6月20日晚間，愛旭股份（600732）（600732.SH）宣布對2023年度定增方案再次進行調(diào)整。該方案披露將滿兩年，期間募資金額從60億元縮水至35億元，但至今尚未落地。

頭頂再融資停滯不前、資產(chǎn)負債率超85%等壓力，愛旭股份不再繼續(xù)在TOPCon與BC路線間搖擺，而是選擇全押ABC路線。它的目標是盡早扭虧為盈，率先走出周期。

6月23日，愛旭股份收跌1.33%，每股報11.89元，總市值217.3億元。

定增縮水仍陷停滯

愛旭股份始創(chuàng)于2009年，2019年借殼ST新梅登陸上交所。在進入A股市場后的六年中，愛旭股份高度依賴外部融資運營和發(fā)展，共推出四次增發(fā)計劃，其中兩次已實施，合計募資41.5億元，一次已終止，剩余一次便是此次調(diào)整的2023年度定增預案。

該次定增披露于2023年6月末。彼時，愛旭股份決定終止境外發(fā)行全球存托憑證（GDR）事項，轉(zhuǎn)道A股定增募資不超過60億元，其中45億元用于義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目（下稱“義烏六期電池項目”），15億元用于補充流動資金。

2024年4月，伴隨光伏行業(yè)整體遇冷，投資熱潮紛紛降溫，愛旭股份也將募資金額下調(diào)至35億元，義烏六期電池項目的擬投入金額同步收縮為30億元，剩余5億元用于補充流動資金。

然而，幾經(jīng)周折等來的不是定增計劃的正式落地，而是又一次調(diào)整。具體來看，由于公司總股本及注冊資本變動，愛旭股份決定將發(fā)行數(shù)量由原來的不超過547982715股下調(diào)為不超過547893181股。此外，其他內(nèi)容未作改變，只更新了一些公司資料與行業(yè)動態(tài)。

換而言之，一年多過去，這次定增其實并未有實質(zhì)性進展。需要指明的是，此次定增的決議有效期及相關(guān)授權(quán)有效期此前已延長了12個月，2025年7月16日是最終期限。

在業(yè)內(nèi)看來，其定增懸停或與市場行情變化有關(guān)。二級市場上，相較于2023年6月末的30元/股左右，愛旭股份最新股價已降至12元/股左右，跌幅約60%。

此前有投融資人士向《國際金融報》記者表示，當上市公司股價出現(xiàn)下調(diào)，按照原有定增價格很難集齊相應數(shù)量的特定投資者，進而無法推進相關(guān)計劃，甚至可能導致計劃終止。

另需注意的是，愛旭股份控股股東當前質(zhì)押比例較高。截至6月20日，公司控股股東陳剛及其一致行動人合計持股比例為31.29%，其中已累計質(zhì)押約3.25億股股份，占陳剛及其一致行動人所持股份的56.82%，占公司發(fā)行前總股本的17.78%。

愛旭股份提示稱，如果未來上市公司二級市場股價出現(xiàn)大幅下跌的極端情況，而控股股東及其一致行動人又未能及時做出相應調(diào)整安排，所質(zhì)押公司股份可能存在被處置的風險，從而可能削弱控股股東對公司的控制和管理，進而對上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定造成不利影響。

債務懸崖輕易勒馬？

那么，愛旭股份缺這筆融資嗎？答案不言而喻。

愛旭股份一直被視為光伏行業(yè)的“擴產(chǎn)狂魔”。即便是在2024年，愛旭股份所官宣的投資計劃金額也超過了百億元。

大步擴產(chǎn)“后遺癥”與光伏行業(yè)低迷的共同作用下，愛旭股份債務高企。截至2025年一季度末，愛旭股份資產(chǎn)負債率已達85.97%，2023年一季度末為61.55%。

愛旭股份的資金缺口也不容忽視。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金為28.22億元，應收票據(jù)及應收賬款為13.14億元，短期借款則同比大漲214.75%至42.82億元，應付票據(jù)及應付賬款高達91.35億元，一年內(nèi)到期的非流動負債同比大漲178.55%至38.81億元，長期借款為63.24億元，有息負債高達159.8億元。此外，該公司2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-45.2億元，今年一季度雖然有好轉(zhuǎn)，但僅為7.16億元，與其龐大的債務相比，這點兒現(xiàn)金流顯得杯水車薪。

