（報告出品方：中信建投證券）

一、大邏輯：為什么我們看重新技術、新方向

新技術是大新能源板塊增速最快的方向

1、新能源行業(yè)仍在快速增長的紅利期，預計未來行業(yè)多年復合增長 25-30%，中國擁有世界上最大的市場、持 續(xù)的工程師紅利和相對歐美日韓的低成本優(yōu)勢，在這些因素的共同作用下，越來越多的新能源新技術將從實驗 室走向產(chǎn)業(yè)化。 2、新技術滲透率偉大共振可孕育巨大的投資機會，歷史上孕育過很多十倍牛股，新技術壁壘+階段性紅利爆發(fā) 作用于相關公司的 EPS，使得這些公司增速遠快于行業(yè)增速，獲得業(yè)績與估值上的戴維斯雙擊。在未來十年， 類似的情節(jié)將在新能源行業(yè)持續(xù)上演，當然有的技術短期兌現(xiàn)度強紅利已經(jīng)近在眼前，投資具備可持續(xù)性。 有些技術現(xiàn)在仍然偏遠期，可能投資上偏主題，但任何一個新技術都有一個產(chǎn)業(yè)化的過程，我們不妨更寬 容一些，只要原理上不違背科學常識，有可靠的降本路徑，相比較現(xiàn)有技術是更優(yōu)的選型，都可作為配置選擇。

基于以上認知，我們發(fā)布中信建投新能源新技術組合，精選 10 大重倉股（總計持股比例超過 50%），代表 為來新能源技術變遷核心方向，他們分別是：N 型組件龍頭（Topcon）、寧德時代（動力/儲能電池產(chǎn)業(yè)鏈領軍）、 隆基綠能（HPBC）、邁為股份（HJT）、華陽股份（鈉電）、維科技術（鈉電）、鈞達股份（Topcon）、奧特維（OBB）、 復合銅箔（復合銅箔）、。 從回測數(shù)據(jù)上來看，該組合超額收益顯著，后續(xù)我們也會對該組合進行適時調整，不斷優(yōu)化，我們判斷該 指數(shù)將持續(xù)戰(zhàn)勝行業(yè)指數(shù)，代表著未來新能源投資的主要方向。

二、從復盤來看新技術、新方向的選股邏輯

2.1 磷酸鐵鋰滲透率提升帶來投資紅利期

歷史上看，主流動力電池體系形成三元和鐵鋰兩大類，2020 年前補貼更傾向于容量密度較高的三元電池， 故三元占優(yōu)，2020 年以后補貼退坡疊加鐵鋰爆款車型推行兩者均衡，2021 年以來由于原材料價格高位三元性價 比下降，鐵鋰逐漸占優(yōu)。

行業(yè)代表性公司估值與裝機占比相關性強，在鐵鋰占比提升預期之下，德方納米等代表性公司估值被大幅 拉升至當年 400x，次年 200x，隨著業(yè)績兌現(xiàn)估值中樞目前高位期已過，2022 年以來考慮格局和盈利能力惡化 的預期，估值持續(xù)走低。

2.2 單晶硅滲透率提升帶來隆基的崛起

歷史上看，硅片技術分為直拉單晶以及鑄錠多晶技術，在 2017 年之前晶硅片技術路線由于技術門檻、成本 相對更低，一直都是光伏行業(yè)的主流路線。2017 年以來，隨著隆基布局金剛線切割、PERC 電池等動作，推動 單晶產(chǎn)品逐步對多晶形成替代，成為市場主流。

過去 5 年間，單晶滲透率的提升也帶來了隆基的崛起。隆基早在 2006 年帶領團隊對行業(yè)諸多技術路線進行 了縝密的研究，公司管理層認為光伏發(fā)展的本質在于“度電成本盡可能降至最低”。經(jīng)過分析，公司最后得出結 論“即使多晶鑄錠成本將為 0，度電成本上仍是單晶勝出”，并判斷單晶將是未來度電成本最低的技術路線。

