（報告出品方/作者：中泰證券，曾彪）

電車：國際化加速

22年新能源汽車：中國引領(lǐng)，歐美跟隨

22年1-10月，中國新能源汽車?yán)塾嬩N量598.4萬輛，同比增長101%；歐洲9國合計銷量154.1萬輛，同比增長5.7%；美國89.6 萬輛，同比增長55.8%； 我們預(yù)計，2022年全球新能源汽車銷量1050萬輛，其中中國680萬輛，歐洲220萬輛，美國100萬輛，其他國家50萬輛；中國 新能源汽車銷量全球占比近三分之二，為全球新能源汽車的引領(lǐng)者。

新能源汽車滲透率：22年全球預(yù)計12.4%

22年10月，中國/歐洲/美國新能源汽車滲透率分別為28.5%/23.0%/7.2%； 我們預(yù)計22年全球新能源汽車銷量在1050萬輛，全球汽車銷量8500萬輛，對應(yīng)新能源汽車滲透率為12.4%；

2023年電車趨勢之一：美歐銷量增速高于國內(nèi)

我們認(rèn)為對于2023年，變化在于：1）美國補(bǔ)貼落地，1月1日開始執(zhí)行，新能源汽車銷量預(yù)期高增；2）歐洲碳減排執(zhí)行新標(biāo) 準(zhǔn)，驅(qū)動新能源汽車滲透率提升，另外汽車總盤子恢復(fù)增長；3）中國補(bǔ)貼取消； 由此，我們預(yù)計美國以及歐洲將成為新能源汽車新的增長中樞，預(yù)計23年全球主要國家新能源汽車銷量1440萬輛，同比增長 44%；其中美國新能源汽車銷量增長130%，歐洲增長42%，中國增長32%。

2023年電車趨勢之二：海外電池收入增速預(yù)期較好

LG批露：截至22年9月，公司動力電池在手訂單近2萬億元，其中美國地區(qū)訂單1.4萬億元，是公司近兩年增長主力； 由此我們判斷，隨著23年美國補(bǔ)貼的落地，美國電動車銷量的高增，LG為代表的海外電池企業(yè)有望成為收入增速最快的電 池企業(yè)。

2023年電車趨勢之三：中游材料降價

假設(shè)：1）車銷量1513萬輛；2）儲能200Gwh； 需求：裝機(jī)=1.25；

三元正極：23年預(yù)計噸凈利大幅下滑

22年三元正極加工費(fèi)不變，利潤同比提升，更多是鋰庫存收益所得； 23年三元正極開工率低于70%，預(yù)計加工費(fèi)下降，疊加庫存收益下滑，噸凈利預(yù)計回歸至1-1.5萬元/噸的水平；

隔膜：23年降價不明顯，供需依舊平衡

隔膜依舊供不應(yīng)求，是鋰電材料環(huán)節(jié)供需最好的子行業(yè)； 原因：1）過去兩年受限于設(shè)備，隔膜擴(kuò)產(chǎn)速度未明顯抬升；致使23年供需依舊緊平衡； 2）過去兩年隔膜并未明顯漲價，維持合理利潤水平； 3）我們預(yù)計23年隔膜降價不明顯，相關(guān)企業(yè)的單位盈利繼續(xù)維持較高水平；

電解液：成本差異性大，天賜最優(yōu)

天賜：3季度利潤14.5億元，出貨9萬噸，噸凈利利潤1.3萬元； 多氟多：3季度利潤3.3億元，噸凈利3.5萬元，折合電解液0.4萬元； 天際&九九九接近虧損；

2023年電車趨勢之四：鈉電產(chǎn)業(yè)化開啟，鋰電重要補(bǔ)充

工作原理：與鋰離子電池相同：屬搖椅式二次電池， 充電時鈉離子從正極脫嵌，通過電解質(zhì)和 隔膜后在負(fù)極嵌入，放電時則相反運(yùn)動。

上游礦源：鈉源：氫氧化鈉、碳酸鈉、甲酸鈉、醋酸鈉、氯化鈉等；儲量豐富， 易于開采，供應(yīng)鏈安全風(fēng)險?。?鋰源：氫氧化鋰（三元）、碳酸鋰（鐵鋰）；原礦品位低，開采難度 大，周期長，價格波動較大，對外依存度高；

