中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對德方納米（300769）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，新品放量在即》，本報告對德方納米給出增持評級，當(dāng)前股價為177.75元。

德方納米

投資要點

事件：德方納米披露2022年年報。

2022年歸母凈利23.8億元，符合預(yù)期。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入225.57億元，同比+355%；實現(xiàn)歸母凈利23.80億元，同比+188%；實現(xiàn)扣非歸母凈利23.19億元，同比+192%。落于此前業(yè)績預(yù)告的中值偏下區(qū)間，符合預(yù)期。

22Q4，公司實現(xiàn)營收81.41億元，環(huán)比+19%；實現(xiàn)歸母凈利5.53億元，環(huán)比+1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利5.42億元，環(huán)比+4%。

全年銷量高速增長，噸凈利維持高位。受益于下游需求高景氣和公司新產(chǎn)能的放量，公司2022年磷酸鐵鋰銷量17.23萬噸，同比+89%，噸凈利約為1.4萬元/噸。我們測算22Q4銷量約5.5萬噸，噸凈利約為1萬元/噸。

磷酸錳鐵鋰和補鋰劑新品創(chuàng)新，技術(shù)溢價貢獻業(yè)績增量空間。公司曲靖德方11萬噸磷酸錳鐵鋰已于22年9月進入試生產(chǎn)，曲靖德方創(chuàng)界2萬噸一期補鋰劑于23年2月投產(chǎn)。兩項新產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，具有差異化競爭優(yōu)勢和產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢，有望為公司帶來新的業(yè)績成長點。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入288.00/349.22/376.29億元，同比增長27.68%/21.26%/7.75%；預(yù)計歸母凈利潤27.68/36.82/40.62億元，同比增長16.27%/33.03%/10.33%；對應(yīng)PE分別為11.63/8.74/7.92倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券陳傳紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.74%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.68。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為522.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，德方納米行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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