隆基 2006 年逆行業(yè)趨勢選擇單晶硅片技術、2015 年大規(guī)模使用金剛線切割、2017 年布局 PERC 電池組件 產(chǎn)能加速單晶替代，歷史上三次關鍵戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)出隆基對技術極為深刻的理解，以及公司始終堅持的“第一 性原則”。同時也進一步體現(xiàn)出，把握住新技術的滲透將帶來顯著超額紅利，并足以顛覆整個行業(yè)格局。 隆基 2006 年逆行業(yè)趨勢選擇單晶硅片技術、2015 年大規(guī)模使用金剛線切割、2017 年布局 PERC 電池組件 產(chǎn)能加速單晶替代，歷史上三次關鍵戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)出隆基對技術極為深刻的理解，以及公司始終堅持的“第一 性原則”。同時也進一步體現(xiàn)出，把握住新技術的滲透將帶來顯著超額紅利，并足以顛覆整個行業(yè)格局。 隆基估值也與單晶滲透率了相關性較強，過去幾年隨著單晶滲透率持續(xù)提升，隆基估值中樞也從之前 20x 不到提升至 40-50x 以上，但隨著單晶硅片格局分化、以及市場擔心產(chǎn)能過剩等問題，隆基估值出現(xiàn)一定回落。 后續(xù)需要關注隆基在電池、組件領域的持續(xù)突破。

三、新技術百花齊放，優(yōu)選 2023 年確定性高的方向

下游對降本及產(chǎn)品性能提升的持續(xù)追求下，鋰電和光伏的新技術迭代層出不窮。根據(jù)不同新技術滲透率曲 線預期的不同，我們按照新技術成熟度和放量節(jié)奏對各個新方向進行排序梳理。鋰電方面，負極包覆劑、碳納 米管和 LiFSI 已實現(xiàn)批量應用，滲透率持續(xù)提升；4680 電池、磷酸錳鐵鋰和硅基負極 2022 年已實現(xiàn)小批量應用， 23 年有望進入滲透率陡峭上升期，鈉電、復合銅箔和麒麟電池 23 年進入產(chǎn)業(yè)化元年，技術方向確定性高，未 來幾年將開啟高速成長。 光伏方面，新技術主要圍繞電池技術路線，以及配套降本增效工藝的變化。電池技術路線方面主要包括 TOPCon、HJT、XBC 三條路線，22 年均實現(xiàn) GW 級別落地，其中 TOPCon 由于顯著性價比成為當前行業(yè)主流 路線，23 年滲透率有望大幅提升。降本增效路線主要包括 SMBB/0BB、激光轉印、電鍍銅、銀包銅漿料、切片 機及鎢絲等工藝，其中 SMBB、銀包銅、薄片切片機鎢絲將在 23 年迎來量產(chǎn)，0BB、激光轉印、電鍍銅還需持 續(xù)跟蹤。 選股思路：鋰電方面，關注 2022 年開始滲透率已經(jīng)出現(xiàn)快速提升且 2023 年兌現(xiàn)業(yè)績的快充和 2023 年開始 量產(chǎn)元年的復合銅箔、鈉電、錳鐵鋰幾個新技術方向。光伏方面，新技術主要圍繞電池技術路線以及配套降本 增效工藝的變化，電池技術路線方面主要包括 TOPCon、HJT、XBC 三條路線。

3.1 光伏：技術迭代本質在于產(chǎn)業(yè)鏈降本，2022 年成為 N 型量產(chǎn)元年

光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展伴隨電池片技術迭代推進效率提升，而電池追求高效的本質則來自于降本。由于光伏電 池片轉化效率公式為：電池片輸出功率=光照幅度（1000W/平米）*電池片面積*轉化效率，因此當光照幅度、 電池片功率一定時，轉化效率的提升能夠降低電池片的面積，形成對于組件非硅成本和電站 BOS 成本的攤薄， 從而持續(xù)降低產(chǎn)業(yè)鏈成本水平。 2015 年以前，Al-BSF 鋁背場電池在國內電池片的滲透率在 90%以上，但到了 2018 年其效率達到 20%接近 瓶頸，2019 年起 PERC 電池產(chǎn)能開始迅速崛起，從 2016 年市場滲透率不足 10%，到 2019 年能超過 50%，成為 目前市場主流電池技術路線。

PERC 面臨效率提升瓶頸，發(fā)展高效 N 型勢在必行。PERC 電池理論極限效率在 24.5%，目前市場 PERC 電池平均量產(chǎn)轉化效率約 23.5%，已逼近效率極限，亟需新一代高效電池技術替代。而 N 型電池效率提升潛力 大、投資成本不斷降低，本輪光伏技術變革將由 P 型電池轉向 N 型電池（TOPCON、HJT、IBC）。 目前 TOPCON 成本相對較低性價比顯著，2022 年將迎來大規(guī)模量產(chǎn)元年，將成為近年擴產(chǎn)主流。HJT 電 池參數(shù)性能最優(yōu)，但當前成本仍然偏高，需要持續(xù)推進降本技術才能量產(chǎn)。而 IBC 電池具備最高的轉化效率， 并可疊加工藝繼續(xù)擴大優(yōu)勢，但成本較高且犧牲雙面率，預計將有部分領先企業(yè)配合特定場景布局應用。

