2023年4月6日瑞華泰（688323）發(fā)布公告稱公司于2023年3月22日接受機構(gòu)調(diào)研，國海證券、國金證券、華安證券（600909）、華福證券、甬新證券、申萬宏源、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、中歐基金、嘉實基金、安信基金、山西證券、朱雀基金、泉果基金、博時基金、昊晟基金、華安基金、華寶基金、長盛基金、長信基金、信誠基金、東方基金、中信證券、興銀基金、銀華基金、中?；?、中金公司（601995）、中金資管、太平養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、鵬澤資本、民生通惠、晨燕資產(chǎn)、天風(fēng)證券（601162）、泊通資產(chǎn)、百濟(jì)投資、煜德投資、畢盛投資、磐穩(wěn)投資、盤京投資、拾貝投資、隆象投資、盛宇投資、昭圖投資、東方證券、阿杏投資、九九投資、森錦投資、鶴禧投資、恒澤投資、東方自營、匯豐晉信、信泰保險、眾安保險、光大保德、銀河證券、浙商資管、中泰資管、鴻商資本、同創(chuàng)偉業(yè)、路伯邁、CPE源峰、上善如是、前海道明投資、弘毅遠(yuǎn)方、平安銀行、長城證券（002939）、中金藍(lán)海、涵崧基金、宏商資本、浙商期貨、匯合創(chuàng)世、中銀證券（601696）、中泰證券（600918）參與。

具體內(nèi)容如下：

問：嘉興工廠目前的建設(shè)進(jìn)度，是否今年能建成投產(chǎn)？

答：嘉興瑞華泰 1600 噸募投項目按計劃實施，目前廠房建設(shè)工程已基本完成，4 條主生產(chǎn)線和各工廠系統(tǒng)主體安裝工作基本完成，各單項工程進(jìn)入檢查階段，110KV 變電站已通電，各公輔設(shè)施和生產(chǎn)線開始進(jìn)入單機調(diào)試階段，另外 2 條全化法產(chǎn)線正在安裝，預(yù)計下半年可陸續(xù)試生產(chǎn)，預(yù)計全年可實現(xiàn)新增產(chǎn)能 400 噸—800 噸。

問：嘉興工廠都是全化法的工藝嗎？

答：公司目前已掌握行業(yè)主流制膜工藝技術(shù)，拉伸工藝包括單向拉伸、兩步法雙向拉伸、同步拉伸等；亞胺化工藝包括熱法、半化法、全化法；嘉興有一半產(chǎn)能是全化法，可根據(jù)不同產(chǎn)品類型靈活切換產(chǎn)線，最大程度發(fā)揮不同工藝的特點。

問：未來嘉興工廠的市場導(dǎo)入周期會不會很長？

答：需要區(qū)分導(dǎo)入產(chǎn)品類型。如果是老客戶老產(chǎn)品，只需要做從 廠到B 廠的認(rèn)證，主要考察產(chǎn)品的一致性和穩(wěn)定性，所需周期較短。如果是新產(chǎn)品新客戶，所需通過的驗證周期相對較長，當(dāng)然這對于拓展新市場是不可或缺的過程。屆時公司會根據(jù)市場情況靈活安排新產(chǎn)品上線試制的時間，降低對正常生產(chǎn)的影響。

問：嘉興募投項目進(jìn)度較預(yù)期有所延緩，公司為何不考慮先調(diào)試出 1 條產(chǎn)線，將投產(chǎn)進(jìn)度前？

答：去年因為天氣異常等綜合因素影響，對項目建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生一定影響，公司后期追趕工程進(jìn)度，現(xiàn)已進(jìn)入單機調(diào)試階段，并積極準(zhǔn)備工藝負(fù)載調(diào)試。嘉興募投項目是主生產(chǎn)線與配套公輔設(shè)施同步建設(shè)，系統(tǒng)復(fù)雜，需考慮各系統(tǒng)運行協(xié)調(diào)性。

問：公司下游消費電子一季度是否出現(xiàn)復(fù)蘇？

答：結(jié)合市場反饋，今年一季度下游仍處于去庫存階段，消費終端并未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，公司將密切關(guān)注市場變化，積極克服終端市場收窄的不利影響。