性能指標(biāo)：能量密度與磷酸鐵鋰電池存在重疊區(qū)間。在 兩輪車、A00級車、儲能等領(lǐng)域具備替代鋰 離子電池的條件。

2023年電車趨勢之五：復(fù)合集流體，漸成主流方案

傳統(tǒng)銅箔是通過電解、壓延或濺射等方法加工而成的厚度在200μm以下的極薄銅帶或銅片，在電子電路、鋰電池等相關(guān)領(lǐng) 域應(yīng)用廣泛。

根據(jù)加工方法差異，銅箔可分為電解銅箔和壓延銅箔。電解銅箔是指以銅料為主要原料，采用電解法生產(chǎn)的金屬銅箔。將 銅料經(jīng)溶解制成硫酸銅溶液，然后在專用電解設(shè)備中將硫酸銅液通過直流電電沉積制成原箔，再對其進(jìn)行粗化、固化、耐熱 層、耐腐蝕層、防氧化層等表面處理，鋰電銅箔主要進(jìn)行表面有機(jī)防氧化處理，最后經(jīng)分切、檢測后制成成品。

復(fù)合集流體結(jié)構(gòu)，與傳統(tǒng)集流體對比

MA（PET鋁箔）厚度8微米，其中PET基膜厚度 6微米，雙面鍍鋁層各1.2微米。相比目前10微 米傳統(tǒng)鋁箔，可以降低48%的質(zhì)量，提升電池能 量密度；在擠壓、碰撞中起到緩沖作用，提升 電池安全性；有利于緩沖正極材料充放電過程 中的體積形變，提升電池穩(wěn)定性。

MC（PET銅箔）厚度6微米，其中PET基膜4微 米，雙面鍍銅各1微米。同樣可以起到提升電池 能量密度、安全性、穩(wěn)定性的功能。同時，由 于銅的成本高，復(fù)合銅箔大規(guī)模量產(chǎn)后，有望 具備成本優(yōu)勢。

復(fù)合銅箔的生產(chǎn)流程-磁控濺射

PET銅箔生產(chǎn)流程包括：真空磁控濺射、堿性離子置換、酸性離子置換等。 真空磁控濺射（Ar離子轟擊銅合金靶材，使靶原子濺射到基膜上）：用4.5微米PET做基膜，在真空磁控濺射設(shè)備中進(jìn)行 鍍膜。在設(shè)備中通入純凈的氬氣，電子與氬原子發(fā)生碰撞，電離產(chǎn)生Ar正離子和新的電子。受磁控濺射靶材背面磁場的約束， 大多數(shù)電子被約束在磁場周圍，Ar離子在電場作用下飛向陰極靶，并以高能量轟擊銅合金靶的表面，使靶材發(fā)生濺射。在濺 射粒子中，中性的靶原子或部分離子沉積在基膜上形成薄膜，厚度5-20nm。

復(fù)合銅箔和傳統(tǒng)銅箔成本對比

PET銅箔和傳統(tǒng)銅箔原材料成本對比：6um傳統(tǒng)銅箔需要銅成本3.62元/平米（不考慮損耗），6.5um的PET銅箔對應(yīng)的原材 料成本為1.36元/平米（不考慮損耗），降低62%。 PET銅箔單位成本測算：根據(jù)寶明科技公告，贛州一期1.5億平復(fù)合銅箔產(chǎn)能，對應(yīng)固定資產(chǎn)投資10億元，在目前80%的良 率下，單位產(chǎn)品年折舊約0.8元/平；單位材料成本1.36元/平；單位人工和制造成本約1.5元/平；單位總成本3.7元/平。 根據(jù)嘉元科技公告，1平米傳統(tǒng)銅箔人工成本約0.12元/平，制造成本約0.5元/平，則1平米傳統(tǒng)銅箔單位成本4.24元/平。 PET銅箔相對傳統(tǒng)銅箔有成本優(yōu)勢。