由于光伏產(chǎn)品的終端應用設計壽命高達 20 年以上，同時投資回收期高達 10 年以上，因此業(yè)主對于光伏產(chǎn) 品具備天然較低的風險偏好，對于新技術的推廣初期會存在一定阻力。但若新技術具備顯著的性價比，能夠大 幅縮短業(yè)主的投資回報周期，同時在頭部組件和業(yè)主端得以驗證后，將會快速開啟新技術滲透周期。 當新技術帶來的溢價相較于成本具備顯著性價比時，下游業(yè)主端將會持續(xù)推進新技術的應用，新技術滲透 率開始逐步提升。當新技術的性價比在終端得以可靠驗證，同時產(chǎn)能開始大規(guī)模釋放后，新技術滲透率將得以 快速放量，同時有望恢復到合理溢價水平。而后隨著新技術完全普及，其溢價最終讓利給下游實現(xiàn)行業(yè)降本。

當前來看，2022 年的 N 型組件類似于 2016 年的單晶組件，已經(jīng)具備顯著性價比優(yōu)勢，有望迎來滲透率持 續(xù)提升。

3.1.1 電池技術：當前 TOPCon 性價比最優(yōu)，為領先企業(yè)貢獻超額收益

N 型電池組件相較于 P 型的性價比主要來自于三個方面：1）轉化效率提升時，能夠攤薄組件每 W 玻璃、 膠膜、鋁框等成本，降低組件自身的非硅成本；2）轉化效率提升時，能夠攤薄每 W 終端安裝時的 BOS 成本， 形成組件產(chǎn)品的溢價；3）由于 N 型高效電池組件具備低衰減、高雙面率以及低溫度系數(shù)等優(yōu)勢，能夠實現(xiàn)全 生命周期每 W 發(fā)電量更高，形成組件產(chǎn)品的溢價。

我們判斷，當前 TOPCon 電池處于技術爆發(fā)紅利前期，N 型量產(chǎn)布局領先的企業(yè)將有望率先獲得高額利潤 及市場份額，持續(xù)擴大其優(yōu)勢地位，今年有望實現(xiàn)平均 0.05-0.1 元/W 以上溢價。而隨著后續(xù)技術持續(xù)擴散紅利 將逐步釋放至下游終端，實現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體降本，溢價水平或將持續(xù)降低直到技術完全擴散，而技術領先公 司有望通過更優(yōu)質產(chǎn)品，獲得更好的市場份額。 按照溢價、成本測算，當前時點 TOPCON 最具性價比。當前不同電池廠在各電池技術參數(shù)差異較大，目 前相較于 PERC，TOPCON 最具性價比，頭部廠家已經(jīng)實現(xiàn)一體化成本持平，其他大部分廠商也實現(xiàn) 0.05 元/W 以內差距；HJT 較 PERC 高 0.1 元/W 以內，頭部廠家計劃年底實現(xiàn)一體化成本持平；IBC 頭部廠家計劃年內投 產(chǎn)后實現(xiàn)一體化成本持平。

考慮到當前 TOPCon 頭部廠家已經(jīng)接近成本持平于 PERC，同時可溢價 0.1 元/W 水平，因此當前 TOPCon 電池凈利潤可實現(xiàn) 0.1 元/W 水平。而隨著薄片化推進以及技術升級，TOPCon 等高效電池成本還將繼續(xù)降低， 效率仍有望持續(xù)攀升并保持溢價水平，則能夠顯著厚增技術領先企業(yè)的超額利潤。 當前領先電池組件企業(yè)對于 N 型高線電池企業(yè)已具備產(chǎn)業(yè)化布局，并于 2022 年推出量產(chǎn)產(chǎn)品，2023 年進 一步放量。其中由于 TOPCon 現(xiàn)階段經(jīng)濟性，預計今、明兩年將會有較大規(guī)模量放出，其中晶科、鈞達等電池 組件企業(yè)布局領先，年內已經(jīng)實現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)和出貨，其他廠商也有望于明年上半年批量投產(chǎn)。我們預計 22、 23 年 TOPCon 擴產(chǎn)將分別達到 100-150、150-200GW 以上水平。