以此來看，愛旭股份已經(jīng)逼近債務懸崖，但公司自身仍有樂觀預期。

在剛剛過去的SNEC光伏大會上，愛旭股份董事長陳剛向媒體解釋稱，愛旭股份的擴產(chǎn)方式與友商存在差別，公司在發(fā)展過程中得到了政府大量現(xiàn)金補貼，因補貼計入遞延收益，導致其實際負債率相較于行業(yè)其他企業(yè)虛高約9%。

值得注意的是，愛旭股份曾因過于依賴政府補助而被市場質(zhì)疑。據(jù)了解，該公司擴產(chǎn)項目多次獲得政府補助，在資金籌措方面也以此作為部分來源。

陳剛則進一步表示，未來通過盈利、資本市場等途徑，“希望到明年，即便是算上9%偏高遞延負債的情況下，我們也很有信心能夠把負債率降到75%以下?！?/p>

盡管已有降負債的目標，愛旭股份近期繼續(xù)拋出投資計劃。6月4日，愛旭股份公告稱，擬斥資7.5億元投建臨邑112.5MW風電項目。愛旭股份在公告中提及，上述項目投資建設在短期內(nèi)可能會對公司現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債水平帶來一定壓力。

全押ABC試圖突圍

寒冬未過，光伏企業(yè)正各尋出路，愛旭股份已決定全面押注ABC技術(shù)路線。

愛旭股份是率先布局BC技術(shù)的光伏企業(yè)。2021年，愛旭股份創(chuàng)新發(fā)明ABC電池，次年即成為全球首家推出ABC組件的光伏企業(yè)。也正是在這一年，愛旭股份迎來了業(yè)績高峰。

但彼時的愛旭股份并不算堅定。該公司在2023年年報中表示，公司已對現(xiàn)有PERC產(chǎn)能向TOPCon產(chǎn)能進行升級改造，將布局ABC與TOPCON齊頭并進迎接N型時代。同時，愛旭股份還計劃投建新的TOPCon產(chǎn)能。

隨后到來的是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的全面下跌，帶崩了上市公司業(yè)績。2023年第四季度以來，愛旭股份陷入連虧，六個季度歸母凈利潤累計虧損超過60億元。

如今，愛旭股份在最新業(yè)績說明會上表示，公司堅定認為BC技術(shù)是行業(yè)下一代必選技術(shù)和主流技術(shù)，對于現(xiàn)有的非BC電池產(chǎn)能（包括TOPCon電池產(chǎn)能），公司將在保持承接現(xiàn)有客戶需求的基礎上，適時有序開展非BC電池產(chǎn)能向BC技術(shù)的升級改造。

反映到出貨數(shù)據(jù)上，愛旭股份ABC組件去年出貨6.33GW，同比增長約1200%。2025年一季度，愛旭股份ABC組件出貨量為4.54GW，環(huán)比增長40%以上。但ABC組件占其總出貨量比例并不算高。

愛旭股份表示，目前公司ABC業(yè)務發(fā)展勢頭良好，進入擴產(chǎn)銷、扭虧為盈的關(guān)鍵期。另據(jù)陳剛披露，愛旭股份正爭取今年大幅改善經(jīng)營狀況，成為較早穿越這一輪光伏周期的企業(yè)。

總體來看，機構(gòu)對愛旭股份的前景也很悲觀。機構(gòu)持倉方面，截至去年底，共有233家基金持有愛旭股份1.13億股，持股市值12.5億元。然而到了今年一季度末，僅有24家基金持有7819萬股，持股市值僅剩9.52億元。

值得注意的是，愛旭股份還有專利糾紛。此前，愛旭股份與Maxeon就ABC技術(shù)專利問題產(chǎn)生爭議，雖然荷蘭海牙法院近日宣布因Maxeon逾期未繳納訴訟保證金，針對愛旭ABC技術(shù)的專利上訴被裁定不予受理，且去年5月法院也曾駁回其臨時禁令申請，認定愛旭ABC技術(shù)不存在侵權(quán)。但Maxeon后來表示，不再繼續(xù)荷蘭的上訴程序并不意味著維權(quán)行動就此終止，該公司依然保留其在荷蘭針對愛旭ABC組件產(chǎn)品提起具有實體審理程序的專利侵權(quán)訴訟。而這一系列專利糾紛，也給愛旭股份的市場形象帶來了一定影響，引發(fā)了市場對其技術(shù)自主性和知識產(chǎn)權(quán)保護能力的關(guān)注和質(zhì)疑。