90409/24
文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）
最近證券行業(yè)波動大。有朋友問證券行業(yè)有沒有投資價值，風險如何。目前的估值情況怎樣，適合投資么？
最近，出現(xiàn)了一些利好證券市場的消息。比如，?8月28日，印花稅減半收取。?8月18日，降低了股票交易經(jīng)手費。
印花稅、經(jīng)手費，都屬于股票的交易費用。如果降低了這些費用，投資者的交易成本就較低了，對市場也是一個利好，也有利于提高證券行業(yè)的活躍度。
受到這些利好消息的影響，證券行業(yè)在近兩個月，也出現(xiàn)了一波較大的漲幅。
證券行業(yè)是如何賺錢的呢？
整體上來說，證券行業(yè)的業(yè)務種類是很多的。
首先是經(jīng)紀業(yè)務。
我們通過證券公司來買賣股票、買賣場內ETF等，證券公司能從中獲取傭金等。
此外，證券公司常見的業(yè)務還有：? 資管業(yè)務：比如發(fā)行一些資管產(chǎn)品；? 投行：比如幫助一些非上市公司變成上市；? 投資：比如券商自營的資金可以做投資，等等。
不同的證券公司，在不同業(yè)務的收入上，也是有高有低的。有的券商擅長做投行，有的則比較擅長經(jīng)紀業(yè)務。
但無論哪一方面的業(yè)務，都是跟市場的景氣程度高度相關的。? 市場行情好，證券行業(yè)的收益就好；? 市場行情差，證券行業(yè)的收益就差。
正是因為證券行業(yè)的很多業(yè)務，與市場的景氣程度高度相關，而A股市場的漲跌波動又比較劇烈。所以整個證券行業(yè)，呈現(xiàn)出非常典型的強周期性。
比如說，之前線下開戶和線下交易還比較普遍的時候，可以看到：? 在牛市的時候，證券營業(yè)廳門庭若市，往往開個戶還要排隊；? 而熊市的時候，證券營業(yè)廳就冷冷清清的。
以前股票市場還流傳著一個笑話：一個券商營業(yè)部，看門的大爺，炒股賺了錢。很多人問他投資的秘訣。大爺說，我就看營業(yè)部的停車場，停車場沒車的時候，我就買股票；停車場停滿車的時候，我就把股票賣掉。
這雖然是個笑話，但背后也反映出了證券行業(yè)的強周期性。
通常來說，強周期性的品種，不適合用市盈率來估值，容易出現(xiàn)低市盈率陷阱。什么是低市盈率陷阱呢？
市盈率=市值/盈利。
有的品種，市盈率比較低，主要是因為短期里盈利大漲造成的。如果之后盈利大幅下滑，估值也可能短時間內迅速地被動提高。
這就是低市盈率陷阱，通常會出現(xiàn)在一些周期性比較強的品種上，比如證券行業(yè)。當牛市中后期，證券行業(yè)盈利大漲，市盈率被動降低，就會出現(xiàn)低市盈率陷阱。
下圖是中證全指證券指數(shù)（代碼：399975）的歷史走勢，和同期證券行業(yè)整體的盈利狀況對比圖。
可以看出，在2015年的時候，證券指數(shù)大漲，同期整個行業(yè)的盈利水平也大幅增長。這個時候，雖然市場已經(jīng)達到泡沫階段了，但是受到高盈利水平的干擾，證券行業(yè)的估值，相對來說會顯得低一些。這就是低市盈率陷阱。
這種情況下，市盈率指標就會失效，無法反映證券行業(yè)真實的估值狀態(tài)。
其實，當市盈率指標失效的時候，可以參考市凈率。
市凈率=市值/凈資產(chǎn)。
相對于盈利來說，凈資產(chǎn)的波動不那么劇烈，也不太容易被扭曲。市凈率的波動也就比市盈率要小一些。
截至2023年8月16日，證券行業(yè)的市凈率為1.46倍。雖然沒有之前2022年5.4星級那么便宜了，但仍然處于低估的狀態(tài)。
下圖是2012年以來，中證全指證券指數(shù)（代碼：399975）的走勢圖，可以看到，過去十多年，證券行業(yè)經(jīng)歷了兩輪牛熊市。
這里的牛熊市，是按照是否達到了高估來判斷的。
▼第一輪牛熊市
2012-2014年，A股經(jīng)歷了歷史上最大、持續(xù)時間最長的一輪熊市。這幾年里，證券行業(yè)的表現(xiàn)也比較低迷。
到了2014年下半年，因為連續(xù)、密集地降息，大盤開始反彈，證券行業(yè)也出現(xiàn)了旱地拔蔥式的上漲。從底部不到500點的位置，一口氣漲到了1700多點，達到了高估狀態(tài)。