其他技術路線方面，由于 HJT 當前成本相對較高、難度較大，但隨著 Q4 以后新工藝導入將初具性價比水 平，以及未來降本增效仍具備較大潛力空間，因此大多擴產(chǎn)為不計短期盈利的新玩家，根據(jù)我們統(tǒng)計，預計 2022-2023 年 HJT 擴產(chǎn)產(chǎn)能分別為 30、40-50GW 以上，若 2023 年降本增效工藝導入順利，或將在 2024 年擴產(chǎn) 中超出市場預期。 由于 IBC 當前難度較大、需要較為深入的工藝積累，因此主要為隆基、愛旭兩家企業(yè)布局量產(chǎn)擴產(chǎn)，同時 隆基 2023 年擴產(chǎn)路線目前仍未公開，因此我們預計 2022 年 IBC 擴產(chǎn)產(chǎn)能 40GW 以上、2023 年存在不確定性， 若隆基仍布局 BC 技術或其他廠家導入，后續(xù)擴產(chǎn)仍有望持續(xù)上升。

3.1.2 降本增效工藝：頭部廠商拉開差距重要抓手，滲透率有望持續(xù)提升

隨著 23 年 N 型電池滲透率快速提升，我們認為產(chǎn)業(yè)配套的降本增效工藝將成為產(chǎn)業(yè)關注的重點方向，一 方面意義在于頭部廠商通過降本增效工藝，其產(chǎn)能能夠顯著領先于其他廠商高效電池；另一方面，各條技術路 徑之間賽跑競爭也通過降本增效工藝來實現(xiàn)。 降本增效工藝方面，降本主要體現(xiàn)為薄片化、降低銀漿，其中薄片化又可通過超薄切片機、鎢絲工藝來實 現(xiàn)，降低銀漿主要通過 SMBB/0BB、激光轉印、電鍍銅、銀包銅等工藝實現(xiàn)。 增效主要體現(xiàn)為提升電池轉換效率、組件功率，其中提升電池效率主要通過 SE、雙面 poly、雙面微晶，提 升組件功率主要通過 POE/光轉膜等封裝實現(xiàn)。

3.2 鈉電：產(chǎn)業(yè)技術進步帶來產(chǎn)品性價比，有望成為鋰電的補充方向

鈉電應用看點在成本低、性能有特點

鈉電是否具備產(chǎn)業(yè)化應用能力，主要看相較于現(xiàn)有電化學儲能體系是否具備性價比和性能優(yōu)勢。性價比方 面，對現(xiàn)有鉛酸電池性價比已無爭議，對鋰電當前具備性價比，長期與鋰價相關；性能方面，鈉電由于自身斯 托克斯半徑較小故在低溫性能和倍率性能上具備天生優(yōu)勢 依托層狀氧化物或普魯士藍/普魯士白正極和硬碳負極，以低成本為特色的鈉離子電池，其 BOM 成本較低， 理論在 0.3 元/Wh 附近，而且因為碳酸鈉廉價，BOM 成本波動不大。

鈉電性能優(yōu)勢主要體現(xiàn)為安全性能和低溫性能較優(yōu)。 安全性能方面：鈉離子內阻高于鋰離子內阻故短路發(fā)生后電池瞬間發(fā)熱量少，溫升較低，所以在所有安全 測試項目中，均未發(fā)現(xiàn)起火現(xiàn)象。 低溫性能方面：鈉離子由于其半徑較鋰離子大，故其溶劑化能較低、斯托克斯直徑較小，相同濃度的電解 液具備更高的電導率，具備更好的溶劑脫出能力和界面離子擴散能力，低溫性能較好。

鈉電技術路徑多樣，層狀氧化物+硬碳路徑進度較快

和鋰電活性物質類似，鈉電正負極材料也有插層類、相變類的基本區(qū)分；高容量、高電勢差、高電導、高 循環(huán)穩(wěn)定性、動力學特性好、成本低等是共性需求。 鈉電當前三種路徑各具特色，從應用進度上看，層狀氧化物鈉電與三元鋰電相近且性能均衡而更快推廣； 普魯士藍成本和能量密度具備一定優(yōu)勢，但需要解決結晶水帶來的循環(huán)衰減問題；聚陰離子路線循環(huán)壽命有明顯優(yōu)勢，但需要改進提升克容量和倍率性能。

各類鈉電正極材料的實際容量在幾十到 200mAh/g 以上范圍，對鈉電壓在 2 到 4V 以上范圍。除了對能量密 度有直接貢獻的容量-電壓特性需要關注外，鈉離子的有效擴散和各類（成分、價態(tài)、物相結構、聚集態(tài)）穩(wěn)定 性也很重要。

