上市券商的加速補血已成為一張明牌。

12月30日晚，華泰證券（601688.SH）宣布籌劃規(guī)模達280億元的配股再融資方案，投向資本中介、投資交易、增資子公司等用途，而這已成為2022年中信、東方等頭部機構后的又一百億級配股融資動作。

在更多巨量融資計劃拋出后，估值本就受制于低迷市場環(huán)境的上市券商ROE在股本稀釋預期下可能面對更大壓力，這引發(fā)了市場中的不小爭議。

投資者正在用腳投票，作為新年首個交易日的2023年1月3日，華泰證券當日股價收盤下挫達-6.67%，創(chuàng)下了近四年來最大的單日跌幅。

也有觀點認為，上市券商在市場低迷時的募資補血是在為后續(xù)迎來市場景氣周期籌備彈藥的“以時間換空間”，在日趨激烈的資本中介業(yè)務競爭下，有助于爭取更大的市場規(guī)模和優(yōu)勢地位，有助于券商的中長期發(fā)展。

相關爭議甚至引來了監(jiān)管層的表態(tài)。

“（已上市券商）應該為市場樹立標桿，提高公司治理質效，結合股東回報和價值創(chuàng)造能力、自身經營狀況、市場發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計劃及方式?！弊C監(jiān)會1月3日回應市場關切時強調。

在業(yè)內看來，上述監(jiān)管表態(tài)可能會進一步強化上市券商籌劃再融資方案的審慎性，但當下證券行業(yè)的密集融資與整合動作，仍然會依照市場化規(guī)律持續(xù)展開。

千億募資潮涌

華泰證券的280億元配股如若成行，將一舉超過中信證券（600030.SH）創(chuàng)下上市券商配股募資額的新高。

按照規(guī)劃，華泰證券募資的主要投向仍然是資本消耗類業(yè)務，其中擬用于發(fā)展資本中介業(yè)務和擴大投資交易規(guī)模的募資金額分別達100億元、80億元，合計占比達64.29%；此外分別以50億元、30億元和20億元用于對子公司增資、加強信息技術與內容運營以及補充流動資金。

對于此次配股，不少賣方機構給予了積極評價。

例如中信建投分析師趙然就表示，華泰證券此舉將“極大增厚資本實力，用表能力提升，用資類業(yè)務將深度受益”；申萬宏源證券分析師許旖珊也認為，此次配股有助于緩解公司風險控制指標壓力，并測算判斷認為配股完成后的華泰證券凈資產將超過1800 億元，將趕超海通證券，排名行業(yè)第2。

“配股募資到位后，投資、兩融業(yè)務等用資類業(yè)務的進一步擴張有望帶來增量收入，機構業(yè)務優(yōu)勢將得以穩(wěn)固，疊加財富管理轉型推進?！痹S旖珊指出。

但從股價反應看，市場似乎對華泰證券的這一配股計劃并不買賬。

作為該計劃披露后首個交易日的2022年1月3日，華泰證券開盤跳空大跌一度跌至-8%，并伴隨震蕩最終收跌達-6.67%，市值一日內蒸發(fā)超過70億；當日成交額高達21.35億元，超過此前8個交易日的成交額總和；不過截至收盤，其仍以1008億的市值仍然位居上市券商市值規(guī)模的第八位。

華泰證券的此次補血只是上市券商融資運作提速的縮影。據Wind數(shù)據顯示，2022年以來已有包括中信、財通、東方、興業(yè)在內的四家券商通過配股方式累計融資達523.67億元；此外中金公司（601995.SH）也曾于2022年9月拋出預計高達270億元的配股融資方案。

再融資的方式并不止于配股——亦有國金、長城、華創(chuàng)（陽安）三家上市券商于2022年內完成了增發(fā)融資，合計融資規(guī)模已達224.64億元；而增發(fā)計劃處在程序中的還有國海、中原、國聯(lián)等6家券商，擬融資金額累計達347.10億元。

不僅如此，以2546億元市值排名證券第二位的東方財富（300059.SZ）籌劃的出海赴瑞士交易所（下稱瑞交所）發(fā)行不超過總股本6.6%的GDR事宜也于2022年底獲得瑞交所批準。按照東方財富按照發(fā)行決議日前20個交易日均價的9折推算，其合計擬募資規(guī)模將達101.31億元。

將上述再融資運作合并計算，2022年以來已經完成或正在推進的包括增發(fā)、配股等在內的券商權益類再融資總規(guī)模已達1746.72億元，體量已達2022全年A股再融資總額的22.31%。

