浙商證券（601878）股份有限公司蔣高振,褚旭近期對長電科技（600584）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《GPT算力產(chǎn)業(yè)鏈.長電科技點(diǎn)評報告：見底復(fù)蘇，先進(jìn)封裝賦能新發(fā)展》，本報告對長電科技給出買入評級，當(dāng)前股價為32.62元。

長電科技

全球封測行業(yè)龍頭，聚焦關(guān)鍵HPC、存儲、汽車、5G等關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域，大力推進(jìn)先進(jìn)封裝技術(shù)布局，隨行業(yè)景氣度修復(fù)，有望率先受益。

技術(shù)與需求升級雙驅(qū)動，有望帶動封測市場穩(wěn)步增長

后摩爾時代，先進(jìn)封裝是未來行業(yè)重要的盈利增長點(diǎn)。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2026年先進(jìn)封裝全球市場規(guī)模475億美元，2020-2026E CAGR約為7.7%。全球封測產(chǎn)業(yè)正逐步向中國大陸轉(zhuǎn)移，內(nèi)資企業(yè)與外資廠商技術(shù)差距逐漸縮小，產(chǎn)品已由DIP、SOP、SOT、QFP等產(chǎn)品向QFN/DFN、BGA、CSP、FC、TSV、LGA、WLP等技術(shù)更先進(jìn)的產(chǎn)品發(fā)展，并且在WLCSP、FC、BGA和TSV等技術(shù)上取得較為明顯的突破。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國大陸封測市場2025年市場規(guī)模達(dá)到3,551.9億元，2021-2025ECAGR約為7.5%，占全球封測市場75.6%。未來，隨5G、HPC、智能汽車等新興應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ψ庋b工藝及產(chǎn)品性能提出更高的要求，有望帶動封測市場規(guī)模向上突破。

技術(shù)領(lǐng)先夯實(shí)龍頭地位，聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域注入增長新勢能

公司作為全球第三、中國大陸第一OSAT廠商，2021年全球市占率10.82%。一直以來專注創(chuàng)新求發(fā)展，加速落地先進(jìn)工藝研發(fā)，聚焦關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對先進(jìn)技術(shù)的投入。2019-2023年，公司計(jì)劃固定資產(chǎn)投資金額分別為29.3、38.3、43、60、65億元。其中，2023年主要包括戰(zhàn)略投資20億元、產(chǎn)能擴(kuò)充18.8億元、研發(fā)投入8.2億元、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)8億元，日常運(yùn)營6.3億元，工廠自動化與重大技改等3.7億元。目前，公司在HPC、存儲類、5G通信類、消費(fèi)類、汽車和工業(yè)等重要領(lǐng)域擁有行業(yè)領(lǐng)先的先進(jìn)封裝技術(shù)(如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI系列等)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。2023年1月，公司宣布XDFOI Chiplet高密度多維異構(gòu)集成系列工藝已按計(jì)劃進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，基于利用有機(jī)重布線堆疊中介層涵蓋2D、2.5D、3D Chiplet集成，同步實(shí)現(xiàn)國際客戶4nm節(jié)點(diǎn)多芯片系統(tǒng)集成封裝產(chǎn)品出貨。未來，隨著先進(jìn)封裝需求上行及行業(yè)景氣度修復(fù)，疊加國內(nèi)安全自主可控需求趨強(qiáng)，公司憑借自身技術(shù)、產(chǎn)品、客戶、規(guī)?；葍?yōu)勢，有望充分受益。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為335.1/369.1/426.0億元，同比增速為9.9%/10.1%/15.4%；歸母凈利潤為33.0/37.2/44.6億元，同比增速為11.6%/12.8%/19.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18.0/16.0/13.3倍，EPS為1.85/2.09/2.51元。考慮公司作為國內(nèi)第一封測大廠優(yōu)勢突出，受益于技術(shù)及下游需求升級驅(qū)動，有望率先受益，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示

新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期、行業(yè)波動、市場競爭加劇、貿(mào)易摩擦等風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，國海證券葛星甫研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.97%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.17億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.96。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為31.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，長電科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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