈活，回歸常態(tài)化，預計廣義貨幣M2和社融增速也將比今年回落?！崩钛咐妆硎尽?/p>

中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）經(jīng)濟分析與預測報告（2020-2021）中指出，當前經(jīng)濟復蘇遠沒有達到常態(tài)化水平，經(jīng)濟復蘇的核心力量依然來自于超常規(guī)的疫情紓困政策，且具有強烈的不穩(wěn)定、不均衡、不確定等特點。這決定了擴張性的宏觀經(jīng)濟政策定位不宜大幅度轉(zhuǎn)向，但政策的邊際調(diào)整必須啟動。

劉世錦向《財經(jīng)》記者表示，2020年面對疫情沖擊，與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，中國宏觀政策的寬松程度可能沒有預期的那樣大，這與中國宏觀政策把控理念以及中國經(jīng)濟較早從疫情當中恢復有很大關(guān)系?？傮w來看，今年中國宏觀政策寬松的“度”把握得比較好，貨幣政策沒有搞大水漫灌、而是適度寬松，財政政策也是如此。

劉世錦認為，2021年貨幣政策和財政政策要相應(yīng)回歸常態(tài)，但這并不是說一定要收緊，而是有節(jié)奏地退出。財政政策退出預計會相對慢一些，特別是對需求側(cè)的支持政策。此外，疫情以來政府采取的很多針對中小微企業(yè)的支持政策，特別是減稅降費政策，退出要視具體情況相機抉擇、拿捏平衡。

“地方財政目前比較困難，總體上債務(wù)壓力比較大，全國來看杠桿率也在提升。但是相關(guān)政策要在防控風險的前提下逐步退出，把握好節(jié)奏和平衡，退出過快反而可能觸發(fā)風險或者說增大風險?！眲⑹厘\強調(diào)。

杜征征表示，從近期央行表態(tài)及根據(jù)資金利率水平靈活開展公開市場操作等方面看，未來資金面將保持松緊適度，引導市場利率圍繞作為中樞的政策利率平穩(wěn)運行，而不是推動貨幣政策轉(zhuǎn)向或抬高資金成本。尤其在全球貨幣政策仍在邊際寬松、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)仍需夯實，2021年通脹水平仍然溫和之際，國內(nèi)貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向的時機尚不成熟，未來流動性仍以平衡為主。

今年中國財政赤字率是3.7％，比2019年提升了約1個百分點。此外，中央財政還發(fā)行抗疫特別國債1萬億元，這種增量前所未有。同時，地方政府專項債也大幅度增加，從2019年的2.15萬億元增加到今年的3.75萬億元。李慧勇認為，隨著經(jīng)濟復蘇，2021年的財政赤字率會回歸常態(tài)，預計會在3％左右。從邊際來講，從3.7％到3％，實際上是一個收縮。此外，地方專項債的額度也會擇機減少。

張文朗預測，明年政策或呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財政”的態(tài)勢。從金融周期的角度看，經(jīng)濟自主的緊信用動能可能較強，導致廣義貨幣增速下降。為避免信用緊縮的自我強化，需要貨幣放松和財政擴張的合力支持。兩者有一定的蹺蹺板作用，財政擴張力度越大，貨幣放松的力度可以小一些，反之亦然。

中國財政科學研究院研究員孫潔告訴《財經(jīng)》記者，2021年會延續(xù)2020年較積極的財政政策，地方專項債依然會繼續(xù)維持高位，在財政給予經(jīng)濟支撐的同時，政府的債務(wù)壓力也會加大。新基建、制造業(yè)將成為2021年財政支出的重點，減稅降費政策依舊會在2021年延續(xù)。而貨幣政策將維持寬松積極態(tài)勢。

需求側(cè)改革：著力解決收入分配失衡問題

如果說2020年的關(guān)鍵詞是新冠肺炎疫情的話，那么2021年的關(guān)鍵詞則是經(jīng)濟復蘇和改革深化。隨著中央政治局召開會議提出“注重需求側(cè)改革”，需求側(cè)改革成為備受市場矚目的話題。

“需求側(cè)改革是常態(tài)化、長效化的改革，重點在于改善居民收入結(jié)構(gòu)、增加居民收入、推動消費升級，可以通過收入分配制度的改革，切實增強中低收入階層的收入水平。例如，通過個稅改革，提升個稅占總稅收的比重，實現(xiàn)對富人的有效征稅，考慮以家庭為單位征收綜合稅，采用自愿報稅制度；提升社保水準，加大社保補貼和轉(zhuǎn)移支付力度；鼓勵富人參與社會慈善和捐贈活動，通過開征資本利得稅鼓勵富人多消費等?！崩钛咐渍f。

中國人民大學經(jīng)濟學院教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員陳彥斌對《財經(jīng)》記者表示，中國現(xiàn)階段需要將穩(wěn)定政策（逆周期調(diào)節(jié)政策）、增長政策和結(jié)構(gòu)政策有機融合起來，實現(xiàn)“三策合一”。其中，穩(wěn)定政策要加大力度，幫助中國經(jīng)濟走出潛在增速與實際增速螺旋式下滑的困境；增長政策既要挖掘中國經(jīng)濟增長的“老動力”（如資本和勞動等），又要增強“新動力”（如全要素生產(chǎn)率與人力資本等），防止?jié)撛谠鏊俚倪^快下滑；結(jié)構(gòu)政策要以解決收入分配結(jié)構(gòu)失衡為核心，切實擴大中等收入群體規(guī)模，緩解經(jīng)濟下行壓力。

