華金證券股份有限公司駱紅永近期對國瓷材料（300285）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績環(huán)比改善，多產(chǎn)品布局打造新材料平臺企業(yè)》，給予國瓷材料增持評級。

國瓷材料

投資要點

事件：國瓷材料發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營收21.54億元，同比增長10.29%；歸母凈利潤3.32億元，同比增長0.38%；扣非歸母凈利潤3.21億元，同比增長4.1%；毛利率38.30%，同比下滑1.59pct；凈利率17.39%，同比下滑1.64pct。單季度看，25Q2實現(xiàn)營收11.79億元，同比增長4.67%，環(huán)比增長20.97%；歸母凈利潤1.96億元，同比下降0.57%，環(huán)比增長44.33%；扣非歸母凈利潤1.94億，同比增長3.6%，環(huán)比增長52.99%；毛利率39.56%，同比下滑1.11pct，環(huán)比提升2.79pct；凈利率19.13%，同比下滑0.85pct，環(huán)比提升3.84pct。

電子材料需求持續(xù)回暖，積極橫向延展業(yè)務布局。25H1電子材料業(yè)務實現(xiàn)收入3.44億元，同比增加23.65%，毛利率32.97%，同比下滑2.61pct。公司下游消費電子等相關行業(yè)需求持續(xù)回暖，公司MLCC介質(zhì)粉體銷量穩(wěn)步提升。公司積極橫向拓展布局，具備多種MLCC制備的關鍵原料，同時，由于汽車電子及AI算力服務器等新應用場景的不斷出現(xiàn)，對車規(guī)級、高容類等MLCC粉體新產(chǎn)品的需求不斷增長，在頭部客戶的驗證速度不斷加速，新產(chǎn)品粉體的供應量和占比持續(xù)增加。公司憑借多年的技術優(yōu)勢及海內(nèi)外的客戶基礎，服務客戶、配合客戶，成功開發(fā)了多種規(guī)格型號的高容漿料、車規(guī)級專用漿料、射頻專用漿料等，提高了新產(chǎn)品的銷售占比。未來，公司將充分把握在MLCC領域的資源和優(yōu)勢，緊跟下游新興應用的擴展和需求，帶動下游產(chǎn)品及應用的需求，繼續(xù)提升相關產(chǎn)品的市場份額。

催化材料穩(wěn)步發(fā)展，與客戶實現(xiàn)互利共贏。催化材料板塊25H1實現(xiàn)收入4.56億元，同比增長12.34%，毛利率41.8%，同比下滑1.76pct。公司是國內(nèi)領先的氣體凈化解決方案供應商，可為尾氣催化領域提供蜂窩陶瓷載體、鈰鋯固溶體、分子篩等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品全面搭載商用車、乘用車、非道路機械、船機和VOC等細分領域。公司以技術迭代、市場深化與智能制造升級為核心驅(qū)動力，不斷鞏固尾氣催化領域國產(chǎn)替代的領軍地位。公司持續(xù)與國內(nèi)各大商用車客戶進行合作，同時也進入了多家國際頭部車企和主機廠的供應鏈關系，需求提升，銷售份額穩(wěn)步增長。公司開發(fā)國內(nèi)自主汽車品牌，不斷將相關產(chǎn)品引入到國內(nèi)傳統(tǒng)燃油車型和國內(nèi)新能源混動車型。公司通過多年的產(chǎn)品布局和市場開拓，產(chǎn)品的競爭力不斷增強，目前公司蜂窩陶瓷產(chǎn)品已經(jīng)進入主要車企以及發(fā)動機廠商的供應鏈體系，市占率逐年提高。隨著國七、歐七排放標準技術路線逐步明確，公司積極配合客戶進行技術預研和產(chǎn)品儲備，以滿足更高的排放標準下各類車型的產(chǎn)品需求。

深化口腔材料產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)規(guī)模效應。生物醫(yī)療材料板塊25H1實現(xiàn)收入4.38億元，同比下降0.11%，毛利率52.18%同比下滑5.73pct。公司生物醫(yī)療材料業(yè)務繼續(xù)深入推進“全球化、多元化、品牌化”三大戰(zhàn)略，自主研發(fā)的美學分層高透氧化鋯粉體在多家客戶驗證通過并開始逐步批量供應，并在未來繼續(xù)研發(fā)推出更高端的牙科用氧化鋯粉體產(chǎn)品。同時，公司在原有規(guī)模的基礎上，繼續(xù)深化國內(nèi)外口腔材料板塊的布局，提高產(chǎn)品的滲透率和覆蓋人群，提升現(xiàn)有渠道的利用效益，進一步實現(xiàn)規(guī)模效應，提高盈利能力。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，公司借助產(chǎn)業(yè)鏈一體化和協(xié)同優(yōu)勢，持續(xù)研發(fā)和推出各類高端口腔修復材料產(chǎn)品，優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升產(chǎn)品附加值。公司的生物醫(yī)療材料板塊的國際化發(fā)展是其重要戰(zhàn)略之一，公司目前已先后戰(zhàn)略投資韓國Spident、并購德國Dekema公司，不斷完善臨床材料、數(shù)字化設備領域布局；同時公司也已在海外完成了銷售網(wǎng)絡的搭建，有望進一步擴大發(fā)展。

