降準(zhǔn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)看好保險(xiǎn)和券商板塊機(jī)會(huì)——行業(yè)周報(bào)-20221127

1、本周（2022.11.21-2022.11.25，下同）觀點(diǎn)：降準(zhǔn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)看好保險(xiǎn)和券商板塊機(jī)會(huì)

本周保險(xiǎn)板塊延續(xù)超額收益，地產(chǎn)融資端松綁對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端更加受益。央行11月25日公布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力和基本面底部企穩(wěn)是我們當(dāng)下看好非銀板塊超額收益延續(xù)的主要邏輯，保險(xiǎn)股估值水位更低、更加受益于地產(chǎn)松綁，排序優(yōu)于券商。降準(zhǔn)或?qū)θ坦蓭?lái)短期利好，個(gè)人養(yǎng)老金開閘利好旗下頭部基金公司資源豐富的券商。

2、保險(xiǎn)：地產(chǎn)融資松綁利好保險(xiǎn)投資端，資負(fù)兩端底部改善驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)

（1）資產(chǎn)端看，本周“金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展舉措”出臺(tái)，多家大行宣布與數(shù)家房企達(dá)成戰(zhàn)略合作，新增授信規(guī)模超萬(wàn)億，地產(chǎn)融資松綁緩解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，上市險(xiǎn)企房地產(chǎn)資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比重約3％-5％，占比內(nèi)含價(jià)值EV15％-20％，地產(chǎn)鏈條風(fēng)險(xiǎn)緩解有望帶動(dòng)保險(xiǎn)PEV估值修復(fù)；本周10年期國(guó)債收益率維持在2.8％以上，降準(zhǔn)利于穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)端利率企穩(wěn)利于支撐保險(xiǎn)估值。（2）負(fù)債端看，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型初見成效，代理人觸底、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升和理財(cái)型產(chǎn)品需求提升有望驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)NBV在2023年同比轉(zhuǎn)正，短期開門紅進(jìn)度較好。（3）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善、經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇下長(zhǎng)端利率企穩(wěn)帶來(lái)的資產(chǎn)端催化有望延續(xù)，負(fù)債端呈現(xiàn)底部復(fù)蘇跡象，低估值疊加資產(chǎn)負(fù)債兩端改善，繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)，首推負(fù)債端表現(xiàn)占優(yōu)且資產(chǎn)端彈性較強(qiáng)的中國(guó)人壽，推薦壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的中國(guó)太保和中國(guó)平安，推薦中國(guó)財(cái)險(xiǎn)和友邦保險(xiǎn)。

3、券商：個(gè)人養(yǎng)老金正式開閘啟動(dòng)，利好“含基量”高的券商

（1）本周A股日均股票成交額8113億，環(huán)比-18.3％；偏股（股+混）新成立73億/非貨基金197億，環(huán)比+66％/-29％，本周北向資金凈流入74億，股票型ETF凈申購(gòu)11億。（2）個(gè)人養(yǎng)老金先行試點(diǎn)城市名單公布，共計(jì)1省34市1地區(qū)，主要位于省會(huì)及計(jì)劃單列市，2021年合計(jì)GDP超46.2萬(wàn)億元，占比全國(guó)40.4％，試點(diǎn)范圍略超我們此前預(yù)期。同時(shí)首批23家入圍銀行于11月25日開始可開通個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，部分基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品已經(jīng)上架，個(gè)人養(yǎng)老金正式開閘。稅收優(yōu)惠、產(chǎn)品費(fèi)率折扣優(yōu)惠、產(chǎn)品側(cè)重長(zhǎng)期保值以及銀行開戶紅包活動(dòng)成為銀行端大力推廣的主要賣點(diǎn)，考慮到稅收和產(chǎn)品費(fèi)率雙重折讓、銀行端大力推廣以及試點(diǎn)范圍較廣，個(gè)人養(yǎng)老金初期規(guī)模或超預(yù)期。個(gè)人養(yǎng)老金有望擴(kuò)大頭部基金公司的品牌效應(yīng)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，利于頭部基金公司規(guī)模市占率提升。（3）券商板塊估值位于歷史低位，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)改善信心，政策紅利延續(xù)，個(gè)人養(yǎng)老金利好“含基量”高的券商。首推確定性較強(qiáng)且小市值的指南針和國(guó)聯(lián)證券；推薦大財(cái)富管理主線廣發(fā)證券、東方證券和東方財(cái)富，投行線推薦國(guó)金證券。

4、受益標(biāo)的組合

保險(xiǎn)：中國(guó)人壽，中國(guó)太保，中國(guó)平安，友邦保險(xiǎn)（H股），中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H股）。券商&多元金融：指南針，國(guó)聯(lián)證券，廣發(fā)證券，東方證券，東方財(cái)富，國(guó)金證券，中信證券，江蘇租賃。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選