石墨作為鋰離子電池負極，以對鋰電壓低、容量較高（相比于其他插層類材料）為賣點得到了廣泛的產(chǎn)業(yè) 應用，而且也具備存儲鉀離子的能力，但并不適合作為鈉離子電池的負極材料。在上世紀鋰離子電池走出實驗 室的同時間段鈉離子電池并未產(chǎn)業(yè)化，缺乏合適的負極是重要的原因。 各類軟碳、硬碳材料，以及氧化石墨烯等碳材料的碳層間距更合適，不同程度可以儲鈉。其中，硬碳材料 容量較高、對鈉電壓較低、循環(huán)穩(wěn)定性好，而且易于規(guī)模化。同時，提升首次循環(huán)效率的缺陷工程、表面工程 工作也在進行。

預計 2025 年和 2030 年鈉電需求 50GWh 和 260GWh

預計在 2022 年底-2023 年初步規(guī)?；螅?025-2030 年是較高性能、較低成本鈉離子電池大規(guī)模驗證-高速 發(fā)展的時間段。 預計至 2025 年，兩輪電動車、低速電動車、叉車、儲能和少量 A00 級乘用車等是鈉離子電池率先發(fā)力的 細分戰(zhàn)場，市場空間近 50GWh，近 250 億元。至 2030 年，部分商用車、啟停電池等也開始貢獻銷量，市場空 間擴大至近 260GWh，逾千億元。鈉離子電池規(guī)模在對應二次電池市場中的規(guī)?？傆嫹謩e超過 3.2%、9.1%。

根據(jù)當前能量密度測算需求，預計 2025 年正極、負極、隔膜、電解液和鋁箔需求 12 萬噸、6 萬噸、17 億 平、8 萬噸和 3 萬噸，對應正極、負極、隔膜、電解液和鋁箔規(guī)模 34、9、22、15、6 億元。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈跨界+產(chǎn)研背景參與者推動鈉電應用

鈉電池環(huán)節(jié)參與者眾多，一般分為傳統(tǒng)鋰電池廠商和科研院所背景新進入者，具備代表性的有寧德時代、 中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源、傳藝科技和華陽股份等。

寧德時代 2021 年發(fā)布了第一代鈉離子電池產(chǎn)品。公司表示，其電芯單體能量密度達 160Wh/kg；常溫下充 電 15 分鐘，電量可達 80%以上；在-20 度低溫環(huán)境中，也擁有 90%以上的放電保持率；系統(tǒng)集成效率可達 80% 以上；熱穩(wěn)定性遠超國家強標的安全要求。而且該電池可以和磷酸鐵鋰電池成組為“AB 電池”包。

源自中科院的中科海鈉在鈉離子電池的基礎材料以及電芯、系統(tǒng)層面進行了非常具有前瞻性的探索。除底 層科技方面的積淀外，其在兩輪電車、低速電車和儲能等應用領域均有示范產(chǎn)品。

鈉創(chuàng)新能源成立于 2012 年，具備鈉離子電池正極、電解液、電池制造以及系統(tǒng)集成與管理的相關技術。2022 年 10 月 25 日，全球首條萬噸級鈉離子電池正極材料生產(chǎn)線投運，完成 0.3 萬噸正極和 0.5 萬噸電解液的生產(chǎn)工 藝包設計。目前正極材料及電解液已經(jīng)在 20 余家電池制造企業(yè)進行驗證。

3.3 復合集流體：2023 年進入產(chǎn)業(yè)化元年

集流體是匯集正負極電流的結構部件，當前鋰電池分別使用銅箔和鋁箔作為負極和正極的集流體。復合集 流體則采用“金屬-PET/PP 高分子材料-金屬”三明治結構，用高分子材料代替大部分厚度的金屬層，僅采用兩 面約 1 微米的金屬層導電，電池針刺時無毛刺產(chǎn)生，同時高分子層起到“斷路效應”防止電池熱失控，也避免 傳統(tǒng)金屬集流體老化脆斷及產(chǎn)生毛刺的風險，安全性能顯著提升，此外高分子層的加入也帶來了減重提升能量 密度和降本的作用。

復合銅箔降本能力更顯著，假設 6μm銅箔替換成 1μm 銅箔+4.5μmPET 支撐層+1μm銅箔三明治結構 PET 銅箔（NCM523），其用量為 0.35kg/kwh，較銅箔減重約 50%；基于此，測算質量能量密度 200 wh/kg 的電池包能量密度將提升至 215wh/kg，質量能量密度提升約 7%，效果顯著。

