華金證券股份有限公司張文臣,顧華昊近期對新宙邦（300037）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《鋰電電解液盈利能力承壓，氟化工有望貢獻(xiàn)未來業(yè)績增量》，本報告對新宙邦給出買入評級，當(dāng)前股價為48.52元。

新宙邦

投資要點

公司2022Q4及2023Q1業(yè)績承壓：公司2022年實現(xiàn)營收96.61億元，同比+38.98%，歸母凈利潤17.58億元，同比+34.57%。業(yè)績符合預(yù)期。銷售毛利率32.04%，同比-3.45pct，銷售凈利率18.87%，同比-0.76pct。2022Q4公司實現(xiàn)營收23.32億元，同比-6.06%，環(huán)比-0.26%，歸母凈利潤3.16億元，同比-27.94%，環(huán)比-27.85%。銷售毛利率29.9%，同比-5.68pct，環(huán)比-0.26pct，銷售凈利率13.74%，同比-4.8pct，環(huán)比-5.42pct。公司盈利能力顯著下降，主要是因為受電解液產(chǎn)能大幅釋放，以及下游需求增速逐漸放緩的影響，電解液價格大幅下降。2023Q1業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)歸母凈利潤2.15-2.65億元，同比-57.98%到-48.20%。

電解液有望以量代價，一體化布局有望增厚盈利能力：電池化學(xué)品方面，2022年公司實現(xiàn)營收74.03億元，同比+40.49%，毛利率26.11%，同比-5.52pct。預(yù)計其中鋰電電解液出貨量約為11萬噸。電池化學(xué)品2022上半年平均售價為6.4萬元/噸，下半年4.3萬元/噸，售價顯著下降。截至2022年底，公司電池化學(xué)品產(chǎn)能23.96萬噸，在建產(chǎn)能75.88萬噸。未來公司電解液產(chǎn)能有望大幅擴(kuò)張，以量代價。江蘇省淮安市“年產(chǎn)5.96萬噸鋰電添加劑項目”、廣東省惠州市“3.5期溶劑擴(kuò)產(chǎn)項目”正在建設(shè)中。公司一體化布局，未來溶劑、添加劑自供比例有望上升，增厚盈利能力。

有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)未來業(yè)績增量：公司有機(jī)氟化學(xué)品致力于高端含氟精細(xì)化學(xué)品(海斯福)，以及含氟聚合物產(chǎn)品(海德福)。一代產(chǎn)品(含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑等)市場穩(wěn)定，維持較好的市場份額；二代產(chǎn)品(半導(dǎo)體與顯示用氟溶劑清洗劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液、氟聚合物改性共聚單體、含氟表面活性劑等)銷售增長較快，未來隨著半導(dǎo)體等行業(yè)的發(fā)展，二代產(chǎn)品需求將保持高速增長態(tài)勢；三代產(chǎn)品(集成電路刻蝕及電力絕緣氣體等)已實現(xiàn)量產(chǎn)，部分產(chǎn)品已通過客戶測試。2022年，公司有機(jī)氟化學(xué)品實現(xiàn)營收11.74億元，同比+69.37%，毛利率65.29%，同比+1.36pct。2022公司有機(jī)氟化學(xué)品銷量0.35萬噸。2022下半年均價35.5萬元/噸，較2022上半年+14.37%。國外主流的含氟冷卻液供應(yīng)商，因環(huán)保原因供應(yīng)不穩(wěn)定，公司含氟冷卻液供不應(yīng)求。公司現(xiàn)有有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能0.52萬噸，在建產(chǎn)能2.2萬噸。海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品項目(二期)、海德福高性能氟材料項目，正在建設(shè)中。海德福產(chǎn)品六氟丙烯，可為海斯福提供原料，深化公司氟化工上下游一體化布局。隨著有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)未來產(chǎn)能釋放，疊加其高盈利能力，有望成為公司未來業(yè)績增長的重要來源。

其它業(yè)務(wù)：2022年，公司半導(dǎo)體化學(xué)品實現(xiàn)營收3.23億元，同比+50.64%，毛利率35.88%，同比+7.19pct。公司半導(dǎo)體超高純氨水、雙氧水、顯示面板蝕刻液等客戶市場需求快速增加。電容化學(xué)品實現(xiàn)營收6.97億元，同比-2.1%，毛利率37.25%，同比-1.29pct。2022年由于居民消費(fèi)動力不足造成終端需求不穩(wěn)定，公司傳統(tǒng)電容器化學(xué)品同比下降，但是公司憑借行業(yè)龍頭地位，通過先進(jìn)技術(shù)和齊全的產(chǎn)品品類深耕戰(zhàn)略客戶，確保核心客戶訂單穩(wěn)定。

投資建議：公司未來電解液業(yè)務(wù)以量代價，溶劑、添加劑一體化布局有望增厚盈利能力。高毛利率的有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)產(chǎn)能不斷釋放，有望貢獻(xiàn)未來業(yè)績增量。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.35、23.93和32.41億元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023年的PE為24倍，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；上游原材料大幅漲價等因素。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券趙乃迪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.77。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為59.81。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，新宙邦行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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