到了2015年6月份，市場整體達到1星級之后，估值泡沫破裂，開始急轉直下。
證券行業(yè)也開始了連續(xù)多年的下跌。2015年，大幅下跌；2016-2017年陰跌。2018年，由于貿易摩擦，大盤開始下跌， 證券行業(yè)也跟著繼續(xù)下跌。到2018年底5星級時，證券行業(yè)跌到了歷史最低估值。
▼第二輪牛熊市
2019-2020年，市場整體反彈，證券行業(yè)也連續(xù)兩年上漲。在2020年7月份，證券行業(yè)再次漲到高估。這也是證券行業(yè)最近的一次高估。
之后，證券行業(yè)陰跌了兩年多。2022年5.3、5.4星級的時候，證券行業(yè)估值接近歷史最低，不過并沒有達到2018年底那么低。
從2022年下半年以來，證券行業(yè)的估值從底部逐漸修復了一些，不過目前仍然在低估的狀態(tài)。
從證券行業(yè)過去十多年的走勢中，我們不難發(fā)現(xiàn)：
遇到牛市的時候，短期內證券行業(yè)可能會大幅暴漲。如果能從熊市投資到牛市，大概率都會獲得不錯的收益。
不過，如果遇到市場整體行情不太好的時候，證券行業(yè)可能會陰跌好多年，低迷的時候很可能比大盤還要久。在牛市沒來之前，投資收益大概率不會太好。
另外，證券行業(yè)的波動較大，近3年的年化波動率，明顯要大于滬深300， 投資者的持有體驗也不會太好。
所以，證券行業(yè)屬于投資難度比較大的品種，通常不太適合作為普通投資者的投資主力。最好有了一定的投資經(jīng)驗之后，再考慮這類品種，并且注意控制比例，一般不要超過10%-15%。
證券行業(yè)本質上是屬于價值風格的品種。
如果投資經(jīng)驗不足、覺得不好把控，可以直接考慮價值風格的基金。或者投顧組合，組合本身已經(jīng)做好了不同風格的分散配置，更加省心省力一些～
作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）PS：對指數(shù)基金感興趣的朋友，歡迎閱讀《指數(shù)基金投資指南》和《定投十年財務自由》。
最近證券行業(yè)波動大。有朋友問證券行業(yè)有沒有投資價值，風險如何。目前的估值情況怎樣，適合投資么？
證券行業(yè)近期漲幅較大
最近，出現(xiàn)了一些利好證券市場的消息。比如，?8月28日，印花稅減半收取。?8月18日，降低了股票交易經(jīng)手費。
印花稅、經(jīng)手費，都屬于股票的交易費用。如果降低了這些費用，投資者的交易成本就較低了，對市場也是一個利好，也有利于提高證券行業(yè)的活躍度。
受到這些利好消息的影響，證券行業(yè)在近兩個月，也出現(xiàn)了一波較大的漲幅。
證券行業(yè)的商業(yè)模式
證券行業(yè)是如何賺錢的呢？
整體上來說，證券行業(yè)的業(yè)務種類是很多的。
首先是經(jīng)紀業(yè)務。
我們通過證券公司來買賣股票、買賣場內ETF等，證券公司能從中獲取傭金等。
此外，證券公司常見的業(yè)務還有：? 資管業(yè)務：比如發(fā)行一些資管產(chǎn)品；? 投行：比如幫助一些非上市公司變成上市；? 投資：比如券商自營的資金可以做投資，等等。
不同的證券公司，在不同業(yè)務的收入上，也是有高有低的。有的券商擅長做投行，有的則比較擅長經(jīng)紀業(yè)務。
但無論哪一方面的業(yè)務，都是跟市場的景氣程度高度相關的。? 市場行情好，證券行業(yè)的收益就好；? 市場行情差，證券行業(yè)的收益就差。
證券行業(yè)：強周期性行業(yè)
正是因為證券行業(yè)的很多業(yè)務，與市場的景氣程度高度相關，而A股市場的漲跌波動又比較劇烈。所以整個證券行業(yè)，呈現(xiàn)出非常典型的強周期性。
比如說，之前線下開戶和線下交易還比較普遍的時候，可以看到：? 在牛市的時候，證券營業(yè)廳門庭若市，往往開個戶還要排隊；? 而熊市的時候，證券營業(yè)廳就冷冷清清的。
以前股票市場還流傳著一個笑話：一個券商營業(yè)部，看門的大爺，炒股賺了錢。很多人問他投資的秘訣。大爺說，我就看營業(yè)部的停車場，停車場沒車的時候，我就買股票；停車場停滿車的時候，我就把股票賣掉。
這雖然是個笑話，但背后也反映出了證券行業(yè)的強周期性。