良率和銅價是決定復合銅箔和傳統(tǒng)銅箔成本關鍵變量，高銅價有利于復合銅箔的相對原材料成本優(yōu)勢，預 計銅價＞5 萬/噸，復合銅箔良率水平達到 80%以上時，其相對傳統(tǒng)銅箔具備較好的經(jīng)濟性。

復合鋁箔主要用于三元高端項目，因為制造工藝高價格較貴，相對傳統(tǒng)鋁箔成本劣勢明顯，滲透率提升總 體偏緩，預計 2025 年復合鋁箔滲透率 5%，需求 8.3 億平。復合銅箔在提升能量密度、增強安全性和降低成本 方面具備明顯優(yōu)勢，綜合看，是傳統(tǒng)銅箔的下一代產(chǎn)品，預計 2025 年復合銅箔滲透率 15%，需求 25.7 億平。

工藝：復合銅箔采用蒸鍍+水電鍍組合工藝。傳統(tǒng)的銅箔主要是由銅溶液在陰極輥設備上的電解工藝制備， 而復合銅箔是在基材厚度 3-8um 的 PET、PP、PI 等材質表面采用磁控濺射的方式，得到一層約 60nm 的金屬層， 實現(xiàn)基材表面金屬化。然后通過水電鍍增厚的方式，將金屬層加厚到 1μm 或以上，制作總厚度在 6μ左右的復 合銅箔，用以代替 6-8um 的傳統(tǒng)電解銅箔。復合銅箔工藝包括兩步法和三步法，兩步法是磁控濺射+電鍍，三步 法磁控濺射+蒸鍍+電鍍。目前兩步法工藝流程簡單、成本較高，而三步法采用蒸鍍增厚銅層作為過渡步驟，提 升后段電鍍效率，具備更好的產(chǎn)業(yè)化前景。

產(chǎn)業(yè)進展如火如荼，多家公司轉型加入。金美新材、廈門海辰鋰電、寶明科技、雙星新材、方邦股份等公 司借助自身技術優(yōu)勢，相繼布局復合材料，涉及復合銅箔、復合鋁箔項目，其中金美新材、海辰鋰電和寶明科 技的產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能規(guī)劃節(jié)奏相對領先。

3.4 高電壓快充：直流大功率快充為新能源汽車行業(yè)重點發(fā)展方向

充電難、充電慢為目前新能源汽車的主要痛點，在補充能源效率方面與燃油車存在的差距對新能源汽車滲 透率造成一定影響。2022 年電動車銷量超預期爆發(fā)增長，雖然隨著充電基礎設施建設的加快，車樁比有所下降， 但充電難、充電慢依然是目前新能源汽車的主要痛點。充電樁數(shù)量不足以及單車帶電量的提升延長了補能和等 待時間，但目前市場上不同價位的熱銷車型平均快充時間大都多于半小時，遠高于燃油車的平均加油時間。換 電方案推廣成本和難度較高，因此大功率快充成為新能源車未來的重要發(fā)展方向。

提高充電功率有大電流和高電壓兩條路徑，高電壓更為主流。特斯拉 Model 3 是大電流的代表，保時捷 Taycan 800V 充電平臺是高電壓的代表，800V 電壓平臺可使快充功率突破至 350kW，實現(xiàn) 6C 到 8C 充電。除充 電功率大幅提高外，由于電流小散熱少，能支持快充的時間也更長，可在 SOC10%-50%內均以 250kw 以上功率 充電。小鵬 G9 則采取了高電壓+大電流的方式，其 4C 版本在搭載 800V 平臺的同時極限電流可以達到 600A 以 上，實現(xiàn)了 430kW 的極限功率。

海內外車企積極推進 800V 平臺和車型上市。2019 年保時捷推出 Taycan，首次在純電車上搭載 800V 充電 平臺，隨后包括現(xiàn)代 IONIQ5/6、廣汽埃安 V Plus、奧迪 e-tron GT、Lucid Air、比亞迪元 Plus、起亞 EV6、北汽 極狐αS HI、凱迪拉克 LYRIQ、小鵬 G9、長城沙龍機甲龍在內的 13 款 800V 車型已量產(chǎn)上市。其它車企的 800V 車型計劃也在積極推進中，預計至 23 年吉利、理嵐圖、華為等品牌均有 800V 車型上市并交付。

