東吳證券股份有限公司湯軍,趙藝原近期對羅萊生活（002293）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：家紡業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，家具業(yè)務(wù)仍待改善》，給予羅萊生活買入評級。

羅萊生活

投資要點

公司公布2025年中報：25H1營收21.81億元/yoy+3.6%、歸母凈利1.85億元/yoy+17.0%。分業(yè)務(wù)看，25H1家紡業(yè)務(wù)營收17.89億元/yoy+6.49%，歸母凈利潤2.12億元/yoy+18.35%；美國家具營收3.92億元/yoy-7.81%，歸母凈利潤-2875萬元；國內(nèi)家紡主業(yè)實現(xiàn)較好增長，美國家具業(yè)務(wù)仍承壓。分季度看，25Q1/Q2營收分別同比+0.6%/+6.8%，歸母凈利潤分別同比+26.3%/+4.9%。中期分紅0.2元/股，分紅比例90%。

家紡線上渠道增長亮眼，加盟渠道仍承壓，美國家具業(yè)務(wù)延續(xù)下滑。25H1家紡線上/直營/加盟/其他渠道/美國收入分別同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%/-7.8%，收入分別占比34%/9%/28%/12%/18%。線上渠道受益于國補政策及大單品策略，增長亮眼；加盟關(guān)閉低效店鋪，同時公司主動控制庫存，營收小幅下降；直營保持凈開店，營收小幅增長。截至25H1末直營/加盟門店分別381/2142家，較24H1末分別+20/-187家。美國家具收入延續(xù)下滑，主因美國貸款利率高企，地產(chǎn)需求疲軟，25H1虧損2875萬元。

毛利率穩(wěn)中有升，費用率因一次性因素提升，減值減少增厚利潤。1)毛利率：25H1同比+1.08pct至47.82%，其中家紡線上/直營/加盟毛利率分別同比+1.35/+1.50/-2.42pct至54.75%/67.77%/45.09%，線上及直營毛利率提升受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及“零壓深睡枕”等高毛利大單品熱銷。2)期間費用率：25H1銷售及研發(fā)費用率管控良好，但管理費用率因訴訟計提約3700萬元一次性費用而明顯提升，帶動整體期間費用率同比提升+1.51pct至36.53%。3)歸母凈利率：受益于存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資產(chǎn)減值損失同比大幅減少2653萬元，對沖了費用率上升的負(fù)面影響，25H1歸母凈利率同比+0.97pct至8.50%。

庫存去化成效顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流強勁。截至25H1存貨10.52億元，同比下降17.9%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短42天至169天，庫存水平已恢復(fù)至健康狀態(tài)。25H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.77億元/yoy+28.93%，表現(xiàn)強勁，主因公司加強存貨及回款管理。截至25H1貨幣資金3.80億元。

盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)家紡龍頭，25H1家紡主業(yè)經(jīng)營周期向上趨勢明確，線上渠道及大單品策略成效顯著，庫存水平健康。美國家具業(yè)務(wù)仍受外部環(huán)境影響承壓，但虧損可控?？紤]家具業(yè)務(wù)仍待復(fù)蘇，我們將25-26年歸母凈利潤從5.43/6.16億元下調(diào)至4.95/5.54億元，增加2027年預(yù)測值6.09億元，對應(yīng)25-27年P(guān)E14/13/12X，公司高分紅屬性突出，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及消費疲軟、美國家居業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉家薇研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為60.75%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為10.17。