華金證券股份有限公司周平近期對濟民醫(yī)療（603222）進行研究并發(fā)布了研究報告《股權(quán)激勵綁定利益，博鰲醫(yī)院高速放量》，本報告對濟民醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價為13.22元。

濟民醫(yī)療

投資要點

股權(quán)激勵綁定員工和公司利益：公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵計劃草案，覆蓋董監(jiān)高、中層管理人員及核心技術(shù)人員共計42人，擬授予股票期權(quán)數(shù)量合計為330萬份，約占公司總股本的0.61%，授予價格為12.01元/股。業(yè)績考核目標(biāo)為2023-2025年歸母凈利潤(扣除股權(quán)激勵相關(guān)費用)分別不低于1.8、2.3、3.0億元，利潤考核目標(biāo)高，彰顯公司發(fā)展信心。

博鰲醫(yī)院細胞治療放量，鄂州二院新院區(qū)開始運營。持股51%的博鰲醫(yī)院公司核心資產(chǎn)為上海中醫(yī)藥大學(xué)博鰲國際醫(yī)院，擁有560張床位，與日本、意大利、新加坡、中國上海等知名醫(yī)療機構(gòu)建立了密切聯(lián)系，引進了20多名外籍專家，其中包含3名諾貝爾獲獎?wù)摺?名院士。博鰲醫(yī)院定位高端，以再生醫(yī)學(xué)為特色，提供細胞免疫治療、高端醫(yī)美、特殊血液凈化等醫(yī)療服務(wù)，擁有國內(nèi)唯一一家通過日本國厚生省GMP認(rèn)證的國際再生醫(yī)學(xué)實驗室。2023年疫情放開后，博鰲醫(yī)院的就診人次數(shù)大幅度增加，業(yè)績有望快速釋放。持股100%的鄂州二院已搬遷至新院區(qū)，床位從200張增加至1000張，歷史單張床位年收入約50萬，新院區(qū)引入了更多專家和高端設(shè)備，預(yù)計單張床位年收入有望達到60萬，峰值收入有望達到6億，按照15%凈利率測算，峰值凈利潤有望達到9000萬。

安全注射器和預(yù)充式導(dǎo)管快速放量，大輸液新產(chǎn)品上市可期。國內(nèi)安全注射器市場剛剛興起，滲透率極低。公司安全注射器獲得RTI技術(shù)授權(quán)，注射后針頭會自動回縮，安全性高，未來有望實現(xiàn)高速放量，預(yù)計2023年銷量有望達到5000萬支，峰值有望實現(xiàn)數(shù)億支。海外市場在2021年受到新冠疫苗需求拉動，2022年需求減少，未來有望維持在3億支以上的需求。預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器剛啟動上市推廣，市場滲透率提升+國產(chǎn)替代有望迎來高速放量。大輸液新產(chǎn)品山梨醇甘露醇沖洗劑和平衡鹽沖洗液有望帶來新的業(yè)績增長點。

投資建議：我們預(yù)測公司2023-2024年歸母凈利潤分別為2.23、3.22億元，增速分別為402%/44%，對應(yīng)PE分別為32、22倍?？紤]到公司醫(yī)院產(chǎn)能快速釋放，安全注射器和預(yù)充式導(dǎo)管高速放量，業(yè)績迎來高速增長期，首次覆蓋，給予“增持”建議。

風(fēng)險提示：醫(yī)院診療量低于預(yù)期；產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；醫(yī)保集采導(dǎo)致產(chǎn)品降價。

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，濟民醫(yī)療行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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