“牛市旗手”近日上攻節(jié)奏漸顯疲態(tài)，日K 線均留下細(xì)長(zhǎng)的上影線。

昨日（8月9日）板塊再度低開(kāi)，盤(pán)中數(shù)次拉升沖鋒未果，券商ETF（512000）標(biāo)的指數(shù)中證全指證券公司指數(shù)本周前三個(gè)交易日累計(jì)下跌1.27%，行情面臨分歧時(shí)間。

截至上周五收盤(pán)，證券公司指數(shù)已累計(jì)上漲超18%，若為近兩年經(jīng)常出現(xiàn)的脈沖行情，本輪漲幅已算可觀；若為類(lèi)似2012年、2018年等黃金賽點(diǎn)行情，后續(xù)空間或還很大。

如何看待本輪券商行情級(jí)別？后續(xù)機(jī)會(huì)如何？我們梳理了8家券商機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。

【1、華創(chuàng)證券：從活躍資本市場(chǎng)的中期視角來(lái)看，券商板塊仍有配置價(jià)值】

（1）估值上看，當(dāng)前板塊PB估值為1.52X，位居近十年24.32%的分位點(diǎn)，近三年47.46%的分位點(diǎn)，當(dāng)前估值仍有一定安全性；

(2)基本面上看，過(guò)往券商股PB與當(dāng)前ROE相關(guān)度較高，今年券商板塊ROE企穩(wěn)回升的概率較高，但當(dāng)前PB估值水位低于過(guò)往相近ROE預(yù)期下的PB均值，預(yù)計(jì)在ROE回升下，PB估值仍有較大回升空間；

(3)政策上看，近一個(gè)月股基日均成交量已下滑至8650億元，在政治局部署工作提出活躍資本市場(chǎng)的指導(dǎo)下，潛在促進(jìn)資本市場(chǎng)活躍度的相關(guān)利好政策有望釋放；

(4)短期看，中信證券漲停及有并購(gòu)重組預(yù)期的相關(guān)券商均有較明顯的上漲，這可能反映出此輪投資者對(duì)券商板塊配置價(jià)值的肯定;

(5)持倉(cāng)比來(lái)看，券商公募配置占比從2021Q4的2.0%持續(xù)下行至2023Q2的0.37%，創(chuàng)下近10年新低，若此輪券商行情能夠延續(xù)，公募基金配置券商股的空間較大。

【2、東方證券：行情級(jí)別與空間取決于其他板塊能否接力，重點(diǎn)關(guān)注政策端的發(fā)力情況】

本輪券商行情是否能有更長(zhǎng)時(shí)間的延續(xù)性，首先取決于市場(chǎng)其他板塊能否接力非銀板塊的表現(xiàn)，成交量在突破萬(wàn)億門(mén)檻后能否繼續(xù)向上突破，更為重要的是在市場(chǎng)略微轉(zhuǎn)暖之際，監(jiān)管層能否趁熱打鐵的快速推出重磅政策，不管是資本市場(chǎng)端的，還是宏觀經(jīng)濟(jì)端的，這無(wú)疑將是此輪市場(chǎng)行情強(qiáng)度以及延續(xù)性的內(nèi)在核心根本原因。因此接下來(lái)關(guān)注的重心莫過(guò)于其他板塊乃至全市場(chǎng)整體的行情表現(xiàn)以及政策的推出節(jié)奏與重磅程度。

【3、方正證券：行業(yè)長(zhǎng)期空間打開(kāi)，券商行情剛啟動(dòng)，調(diào)整即是機(jī)會(huì)】

券商與資本市場(chǎng)相伴相生，政策信號(hào)持續(xù)積極疊加基本面預(yù)期改善、行業(yè)長(zhǎng)期空間打開(kāi)，重視板塊行情。本輪行情可比2018年10月和2019年2-3月行情，對(duì)比當(dāng)前漲幅，行情剛啟動(dòng)，在資本市場(chǎng)政策密集落地之前，券商板塊調(diào)整即是機(jī)會(huì)。

【4、華西證券：看好多條件驅(qū)動(dòng)券商行情延續(xù)】

通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史上8次券商指數(shù)漲幅超過(guò)50%的行情，總結(jié)出券商行情啟動(dòng)的必要條件：1）8次行情均啟動(dòng)于宏觀經(jīng)濟(jì)衰退后半段或復(fù)蘇前半段，也就是通脹下行、經(jīng)濟(jì)觸底或企穩(wěn)的過(guò)程中；2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力；3）估值處于低位、有較大提升空間也是券商行情啟動(dòng)的必要條件；4）外圍環(huán)境的穩(wěn)定也是券商行情的重要條件；5）國(guó)家重視資本市場(chǎng)；6）資本市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，引入長(zhǎng)線資金。目前各方面環(huán)境支持一輪較大的券商行情出現(xiàn)，看好多條件驅(qū)動(dòng)券商行情延續(xù)。