在需求側(cè)改革方面，張文朗向記者表示，內(nèi)需持續(xù)擴張的關(guān)鍵在于消費，而擴張消費最大的挑戰(zhàn)在于貧富分化加劇。因此，制度層面上需要更多改革以縮小收入差距，例如推進戶籍制度改革、減少勞動力自由流動阻礙；在二次分配中加大對中低收入者的轉(zhuǎn)移支付；推動增值稅改革，降低中低收入者的流轉(zhuǎn)稅稅負等；推動城鄉(xiāng)教育平等，利用新基建改善偏遠地區(qū)教育資源匱乏不平等稟賦；完善養(yǎng)老與社保制度等。

而供給側(cè)改革的使命還未結(jié)束。如何實現(xiàn)中央政治局會議提出的“扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”？張文朗認為，要持續(xù)提升供給側(cè)的效率。對內(nèi)，將進一步放松管制，打破行業(yè)準入的制度性壁壘，推進國企改革、實施競爭中性，通過強化內(nèi)部競爭提升效率。加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，特別是“新基建”中交通、信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)也能助力提高內(nèi)循環(huán)效率。對外，還需要穩(wěn)定出口和外需，保持通過外部競爭推動供給側(cè)效率提升的渠道，實現(xiàn)“更高水平的開放”。

李慧勇認為，2021年的核心目標就是尋找經(jīng)濟增長的新動力，比較重要的改革突破口主要在兩方面，從供給側(cè)來講，要通過要素市場改革尋找新的增長動力，從需求端角度來講，主要是通過新型城鎮(zhèn)化和收入分配制度改革等來尋找新的增長動力。

警惕宏觀杠桿率上升風險

2020年下半年以來，全球疫情傳播呈現(xiàn)出“物傳人”和“人傳人”并存的特征，部分國家疫情出現(xiàn)反復，給全球經(jīng)濟復蘇和貿(mào)易增長帶來較大不確定性。

“如果美國經(jīng)濟復蘇不及預期，美元疲軟，將給人民幣帶來持續(xù)升值壓力，不僅會影響中國出口，而且匯率急漲還會導致眾多跨境貿(mào)易企業(yè)遭受匯兌損失，侵蝕企業(yè)利潤，甚至加劇失業(yè)等問題?！睖乇虮硎?。

張文朗認為，外部環(huán)境上，則需要關(guān)注美國通脹超預期所帶來的風險。他告訴《財經(jīng)》記者，疫情暴發(fā)后，美國的M2增速已升至二戰(zhàn)以來最高水平，其中財政赤字的貢獻超過了非金融部門信貸的貢獻。實體經(jīng)濟上體現(xiàn)為美國居民可支配收入在政府轉(zhuǎn)移支付的帶動下大幅增長。從歷史經(jīng)驗看，居民可支配收入對通脹具有一定的領(lǐng)先性，明年疫苗落地也會進一步促進居民的消費傾向，由此導致的通脹風險不容忽略。

與此同時，疫情期間，各國出臺的刺激政策導致宏觀杠桿率上升較快，帶來了宏觀經(jīng)濟風險。溫彬認為，2020年，中國宏觀政策加大逆周期調(diào)控力度，財政支出加大力度，貨幣信貸增速明顯高于去年水平，在帶動經(jīng)濟社會加速恢復的同時，宏觀杠桿率也出現(xiàn)了明顯的上升趨勢。社科院的數(shù)據(jù)顯示，2020年6月末，中國實體經(jīng)濟部門杠桿率266.4％，較年初大幅提升了21個百分點。宏觀杠桿率上升放大了風險，也壓縮了政策空間。

陳彥斌對《財經(jīng)》記者表示，近年來，中國宏觀杠桿率持續(xù)攀升，高債務(wù)壓力仍在不斷增加，成為經(jīng)濟運行中的一大隱憂。當前中國的宏觀杠桿率不僅高于新興經(jīng)濟體的平均水平，而且已經(jīng)超過部分發(fā)達經(jīng)濟體。雖然中國政府部門已經(jīng)提出了結(jié)構(gòu)性去杠桿的新思路，但總體上效果并不理想。2020年以來，由于居民、企業(yè)與政府等各部門的債務(wù)規(guī)模有所擴張，并且經(jīng)濟增速顯著下滑，宏觀杠桿率仍在進一步攀升。同時，經(jīng)濟下行背景下的高債務(wù)壓力會對宏觀政策形成新的制約。

張文朗也表示，今年為應(yīng)對疫情沖擊，中國信貸供給再次加速擴張，宏觀杠桿率從2019年末的205％的高位上行至2020年三季度的約223％。明年疫情有望逐步消退，經(jīng)濟周期運行的邏輯將從外部沖擊重回內(nèi)生波動，政策重心也將由應(yīng)對疫情的必要寬松轉(zhuǎn)向適度防范債務(wù)風險，這可能會加大企業(yè)高杠桿的暴露。近期國企信用債違約事件或是苗頭。明年是資管新規(guī)的收官之年，非標資產(chǎn)的實際處置情況值得關(guān)注。

“為保證經(jīng)濟平穩(wěn)運行，避免緊信用周期下債務(wù)風險集中暴露引發(fā)連鎖反應(yīng)，監(jiān)管和央行或?qū)㈦p管齊下：監(jiān)管部門進一步完善債券違約風險防范和處置機制，并加快健全金融風險處置責任體系，壓實發(fā)行人、中介機構(gòu)、地方政府和債權(quán)人的各方責任，以透明化、法治化、市場化的方式穩(wěn)定市場信心。央行或?qū)⒗^續(xù)密切關(guān)注風險事件進展，適時適度地呵護流動性，促進風險緩釋?！睆埼睦收f。

本文將刊于2020年12月21日出版的《財經(jīng)》雜志