中郵證券有限責任公司丁士濤,劉依然近期對久立特材（002318）進行研究并發(fā)布了研究報告《工業(yè)不銹鋼管龍頭穩(wěn)健成長，高端產品放量可期》，本報告對久立特材給出買入評級，當前股價為15.31元。

久立特材

事件：

公司發(fā)布2022年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入65.37億元，同比增長9.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.88億元，同比增長62.18%；扣非歸母凈利潤12.68億元，同比增長73.24%。2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比增長20.12%；歸母凈利潤4.10億元，同比增長125.74%；扣非歸母凈利潤6.98億元，同比增長88.66%。

毛利率逐季修復，投資收益增厚凈利潤

2022年，公司無縫管/焊接管/管件/其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入為32.26/20.59/4.32/8.20億元，分別同比增長4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根據(jù)下游應用領域劃分，石油、化工、天然氣/電力設備制造/其他機械制造/其他領域營收占比分別為55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分別同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司銷售毛利率/凈利率分別為25.28%/19.85%，分別同比增長0.36/6.42pct。分季度來看，2022Q1-Q4，公司單季度毛利率分別為23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分別同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分業(yè)務來看，2022年，公司無縫管/焊接管/管件/其他業(yè)務毛利率分別為32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分別同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。隨著疫情制約因素逐漸消除疊加原材料價格回落企穩(wěn)，公司毛利率有望持續(xù)修復。2022年，公司對聯(lián)營企業(yè)永興材料（002756）的股權投資收益增加等使得公司實現(xiàn)投資收益5.26億元，同比增長285.76%，進一步增厚利潤。

增資合金公司，產品高端化打造核心競爭力

2022年，公司無縫管/焊接管分別實現(xiàn)銷量5.35/6.09萬噸，分別同比下降3.87%/2.97%；銷售均價分別為6.03/3.38萬元，同比增長8.21%/20.81%；噸毛利分別為1.93/0.77萬元，分別同比增長9.23%/33.65%。公司產品噸毛利提升主要受益于高端產品占比的持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，2022年，公司用于高端裝備制造及新材料領域的高附加值、高技術含量的產品收入約為13.07億元，2020-2022年CAGR為18.14%。同時，公司繼續(xù)推動新材料開發(fā)，為公司后續(xù)布局高端項目打下基礎。2022/12/13，公司公告將以設備及在建工程的評估價值作價出資2.35億元(計入注冊資本1.65億元，計入資本公積0.70億元)，對合金公司進行增資，增資后公司持股比例由51%增至68.5%。2022年，合金公司實現(xiàn)收入為6.43億元，同比增長29.43%；凈利潤0.13億元，同比下降46.13%，凈利潤下滑主要由于合金二期項目尚處于產能爬坡階段而工程轉固后計提折舊增加。公司推行研發(fā)與銷售雙輪驅動，以客戶為關注焦點，有助于公司對高端應用市場的開拓。2022年，公司期間費用率為12.12%，同比增長0.99pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分別同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。

盈利預測與投資建議

公司是國內工業(yè)用不銹鋼管龍頭，產品市占率全國領先；根據(jù)2022年度報告，公司2023年經營目標為實現(xiàn)工業(yè)用成品鋼管銷量13.62萬噸，較2022年銷量11.44萬噸增長19.08%。隨著傳統(tǒng)應用領域需求復蘇與油井管、核電用管等高端產品需求維持景氣，公司不銹鋼管產品量價齊升可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.06/13.58/14.28億元，EPS分別為1.34/1.39/1.46元，當前股價對應P/E分別為11.51/11.07/10.52x。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

下游需求不及預期；新建項目產能爬坡不及預期；高端產品占比提升不及預期；原材料價格持續(xù)大幅上漲風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券（601059）王舫朝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.84%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為22.95。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，久立特材行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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