若 800V 替代 400V，高壓系統(tǒng)對應有兩種升級方案：1）充電 800V+用電 400V：涉及充電的部件為 800V， 涉及用電的部件維持 400V，該方法不需要壓縮機、PTC 等重新適配，成本較低；2）充電 800V+用電 800V：全 系高壓架構，即充電、用電均采用 800V 部件，該方法效率更高，隨著供應鏈整體升級，高壓部件成本下降， 預計 23 年后，全系高壓結構將成為未來主流。 目前市面上充電樁多為 400V，升級至 800V 有兩種方式：1）將充電樁升級為 800V：若升級充電樁，則充 電槍、接觸器、線束、熔絲等都需提升耐壓等級。如果工作電流也增加，那么還需要增加底部電扇，樁內用循環(huán)液冷。2）在車身加配 DC/DC 升壓模塊。受益于高電壓快充大趨勢，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈有望通過技術升級增加價 值量、提升市場空間。

新技術的應用會拓展行業(yè)的發(fā)展空間和準入壁壘，而具備核心技術公司的市場競爭力將會進一步凸顯。目 前包括電池研發(fā)生產(chǎn)、SiC 產(chǎn)品生產(chǎn)在內的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司以及計劃配套 800V 相應車型的公司具備較好的發(fā)展 前景和投資價值，考慮到未來需求的旺盛，預計產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)將長期受益，并與下游配套車企協(xié)同發(fā)展。我 們認為圍繞 800V 產(chǎn)業(yè)鏈，電池、電機電控、OBC+DC/DC、空氣壓縮機/PTC、元器件（電容、繼電器、熔斷器）、 連接器及線束均有中長期成長機會。

3.5 大電流快充：提升負極包覆劑需求

大電流快充需要負極通過石墨改性和硅基負極來提升穩(wěn)定性。由于高倍率充電會導致鋰電池電極和電解液 穩(wěn)定性降低，電池副反應增加，800V 電池組電芯需要研發(fā)更高性能的材料。其中提升點主要在負極材料，一方 面現(xiàn)有的石墨負極為層狀結構，鋰離子只能從端面進入，離子傳輸路徑長；另一方面石墨電極電位低，高倍率 充電會使石墨電極極化增大，導致負極表面出現(xiàn)析鋰現(xiàn)象。目前主要可以通過石墨改性和采用硅基負極來解決 高倍率快充下的材料問題。

負極包覆材料能有效提高電池首效、壽命、倍率，隨著快充逐步普及，用量有望逐步提升。 （1）降低不可逆容量，提高放電效率。包覆石墨避免了電解液與石墨表面的直接接觸，提高了石墨的振實 密度，通過減少比表面積抑制了 SEI 膜的形成，降低了不可逆容量； （2）提高循環(huán)性能和使用壽命。包覆形成的表面亂層結構對石墨片層起到釘扎作用，避免了電解液中有機 小分子的共嵌入進而導致石墨片層的剝落以及降低循環(huán)性能； （3）提高倍率性能，實現(xiàn)快充。在石墨表面形成一層薄而連續(xù)的非晶碳層從而起到提高倍率性能的作用。

目前人造石墨負極包覆材料的添加比例大致在 6%-15%；天然石墨添加比例大致在 5%-11%；硅碳負極因為 硅約 300%的體積膨脹效應，添加比例在 30%以上。得益于快充逐步普及，我們預計 2025 年人造石墨體系下包 覆材料使用比例將升至 12%，我們預計 2025 年全球負極包覆材料需求將達 29.3 萬噸，2021-2025 年 CAGR 達 48%。

3.6 儲能：2022 年是爆發(fā)元年，開啟新能源第四賽道高速成長周期

繼風電、光伏、電動車之后，儲能將成為新能源高速增長的第四賽道，具體原因為： （1）新能源裝機占比高增，2021 年全國新能源累計裝機約 63504 萬千瓦。新能源裝機滲透率穩(wěn)步提升， 由 2010 年的 3.1%持續(xù)高增至 2021 年 26.7%，部分省份如寧夏、青海等已超過 50%。海外方面，歐洲新能源發(fā) 電滲透率已接近 25%。而不穩(wěn)定的電源不利于電力系統(tǒng)穩(wěn)定，亟需儲能作為“緩沖帶”。 （2）儲能的具備多種優(yōu)勢，如調節(jié)性能好、不產(chǎn)生碳排放、對場地要求低、建設周期短等。儲能在調節(jié)性 能上的優(yōu)勢最為明顯，可以在毫秒級切換±100%出力。 （3）近年來國內外均產(chǎn)生了電力危機，主要是靈活性資源不足引起，而儲能則是最重要的靈活性資源。 儲能推動力方面，國內儲能的促進因素主要為政策強配、以及推動儲能經(jīng)濟性提升等。