問：如果消費電子持續(xù)低迷，新增募投產(chǎn)能是否存在市場消化風(fēng)險？

答：公司近幾年發(fā)展在很大程度上受制于產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模與發(fā)展的產(chǎn)品相匹配，訂單多呈現(xiàn)多品種小批量多批次。建設(shè)嘉興項目結(jié)合了公司現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場需求，新增產(chǎn)能基本都能對應(yīng)成熟的產(chǎn)品與穩(wěn)定的客戶，擁有較為充足的市場容量，在大品類產(chǎn)品方面開始具備競爭力。新增產(chǎn)能的60-70%計劃按照公司原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)解決之前產(chǎn)能供應(yīng)不足的問題，剩余30-40%可用于新產(chǎn)品，開拓新市場。我們預(yù)計到下半年，終端消費電子將會出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，恰可助力嘉興產(chǎn)能的市場投放。假設(shè)復(fù)蘇遲延，公司可通過調(diào)整產(chǎn)線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)上線新產(chǎn)品等方式消化。

問：公司去年業(yè)績，尤其是凈利潤為何會下滑？能否拆分下具體產(chǎn)品的銷售情況？

答：公司 2022 年度凈利潤下滑主要受原材料、電力能源價格上漲疊加終端消費電子市場收窄所致。公司基本面沒有發(fā)生重大變化，長期發(fā)展依然向好。公司量產(chǎn) PI 薄膜主要分為熱控、電子和電工三大板塊。去年業(yè)績下滑的主要原因是熱控 PI 薄膜受下游終端市場需求收窄影響下滑約 19.7%，但電子和電工分別逆勢增長了約 7.4%和 14.4%，部分緩沖了熱控 PI 薄膜的營收下滑。未來公司將持續(xù)布局多樣化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品類型號，以期能滿足市場的多元化需求，消除單一市場需求波動風(fēng)險，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。

問：公司去年營收下滑，是否意味著 FPC市場需求正在減弱？

答：據(jù) CPC（中國電路板協(xié)會）預(yù)測 FPC 仍然維持每年 8%左右的增長幅度，整個電子類產(chǎn)品追求輕薄短小的趨勢并無改變。去年消費電子主要是智能手機銷量下滑，直接導(dǎo)致關(guān)聯(lián)緊密的熱控 PI 薄膜的需求減少。但電子 PI 薄膜并不僅僅適用于手機，還包括汽車電子、電腦筆記本以及家用電器等市場，短期看整體市場需求量有修復(fù)需求，長期看依然保持增長趨勢。

問：2022 年公司熱控 PI薄膜是否有降價？

答：在終端客戶需求不旺的情況下，公司熱控 PI 薄膜適度降價，并主動削減了一些風(fēng)險訂單，去年整體款率達(dá) 100%，有效控制經(jīng)營性現(xiàn)金流風(fēng)險。

問：熱控 PI降價的主要原因？

答：盡管國內(nèi)熱控 PI 價格大約和國外同類產(chǎn)品相差 10%-20%，但因熱控 PI 產(chǎn)品主要是作為下游消費電子生產(chǎn)散熱石墨膜的原材料，與手機、平板等消費電子的銷售緊密相關(guān)，去年消費電子市場下行導(dǎo)致需求縮窄；同時公司也考慮到熱控產(chǎn)業(yè)鏈比較短，下游部分環(huán)節(jié)抵抗風(fēng)險的能力，為控制風(fēng)險，也在部分削減熱控薄膜訂單，轉(zhuǎn)而增加電子電工類產(chǎn)品。

瑞華泰（688323）主營業(yè)務(wù)：高性能PI薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

瑞華泰2022年報顯示，公司主營收入3.02億元，同比下降5.36%；歸母凈利潤3887.41萬元，同比下降30.64%；扣非凈利潤2919.13萬元，同比下降42.68%；其中2022年第四季度，公司單季度主營收入7828.59萬元，同比上升0.74%；單季度歸母凈利潤350.51萬元，同比下降70.13%；單季度扣非凈利潤216.17萬元，同比下降78.17%；負(fù)債率55.47%，投資收益-28.8萬元，財務(wù)費用1193.31萬元，毛利率38.33%。

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。

以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測信息：

融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個月融資凈流入246.91萬，融資余額增加；融券凈流出374.36萬，融券余額減少。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，瑞華泰（688323）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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