根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，1-3月我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量130.0GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)26.3%。璞泰來(lái)（603659）作為負(fù)極材料龍頭，2023年一季度營(yíng)收達(dá)到36.99億元，同比增長(zhǎng)18.16%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)10.26%，盈利能力保持優(yōu)異。

鋰電需求不斷增長(zhǎng)各業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

2022年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入154.17億元，比上年同期增長(zhǎng)71.82%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)31.04億元，比上年同期上升77.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為29.59億元，比上年同期上升78.25%。公司涂覆隔膜加工量達(dá)到43.38億平，占同期國(guó)內(nèi)濕法隔膜出貨量的44.31%，較上年同期提升9.12%，市場(chǎng)占有率繼續(xù)大幅提升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性不斷呈現(xiàn)。鋰電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24億，同比增長(zhǎng)75.55%。

受價(jià)格回落影響產(chǎn)品盈利小幅下滑

4月15日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，Q1公司營(yíng)收達(dá)到36.99億元，同比增長(zhǎng)18.16%;歸母凈利潤(rùn)7.02億元，同比增長(zhǎng)10.26%;扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到6.78億元，同比增長(zhǎng)10.64%;受石墨化加工成本回落和高成本庫(kù)存影響，2023年Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率為34.30%，同比-4.43pct;2023Q1凈利率為21.22%，同比-0.75pct。2023年一季度，韓系客戶(hù)占比和歐洲客戶(hù)占比較去年有明顯回升，鑒于海外客戶(hù)產(chǎn)品定位毛利率較為穩(wěn)定，公司負(fù)極材料客戶(hù)格局會(huì)繼續(xù)保持多元化，整體產(chǎn)品以中高端為主，享受技術(shù)溢價(jià)。

產(chǎn)能一體化擴(kuò)張推動(dòng)降本增效

據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，2022年負(fù)極材料投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到34起。隨著產(chǎn)能集中釋放，無(wú)差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)要素成本優(yōu)勢(shì)的劣勢(shì)產(chǎn)能將面臨淘汰，未來(lái)負(fù)極行業(yè)仍可能存在有效供給不足的情形。在負(fù)極材料方面，公司已經(jīng)形成年產(chǎn)15萬(wàn)噸以上的負(fù)極材料有效產(chǎn)能，其中包括11萬(wàn)噸石墨化加工及10萬(wàn)噸碳化加工配套產(chǎn)能，力爭(zhēng)在2025年實(shí)現(xiàn)25萬(wàn)噸負(fù)極材料有效產(chǎn)能。在基膜涂覆隔膜方面，公司已經(jīng)形成年產(chǎn)5億平基膜、2萬(wàn)噸納米氧化鋁及勃姆石、0.6萬(wàn)噸PVDF及60億平涂覆隔膜加工的有效產(chǎn)能。公司計(jì)劃總投資20億元投資復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸復(fù)合銅箔，預(yù)計(jì)6-12個(gè)月建成投產(chǎn)。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.01億元/298.16億元/360.97億元，凈利潤(rùn)42.23億元/56.11億元/64.27億元，EPS分別為3.04/4.03/4.62元/股，基于公司在動(dòng)力電池高端負(fù)極領(lǐng)域的龍頭地位，我們維持增持評(píng)級(jí)。