而海外則多以政策鼓勵、補貼等形勢推動儲能發(fā)展，以美國為例。2018 年 3 月，美國發(fā)布《住宅側儲能系 統(tǒng)稅收抵免新規(guī)則》（ITC），針對住宅側光儲系統(tǒng)，如果用戶在安裝光伏系統(tǒng)一年后再安裝電池儲能系統(tǒng)，且 滿足存儲的電能 100%來自光伏發(fā)電的條件，則這套儲能設備也可以獲得 26%的稅收抵免。

儲能市場近期變化有： （1） 國內大儲項目爆發(fā)，單月中標額突破 12GWh：6 月份開始每月中標量增長到 3GWh 以上，到 9 月份、10 月份中標量先后達到 6GWh、12GWh，實現(xiàn)翻兩 番，體現(xiàn)了國內儲能旺盛的增速。 （2） 海外儲能增長同樣迅速，以美國為例，美國儲能已連續(xù)兩年新增裝機增速突破 200%。（3） 預測全球儲能裝機高增，今年在 75-80GWh 之間，同比增速超過 100%；2023 年達到 150GWh，接 近翻番；2025 年接近 400GWh：

3.7 海上風電：2022 年開始，國內及全球海上風電進入新一輪快速成長期

隨著 2021 年海風搶裝結束，預計從 2022 年開始，國內海上風電進入新一輪的快速成長期。從目前各省發(fā) 布的“十四五”規(guī)劃來看，目前沿海各省、市、自治區(qū)均已發(fā)布“十四五”海風規(guī)劃，預計“十四五”新增海 風并網(wǎng)/開工達 70GW；近 2-3 年廣東、山東、浙江等地在國補取消后推出地方補貼，將有利于目前較高海風造 價下的海風建設。 我們預計“十四五”、“十五五”期間我國海風市場具有良好的成長性： （1）各省市針對“十四五”海風均提出了積極的發(fā)展規(guī)劃，從目前各省發(fā)布的“十四五”規(guī)劃來看，目前 沿海各省、市、自治區(qū)均已發(fā)布“十四五”海風規(guī)劃，預計“十四五”新增海風并網(wǎng)/開工達 70GW； （2）海風距離負荷中心近，目前沿海多省市電力供需緊張，高度重視海風發(fā)展，不存在消納難題； （3）有效解決土地資源約束，目前，光伏和陸上風電相對海上風電成本更低，但占用土地資源問題更為嚴 重，對于沿海經(jīng)濟發(fā)達省份這一問題更為突出； （4）目前海風在全國范圍內仍未全面平價，除廣東、福建、海南外，其他各地距離平價還存在 1000-3000 元/KW 的造價差，預計全面平價后成長空間將進一步打開； （5）行業(yè)基數(shù)小，除江蘇、廣東省以外，其他沿海省市 2021 年底存量海風裝機均在 4GW 以下。 預計海風建設在 22 年搶裝間歇期后將再度爆發(fā)，十四五中后期國內海風年均新增裝機復合增速有望超過 40%。

預計 2022-2026 年，全球風電裝機復合增速約 11%，其中海風裝機增速高企，預計復合增速將達到 40%以 上。 全球各國近年紛紛出臺海風發(fā)展規(guī)劃，歐盟四國提出 2030 年海風目標增至 65GW。2022 年 5 月，丹麥、 德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風電峰會”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件，旨在將北海打造成歐 洲的“綠電中心”。上述四個歐盟國家承諾，到 2050 年將四國海上風電裝機規(guī)模將增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW；在 2030 年海上風電裝機總量將達 65GW。

歐洲海風市場持續(xù)發(fā)展，美洲、亞太等將成為海風的新增市場，預計 2022-2026 年全球海風新增裝機 CAGR40%以上

展望 2022-2025 年，我們預計，全球風電新增裝機復合增速 11%，其中，中國海風 CAGR 為 41.4%，海外 海風 CAGR 為 29.4%；“十四五”、“十五五”期間，海上風電是新能源行業(yè)空間較大、增速較快的細分方向之 一。 海纜用量主要與離岸距離緊密相關，海上塔筒和樁基也隨著海水深度增加，重量不斷增長，目前海風整體 發(fā)展趨勢是深遠?；?。2021 年并網(wǎng)項目平均離岸距離 30.88Km、以裝機量計算加權平均距離約為 33.65Km，2022 年新招標/核準項目平均離岸距離 33.89Km，較 2021 年并網(wǎng)項目增長 9.78%，加權平均距離為 40.41Km，較 2021 年增長 20.1%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>