浙商證券（601878）股份有限公司匡培欽,馮思齊近期對建發(fā)股份（600153）進行研究并發(fā)布了研究報告《建發(fā)股份2022年報分析報告：22年歸母凈利潤62.82億元，供應(yīng)鏈穩(wěn)增長，房地產(chǎn)顯韌性》，本報告對建發(fā)股份給出增持評級，當前股價為12.53元。

建發(fā)股份

投資要點

22年歸母凈利潤同比穩(wěn)增2.3%，供應(yīng)鏈分部增速達23.1%

公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入8328.12億元，同比增長17.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤62.82億元，同比增長2.30%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2682.36億元，同比增長13.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.06億元，同比減少-1.83%。分板塊看：

供應(yīng)鏈運營分部，2022年營業(yè)收入同比增長13.9%至6963.19億元，實現(xiàn)歸母凈利潤40.14億元，同比增長23.1%，其中22Q4營業(yè)收入1686.27億元，同比減少-0.4%，歸母凈利潤11.0億元，同比提升25.7%，我們分析主要受益于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)積極開拓市場區(qū)域以及經(jīng)營規(guī)模增長。

房地產(chǎn)分部，2022年營業(yè)收入同比增長41.7%至1364.93億元，實現(xiàn)歸母凈利潤22.67億元，同比減少-21.2%，其中22Q4營業(yè)收入996.10億元，同比大增48.0%，歸母凈利潤16.05億元，同比-14.6%。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，貨種服務(wù)多元擴展

貨量端，公司持續(xù)鞏固核心品類資源渠道優(yōu)勢，全年經(jīng)營貨量約2億噸，同比增速近10%，其中鋼材、農(nóng)產(chǎn)品、紙漿紙張類經(jīng)營貨量分別同比增長超17%、超9%、超15%。差異化競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健擴張。

客戶端，公司鎖定上下游大客戶，積極延拓供貨渠道并加深國內(nèi)外供應(yīng)商合作，其中鋼鐵類、紙漿類大型供應(yīng)商合作量分別提升近24%、27%。公司下游大客戶數(shù)占比提升近5%，交易額占比提升近10%。

服務(wù)端，公司LIFT體系核心能力延伸，依靠服務(wù)提升盈利能力同時對沖價格波動風險。目前，大宗商品的“LIFT”供應(yīng)鏈服務(wù)模式已復(fù)制至消費品領(lǐng)域和新能源產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬公司服務(wù)領(lǐng)域，推進綠色低碳轉(zhuǎn)型。

地產(chǎn)銷售顯韌性，逆勢拿地靜待開花

收入端，公司2022年房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入1364.93億元，同比增長41.7%。其中一級土地開發(fā)項目“2022P17”和“2022P20”地塊分別于去年8月、12月出讓成交，合計地塊成交總價75.30億元。

銷售端，公司旗下建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團2022年共實現(xiàn)合同銷售2097.25億元，同比減少3.6%；其中22Q4實現(xiàn)合同銷售908.07億元，同比+82.8%。四季度公司積極推進銷售策略及管理措施，優(yōu)質(zhì)“產(chǎn)品+服務(wù)”聯(lián)合驅(qū)動銷售同比大增。

拿地端，我們分析公司拿地依然積極，良好的財務(wù)運營和積極推盤去化能力有望帶動公司在供給側(cè)出清格局下逆勢突圍。

擬收購紅星美凱龍近30%股權(quán)，雙主業(yè)協(xié)同賦能發(fā)展

擬受讓紅星控股所持紅星美凱龍（601828）近30%股權(quán)，或有較大受益：1)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前紅星美凱龍自營門店多集中在一二線城市的核心地段，未來有望通過發(fā)行公募REITs實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型，從而進一步增厚資產(chǎn)價值；2)雙主業(yè)協(xié)同。地產(chǎn)方面，紅星美凱龍的家裝與建發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)高度協(xié)同，優(yōu)質(zhì)家居供應(yīng)疊加地產(chǎn)引流，雙方業(yè)務(wù)相互賦能；供應(yīng)鏈方面，紅星美凱龍的品牌資源導(dǎo)入與中高端用戶觸達，有望助力公司拓展B端消費品類供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)(公司2022年消費品供應(yīng)鏈收入增速42.8%)，強化供應(yīng)鏈運營優(yōu)勢的同時平滑大宗周期波動。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別73.37億元、83.58億元、94.26億元，對應(yīng)PE分別4.9倍、4.3倍、3.8倍，且PB(LF)僅0.79倍。公司供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)雙主業(yè)協(xié)同并進，低估值穩(wěn)增長優(yōu)勢凸顯，維持“增持”評級。

風險提示

大宗商品價格大幅波動；供應(yīng)鏈模式推廣不及預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)政策影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券（601162）陳金海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達89.14%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利66.31億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.2。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，建發(fā)股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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