復(fù)合銅箔生產(chǎn)公司—寶明科技

PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品規(guī)劃：公司贛州復(fù)合銅箔項目總投資60億元人民幣，分兩期。項目一期擬投資11.5億元人民幣，建設(shè)期 12個月；項目二期擬投資48.5億元人民幣，二期項目具體投資進(jìn)度和金額將在一期項目達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)后視情況投資建設(shè)。一期計 劃2023年二季度量產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)復(fù)合銅箔1.5億平米左右，配套的電池為14-15GWh左右。 2023年底贛州二期在投4-5億平。規(guī)劃了華南、華東、西南三個生產(chǎn)基地。 目前PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品已經(jīng)送樣多家客戶，部分客戶已經(jīng)下達(dá)小批量訂單，包括動力電池、儲能電池和消費(fèi)類電池客戶。 目前生產(chǎn)良率在80%左右。公司后端水電鍍設(shè)備使用東威科技，前段設(shè)備自己定制為主。

大儲：景氣向上，盈利提升

全球：硅料價格下跌為全球儲能打開空間

儲能成本： 1）自建：目前2.5元/w，光伏10%配套容量情況下，對于光伏企業(yè)增加2.5毛錢/w的裝機(jī)成本； 2）租賃：目前租金3毛錢/w/年，10%容量租賃對應(yīng)3分錢/w/年，十年折現(xiàn)接近2毛錢/w的裝機(jī)成本；

硅料降價： 1）降幅：高位價格30萬/噸，23年Q1價格預(yù)計20萬/噸，Q4逐步降至10萬/噸；降幅20萬/噸； 2）成本改善：20萬/噸的降幅對應(yīng)5毛錢/w，其中2毛錢改善地面電站收益，2毛錢為儲能買單，1毛錢改善產(chǎn)業(yè)鏈利潤；

23年將加快實現(xiàn)光伏+儲能的平價： 光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格的下跌，為儲能應(yīng)用打開市場空間，更快實現(xiàn)光伏+儲能的平價。

國內(nèi)大儲：22年招標(biāo)量高增，景氣攀升

催化劑：1）共享儲能效仿抽水蓄能執(zhí)行兩部制電價，容量電價大幅增厚收益；2）招標(biāo)量環(huán)比高增；商業(yè)模式：投資額100mw/200mwh對應(yīng)3-4億元，折舊3000-4000萬/年（10年） 收益：1）容量租賃，100Mw租賃費(fèi)3300萬/年；2）調(diào)峰調(diào)頻，幾百萬/年；3）容量+峰谷價差，2000萬/年/mw； 目前每年在6500萬左右收益(一年共5500-7000萬)，6年回本；IRR目前7%，后續(xù)變化：1）儲能系統(tǒng)成本；2）電池循環(huán)壽 命； 招標(biāo)：22年1-11月份累計招標(biāo)超70Gwh；

美國：大儲+工商業(yè)儲能

催化劑：1）稅收抵免政策；2）大型光伏電站23年高增預(yù)期； 量：21年10.5Gwh，同比增長197%；22年Q1-Q3約10.9Gwh（3季度5.7Gwh），同比增長85%；預(yù)計22年全年裝機(jī)18Gwh，同 比增長71%；23年預(yù)計30Gwh； 投資稅收抵免： 1）戶儲：過去26%，目前30%，本土制造40%；（變化：無需同光伏捆綁） 2）工商業(yè)儲能：過去26%，目前30%，10-40%的附加抵免；（變化：無需同光伏捆綁，過去75%）。

戶儲：消費(fèi)屬性，景氣依舊

戶用儲能：光+儲平價應(yīng)用

戶用儲能兩大發(fā)展要素：1）高居民電價；2）戶用光伏； 戶用光伏。戶用儲能應(yīng)用的基石，近幾年高速成長；高居民電價。實現(xiàn)光伏+儲能“平價”，居民電價越高戶用光伏自發(fā)自用的經(jīng)濟(jì)性越強(qiáng)。 光伏+儲能成本趨勢下降，光伏平價向光伏+儲能平價；

歐洲電價改革對居民電價的影響

歐洲批發(fā)電價過去幾個月顯著抬升，疊加輸配費(fèi)用以及稅，終端電價顯著高于光伏+儲能成本；

報告節(jié)選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。「鏈接」