證券行業(yè)的估值
通常來說，強周期性的品種，不適合用市盈率來估值，容易出現(xiàn)低市盈率陷阱。什么是低市盈率陷阱呢？
市盈率=市值/盈利。
有的品種，市盈率比較低，主要是因為短期里盈利大漲造成的。如果之后盈利大幅下滑，估值也可能短時間內迅速地被動提高。
這就是低市盈率陷阱，通常會出現(xiàn)在一些周期性比較強的品種上，比如證券行業(yè)。當牛市中后期，證券行業(yè)盈利大漲，市盈率被動降低，就會出現(xiàn)低市盈率陷阱。
下圖是中證全指證券指數(shù)（代碼：399975）的歷史走勢，和同期證券行業(yè)整體的盈利狀況對比圖。
可以看出，在2015年的時候，證券指數(shù)大漲，同期整個行業(yè)的盈利水平也大幅增長。這個時候，雖然市場已經(jīng)達到泡沫階段了，但是受到高盈利水平的干擾，證券行業(yè)的估值，相對來說會顯得低一些。這就是低市盈率陷阱。
這種情況下，市盈率指標就會失效，無法反映證券行業(yè)真實的估值狀態(tài)。
其實，當市盈率指標失效的時候，可以參考市凈率。
市凈率=市值/凈資產(chǎn)。
相對于盈利來說，凈資產(chǎn)的波動不那么劇烈，也不太容易被扭曲。市凈率的波動也就比市盈率要小一些。
截至2023年8月16日，證券行業(yè)的市凈率為1.46倍。雖然沒有之前2022年5.4星級那么便宜了，但仍然處于低估的狀態(tài)。
過去十多年證券行業(yè)的兩輪牛熊市
下圖是2012年以來，中證全指證券指數(shù)（代碼：399975）的走勢圖，可以看到，過去十多年，證券行業(yè)經(jīng)歷了兩輪牛熊市。
這里的牛熊市，是按照是否達到了高估來判斷的。
▼第一輪牛熊市
2012-2014年，A股經(jīng)歷了歷史上最大、持續(xù)時間最長的一輪熊市。這幾年里，證券行業(yè)的表現(xiàn)也比較低迷。
到了2014年下半年，因為連續(xù)、密集地降息，大盤開始反彈，證券行業(yè)也出現(xiàn)了旱地拔蔥式的上漲。從底部不到500點的位置，一口氣漲到了1700多點，達到了高估狀態(tài)。
到了2015年6月份，市場整體達到1星級之后，估值泡沫破裂，開始急轉直下。
證券行業(yè)也開始了連續(xù)多年的下跌。2015年，大幅下跌；2016-2017年陰跌。2018年，由于貿易摩擦，大盤開始下跌， 證券行業(yè)也跟著繼續(xù)下跌。到2018年底5星級時，證券行業(yè)跌到了歷史最低估值。
▼第二輪牛熊市
2019-2020年，市場整體反彈，證券行業(yè)也連續(xù)兩年上漲。在2020年7月份，證券行業(yè)再次漲到高估。這也是證券行業(yè)最近的一次高估。
之后，證券行業(yè)陰跌了兩年多。2022年5.3、5.4星級的時候，證券行業(yè)估值接近歷史最低，不過并沒有達到2018年底那么低。
從2022年下半年以來，證券行業(yè)的估值從底部逐漸修復了一些，不過目前仍然在低估的狀態(tài)。
證券行業(yè)的特點
從證券行業(yè)過去十多年的走勢中，我們不難發(fā)現(xiàn)：
遇到牛市的時候，短期內證券行業(yè)可能會大幅暴漲。如果能從熊市投資到牛市，大概率都會獲得不錯的收益。
不過，如果遇到市場整體行情不太好的時候，證券行業(yè)可能會陰跌好多年，低迷的時候很可能比大盤還要久。在牛市沒來之前，投資收益大概率不會太好。
另外，證券行業(yè)的波動較大，近3年的年化波動率，明顯要大于滬深300， 投資者的持有體驗也不會太好。
所以，證券行業(yè)屬于投資難度比較大的品種，通常不太適合作為普通投資者的投資主力。最好有了一定的投資經(jīng)驗之后，再考慮這類品種，并且注意控制比例，一般不要超過10%-15%。
證券行業(yè)本質上是屬于價值風格的品種。
如果投資經(jīng)驗不足、覺得不好把控，可以直接考慮價值風格的基金。或者投顧組合，組合本身已經(jīng)做好了不同風格的分散配置，更加省心省力一些～
作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）PS：對指數(shù)基金感興趣的朋友，歡迎閱讀《指數(shù)基金投資指南》和《定投十年財務自由》。