【5、天風(fēng)證券：業(yè)績(jī)+流動(dòng)性+風(fēng)險(xiǎn)下降三重基礎(chǔ)超預(yù)期共振，或具備大級(jí)別行情的基礎(chǔ)】

順周期邏輯下，券商存在三重超預(yù)期，第一重超預(yù)期流動(dòng)性為基礎(chǔ)：流動(dòng)性處于高位寬裕水平，美聯(lián)儲(chǔ)加息趨于尾聲為更多政策工具打開(kāi)空間，寬松預(yù)期迭起。第二重超預(yù)期以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降為核心：高層強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)供需關(guān)系發(fā)生變化，在具體表述中不再?gòu)?qiáng)調(diào)“房住不炒”，對(duì)地產(chǎn)配套政策和促進(jìn)消費(fèi)政策的期待顯著降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，券商估值有望加速修復(fù)。第三重超預(yù)期潛在政策推動(dòng)分子端盈利增速為催化：會(huì)議強(qiáng)調(diào)活躍資本市場(chǎng)，對(duì)相關(guān)配套政策的期待超預(yù)期，市場(chǎng)交易量的潛在回暖有望推動(dòng)券商業(yè)績(jī)超預(yù)期。本次行情無(wú)論從持續(xù)性和幅度來(lái)看，或具備大級(jí)別行情的基礎(chǔ)。

【6、國(guó)聯(lián)證券：政策有望持續(xù)落地從而對(duì)對(duì)非銀股價(jià)構(gòu)成支撐】

券商板塊作為“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的最強(qiáng)受益板塊，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有投資端、融資端、交易端等方面的政策逐步落地，包括此前正在研究制定的《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》等，預(yù)計(jì)后續(xù)就會(huì)有相關(guān)的政策推出，從而再次對(duì)券商股價(jià)形成正面刺激。整體來(lái)看，公募基金2023Q2對(duì)券商板塊的配置比例環(huán)比繼續(xù)回落，處于顯著低配水平，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提振以及市場(chǎng)活躍度提升，資金有望增量流入券商板塊，對(duì)股價(jià)形成有利刺激。

【7、政策利好仍在途中，本輪行情有望延續(xù)】

此次“活躍資本市場(chǎng)”的政策導(dǎo)向構(gòu)成了券商股行情上漲的重要催化，從政策導(dǎo)向來(lái)看，后續(xù)還有望出臺(tái)更多利好資本市場(chǎng)發(fā)展的政策。隨著投資者信心的提振與權(quán)益市場(chǎng)的逐步回暖，券商自營(yíng)、投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期；在房地產(chǎn)無(wú)法持續(xù)增值的情況下，基金降費(fèi)政策陸續(xù)落地或?qū)⒋龠M(jìn)居民增加金融資產(chǎn)的占比，成為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，由于再融資募投監(jiān)管、降低基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)費(fèi)用、降低傭金費(fèi)率等利空已逐步落地，未來(lái)券商板塊有望加速修復(fù)。

【8、東吳證券：政策氛圍趨暖，證券板塊行情向縱深演繹】

券商板塊估值依舊處于低位，具備較高的安全邊際和性?xún)r(jià)比，反彈空間較大，在當(dāng)前流動(dòng)性持續(xù)寬松、政策利好頻出的背景下，板塊估值具備較大的反彈空間，配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

券商ETF（512000）基金經(jīng)理豐晨成也發(fā)表了最新觀點(diǎn)。他認(rèn)為，本輪行情是政策預(yù)期市，應(yīng)重視持續(xù)性。7月兩市日均成交額8462億元，對(duì)照一下年內(nèi)較為活躍的4月日均是1.14萬(wàn)億元，市場(chǎng)成交額沒(méi)有顯著的提升，說(shuō)明后續(xù)仍會(huì)有政策預(yù)期，在各項(xiàng)積極政策密集落地之前，成交沒(méi)過(guò)萬(wàn)億元的市場(chǎng)反而可能是安全的，板塊當(dāng)前仍處在風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、政策預(yù)期逐漸升溫的“蜜月期”。

此外，伴隨著半年報(bào)業(yè)績(jī)的陸續(xù)披露，券商整體業(yè)績(jī)同比高增。賣(mài)方預(yù)計(jì)上半年上市券商凈利潤(rùn)合計(jì)808.1億元(同比+12.9%)，券商當(dāng)年ROE與當(dāng)年平均PB高度掛鉤，業(yè)績(jī)催化帶來(lái)PB估值回升。中報(bào)業(yè)績(jī)可能是新的券商股催化。