內卷下的資本金焦慮

此次券商密集掀起再融資之所以爭議聲不斷，與近一年來行業(yè)的整體估值表現(xiàn)欠佳有關。

Wind數(shù)據顯示，代表著證券行業(yè)估值的證券公司（399975.SZ）指數(shù)2022全年累計回撤達27.37%，較中證全指（000985.CSI）的回撤幅度還多出7.05個百分點；若拉長周期，證券公司指數(shù)已從2020年7月9日的高點至今回撤已接近40%。

多年來低迷不振的行業(yè)估值表現(xiàn)，疊加動輒數(shù)百億的募資計劃，或引燃了不小的市場情緒；但也有觀點認為，當下的低估值狀態(tài)對屬于周期行業(yè)的券商股來說更適合啟動配股運作。

“低估值狀態(tài)其實是適合配股再融資的，相反高估值的時候適合增發(fā)，但如果市場預期本身存在分歧，股東之間往往會有爭議?！北本┮患抑凶诸^券商投行人士稱，“如果方案實施，對股東來說相當于被迫參與融資，否則就要承受權益稀釋的代價，但不少券商投資者偏價值風格，是比較在乎ROE的。”

面對券商的密集再融資，證監(jiān)會罕見的在2022年1月3日予以了公開回應。

“我們關注到有關上市證券公司再融資行為。我們一直倡導證券公司自身必須聚焦主責主業(yè)，樹牢合規(guī)風控意識，堅持穩(wěn)健經營，走資本節(jié)約型、高質量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場“看門人”作用?！弊C監(jiān)會表示，“作為已上市的證券公司，更應該為市場樹立標桿，提高公司治理質效，結合股東回報和價值創(chuàng)造能力、自身經營狀況、市場發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計劃及方式?！?/p>“董事會和股東大會要統(tǒng)籌平衡，審慎決策，切實維護各類投資者特別是中小投資者合法權益。”證監(jiān)會強調稱“支持證券公司合理融資，更好發(fā)揮證券公司對實體經濟高質量發(fā)展的功能作用?！?/p>一位中字頭券商人士認為，以上監(jiān)管公開表態(tài)可能會進一步提升券商醞釀再融資方案的審慎性，甚至不排除部分券商在“引導”和深入研究后會擱置再融資計劃的可能性，但證券業(yè)中長期的資本補充與整合趨勢并不會改變。

“這一表態(tài)或許具有一定的監(jiān)管引導作用，但從日趨激烈的行業(yè)競爭來看，證券業(yè)中長期的資本補充需求沒有改變，而行業(yè)內的兼并整合事件也有可能繼續(xù)出現(xiàn)?！痹撊耸糠Q。

“證券行業(yè)的集中度正在不斷提高，競爭日趨激烈，尤其是在正在迎來快速發(fā)展的資本中介業(yè)務上。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“誰在下一階段占有更多的彈藥和資本金，就有可能掌握更大的市場先機與主動權。”

在業(yè)內看來，證券行業(yè)即將迎來的分類管理，也在進一步加重不少券商的資本金焦慮。

根據《證券公司股權管理規(guī)定》，股東資質不達標的券商很可能將丟失包括股票期權做市、場外衍生品、股票質押等具有資本消耗特征的業(yè)務，更多中小機構的出局，將進一步提升資本中介業(yè)務的市場集中度，成為頭部機構提升市場份額的機會。

“一方面，如果分類管理落地，可能很多中小券商從資本消耗類業(yè)務中退出而更多轉向賣方業(yè)務，但空出來的這部分市場需求仍然客觀存在，并成為頭部券商激烈爭奪的一塊市場。”上述中字頭券商人士表示，“另一方面資本中介業(yè)務的創(chuàng)新也在加速，比如科創(chuàng)板和北交所要引入的做市競價混合交易機制，想成為做市商注定要具備更多的資本金‘打底’?！?/p>不少券商的密集融資補血，也被視作為市場后續(xù)景氣度復蘇所提前進行的準備。

“經歷了2022年的調整，市場的整體活躍度明顯下降，這也對證券板塊的估值帶來影響。”上述非銀金融分析師表示，“但市場具有周期性，在行業(yè)逆勢期補充資本，能夠讓券商在未來可能出現(xiàn)的市場復蘇、需求提升中掌握更大的先機?！?/p>本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多