華安證券（600909）股份有限公司陳耀波,閆春旭近期對(duì)中科藍(lán)訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中科藍(lán)訊：25Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，AI端側(cè)布局逐步兌現(xiàn)》，給予中科藍(lán)訊增持評(píng)級(jí)。

中科藍(lán)訊(688332)

主要觀點(diǎn)：

事件：中科藍(lán)訊發(fā)布2025年半年度報(bào)告

公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.1億元，同比增長(zhǎng)2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比下降2.6%；實(shí)現(xiàn)毛利率22.9%，同比增長(zhǎng)0.9pct。公司上半年凈利潤(rùn)同比略有下滑，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)力度，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入達(dá)0.8億元，研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.2pct至9.3%。公司Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比增長(zhǎng)21.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)8.1%，環(huán)比增長(zhǎng)92.1%；實(shí)現(xiàn)毛利率23.0%，同比下降0.4pct，環(huán)比增加0.1pct。Q2利潤(rùn)水平的提升主要得益于收入回暖及研發(fā)費(fèi)用投入從Q1高點(diǎn)回落。AI端側(cè)布局逐步兌現(xiàn)，打開ASP增長(zhǎng)空間

1)AI耳機(jī)/音箱：公司“訊龍”系列芯片已在AI耳機(jī)領(lǐng)域取得關(guān)鍵突破，BT895X平臺(tái)完成與火山方舟MaaS平臺(tái)對(duì)接，已應(yīng)用于FIIL AI耳機(jī)；BT893X芯片搭載于Nothing CMF Buds2a TWS耳機(jī)，集成ChatGPT語(yǔ)音交互。公司亦與百度在智能音箱領(lǐng)域合作，BT896X芯片已應(yīng)用于小度添添AI平板機(jī)器人。2)AI玩具：公司推出的首款Wi-Fi芯片AB6003G是布局AI玩具生態(tài)的核心，推動(dòng)傳統(tǒng)玩具向智能化、個(gè)性化、交互化方向升級(jí)。

Wi-Fi產(chǎn)品落地，新興品類持續(xù)高增

1)Wi-Fi產(chǎn)品線：公司推出首款Wi-Fi+BT+音頻三合一SoC AB6003G，致力于為各類智能設(shè)備提供穩(wěn)定、高速、低功耗的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)連接解決方案；2)智能穿戴與OWS：憑借高性價(jià)比的AB568X/569X手表方案，公司在印度等市場(chǎng)份額持續(xù)提升。同時(shí)，公司在開放式耳機(jī)(OWS)領(lǐng)域保持技術(shù)領(lǐng)先，新一代芯片全面支持OWS形態(tài)并內(nèi)置自研低音增強(qiáng)模塊，有望受益于OWS耳機(jī)滲透率的提升。

投資建議

我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為22.9/28.1/34.1億元(前值22.9/28.1/33.9億元)，歸母凈利潤(rùn)為3.8/4.8/6.1億元(前值3.8/4.8/6.1億元)，對(duì)應(yīng)EPS為3.18/3.98/5.09，對(duì)應(yīng)PE為43.97/35.13/27.45x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為161.21。