中國(guó)巨石（600176）2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.92億元，同比增長(zhǎng)2.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.10億元，同比增長(zhǎng)9.65%;扣非歸母凈利潤(rùn)43.77億元，同比下降15.01%。2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.90億元，同比下降30.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.93億元，同比下降36.61%;扣非歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比下降35.18%。

公司2022年粗紗及制品銷(xiāo)量211.03萬(wàn)噸，同比下降10.31%。2022年玻纖行業(yè)景氣度走弱，從需求端來(lái)看，玻纖主要應(yīng)用領(lǐng)域中占比較大的建筑、風(fēng)電等市場(chǎng)需求下滑;2022年房地產(chǎn)新開(kāi)工/竣工面積分別同比下降39.4%/15%、風(fēng)電裝機(jī)量同比下降20.7%。從供給端來(lái)看，2022年玻纖池窯產(chǎn)能新增86萬(wàn)噸/年，截至2022年底，在產(chǎn)池窯產(chǎn)能同比增長(zhǎng)7.73%。需求疲軟與在產(chǎn)產(chǎn)能增加導(dǎo)致玻纖企業(yè)累庫(kù)，截至2022年底，玻纖企業(yè)庫(kù)存64.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)219.49%。價(jià)格方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)，主流產(chǎn)品無(wú)堿2400tex纏繞直接紗全年均價(jià)為5310.08元/噸，同比下降12.18%。

2022年公司銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別為35.60%/33.78%，分別同比-9.71/+2.63pct;其中，Q4單季銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別為33.92%/32.45%,分別同比-10.04/+2.72pct;環(huán)比下降0.77/4.46pct。公司毛利率下降主要由于粗紗及其制品的銷(xiāo)售價(jià)格下降疊加天然氣等能源價(jià)格漲幅較大導(dǎo)致成本端承壓。2023年開(kāi)春，基建及建筑工程開(kāi)復(fù)工提速，基建投資維持高增速以及房地產(chǎn)基本面預(yù)期筑底修復(fù)推動(dòng)粗紗需求回暖;疊加行業(yè)處于盈利底部，新增產(chǎn)能的投放節(jié)奏將會(huì)放緩，供需格局有望呈現(xiàn)邊際改善。風(fēng)電和熱塑等高端玻纖紗方面，根據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計(jì)，2022年風(fēng)電紗招標(biāo)量為88.74GW，同比增長(zhǎng)約49.7%;奠定2023年風(fēng)電新增裝機(jī)量高增基礎(chǔ)，風(fēng)電紗市場(chǎng)需求有望顯著改善。

2022年，公司桐鄉(xiāng)基地細(xì)紗三期項(xiàng)目投產(chǎn)、成都年產(chǎn)15萬(wàn)噸短切原絲生產(chǎn)線點(diǎn)火;公司電子紗及電子布、熱塑紗等高端產(chǎn)能增加，公司高端產(chǎn)品占比達(dá)到85%。2022年，公司電子布實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量7.02億米，同比增長(zhǎng)59.45%。另外，公司桐鄉(xiāng)總部智能制造基地已于2022年全面落地，九江項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)于2023H1落地，智能化水平升級(jí)將使得公司規(guī)模效應(yīng)更加顯著。2022年，公司期間費(fèi)用率為8.35%，同比下降4.41pct;其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.78%/3.39%/2.86%/1.32%，分別同比+0.05/-3.36/+0.06/-1.16pct。同時(shí)，公司對(duì)貴金屬漏板加工技術(shù)升級(jí)創(chuàng)新，鐒粉使用量下降;在周期底部、盈利承壓情況下，公司通過(guò)出售部分貴金屬以補(bǔ)充盈利、平滑周期。2022年，公司資產(chǎn)處置收益為25.73億元，同比增長(zhǎng)194.75%。

公司是世界玻纖巨頭，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)與智能制造帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)顯著且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、短切線等高端產(chǎn)品占比提升增強(qiáng)盈利韌性?？紤]到玻纖行業(yè)處于周期底部，尚需關(guān)注下游風(fēng)電、新能源汽車(chē)等行業(yè)的需求回暖消化新增產(chǎn)能;我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為55.91/66.15/77.82億元，分別同比-15.41%/+18.31%/+17.65%;EPS分別為1.40/1.65/1.94元,維持“增持”評(píng)級(jí)。