抓住新能源賽道機遇，加速技術突破。新能源材料板塊25H1實現(xiàn)收入2.17億元，同比上升26.36%，毛利率21.19%，同比提升0.13pct。為了充分把握新能源領域發(fā)展機遇，公司拓展多個新能源賽道支點，陸續(xù)推出多款鋰電池正極添加劑的核心輔材。公司結合前期研發(fā)基礎，進行工藝流程優(yōu)化以提高產(chǎn)品品質(zhì)，公司高純氧化鋁、勃姆石粉體及漿料均可實現(xiàn)1um及以下厚度的超薄涂覆，并結合客戶需求配合開發(fā)了納米超細、多孔等更多型號產(chǎn)品。同時，為加速推進固態(tài)電池技術的發(fā)展，公司不僅布局了氧化物與硫化物兩大固態(tài)電解質(zhì)技術路線，還通過“外引內(nèi)培”的人才策略構建了固態(tài)電池研發(fā)的專業(yè)團隊，為公司提供了更好的研發(fā)平臺與開發(fā)效率。新能源是值得關注的賽道，公司在新能源賽道上持續(xù)推進產(chǎn)品生產(chǎn)，為公司的發(fā)展注入新動力。

精密陶瓷業(yè)務擴張，紡織墨水有望崛起。數(shù)碼打印及建筑陶瓷等業(yè)務25H1實現(xiàn)收入4.84億元，同比增長2.59%，毛利率37.42%，同比提升1.22pct。隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，帶動陶瓷球需求的持續(xù)提升，而公司熟練掌握從粉體制備到陶瓷球制造的關鍵技術，所生產(chǎn)的高端氮化硅陶瓷球性能達到國際領先水平，有利于公司將業(yè)務向海外拓展，提升盈利水平。其次，市場上采用的陶瓷球方案的車企和車型不斷增加及公司內(nèi)部的成本優(yōu)化優(yōu)勢，使得公司在國際市場上有著強大的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)公司銷售的快速增長。公司具備從陶瓷粉體、陶瓷基片到金屬化的縱向一體化優(yōu)勢，將圍繞氮化鋁、氮化硅、高純氧化鋁等核心材料打造綜合性的陶瓷基板產(chǎn)業(yè)平臺，持續(xù)推進國內(nèi)陶瓷基板的進口替代進程和產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)自主可控。但是陶瓷技術具有“三高三長”的特點，即高投入、高難度、高門檻；長研究周期、長驗證周期、長應用周期，公司需要基于市場發(fā)展情況，提前布局相應產(chǎn)品的技術儲備。從數(shù)碼打印及其他版塊來看，受國內(nèi)房地產(chǎn)市場等因素的影響，常規(guī)陶瓷墨水國內(nèi)市場需求不足，國瓷康立泰通過開發(fā)高端功能性陶瓷墨水和數(shù)碼釉料新產(chǎn)品不斷鞏固國內(nèi)市場地位。另一方面，憑借公司新材料研發(fā)和生產(chǎn)管理優(yōu)勢，進一步推出了新產(chǎn)品紡織墨水，積極打造第二增長曲線，通過持續(xù)的研發(fā)、穩(wěn)定的品質(zhì)以及積極地市場開拓，紡織墨水客戶的配合度和銷售額逐步擴大，在紡織墨水市場中可以進一步擴大份額，穩(wěn)固市場地位，滿足客戶的需求，以達到更高的銷售量。

投資建議：公司作為新材料平臺型企業(yè)，內(nèi)生外延并行持續(xù)加大產(chǎn)品多元化布局，已形成包括電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料(建筑陶瓷材料)等六大業(yè)務板塊，電子材料有望隨下游需求觸底回暖，建筑陶瓷材料平穩(wěn)增長，多產(chǎn)品協(xié)同接力帶動公司持續(xù)成長。我們維持盈利預測，預計公司2025-2027年收入分別為49.65/59.85/71.04億元，同比分別增長22.7%/20.6%/18.7%，歸母凈利潤分別為7.54/9.01/10.60億元，同比分別增長24.7%/19.5%/17.7%，對應PE分別為27.2x/22.8x/19.3x；維持“增持”評級。

風險提示：下游需求不及預期；產(chǎn)品進展不及預期；原材料價格波動；業(yè)務整合低于預期；商譽減值風險。

最新盈利預測明細如下：

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該股最近90天內(nèi)共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為24.97。