3月17日，中國證監(jiān)會就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）公開征求意見。

這是一部貫徹落實期貨和衍生品法、統(tǒng)一規(guī)范證監(jiān)會監(jiān)管的衍生品市場的規(guī)章，進一步明確了衍生品交易監(jiān)管框架和監(jiān)管思路，對我國多層次資本市場建設具有里程碑式的意義。監(jiān)管部門下一步或出臺配套細則，進一步完善衍生品市場法規(guī)體系。

統(tǒng)一規(guī)范證監(jiān)會監(jiān)管的衍生品市場

關于調整范圍，《辦法》第二條提出，結合證監(jiān)會監(jiān)管的衍生品市場相對獨立、自成一體的特征，辦法僅調整證券期貨交易場所組織開展的衍生品市場，以及證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司、期貨公司及其子公司柜臺衍生品市場，不調整銀行間衍生品市場，也不調整銀行業(yè)、保險業(yè)金融機構組織的柜臺衍生品市場。

關于基本原則，《辦法》第二條明確，衍生品交易應當以服務實體經(jīng)濟為目的，以滿足交易者風險管理需求為導向；限制開發(fā)結構過度復雜的衍生品合約；標準化程度高的衍生品交易在衍生品交易場所進行；衍生品行業(yè)協(xié)會、衍生品交易場所和衍生品結算機構應當采取措施，促進提升衍生品交易的標準化程度。

期貨公司或有望直接開展衍生品交易

對期貨行業(yè)而言，《辦法》為期貨公司直接開展衍生品交易業(yè)務，預留了空間，這或將深刻改變當前期貨公司展業(yè)模式。

《辦法》第二條明確，衍生品經(jīng)營機構，是指證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司等依法從事衍生品交易業(yè)務的金融機構。

長期以來，與券商通過衍生品部直接開展衍生品交易不同，期貨公司必須“借道”其風險管理子公司方可展業(yè)。這一政策，是在業(yè)務探索期，出于對期貨公司經(jīng)紀業(yè)務與衍生品交易業(yè)務進行風險隔離的考慮。

某期貨公司高管告訴期貨日報記者，隨著衍生品市場近年來的蓬勃發(fā)展，衍生品交易模式逐步成熟，風險點漸趨明朗，未來或準許券商、期貨公司等衍生品經(jīng)營機構，自行選擇通過部門或子公司，開展衍生品交易業(yè)務。

事實上，期貨和衍生品法第六十三條明確，期貨公司可開展期貨經(jīng)紀、期貨交易咨詢、期貨做市交易、資產(chǎn)管理業(yè)務、其他期貨業(yè)務等。已將目前由期貨公司風險管理子公司開展的期貨做市交易業(yè)務權利，直接賦予期貨公司。

衍生品經(jīng)營機構將實施分級分類管理

《辦法》第二十九條明確，中國證監(jiān)會根據(jù)審慎監(jiān)管的要求對衍生品經(jīng)營機構從事衍生品交易業(yè)務實施分級分類管理。

有分析認為，監(jiān)管部門或進一步出臺相關細則，明確券商、期貨公司開展衍生品交易業(yè)務的分級分類標準和展業(yè)權限。分級分類或仍參考現(xiàn)有標準，主要包括機構分類評級、資本實力等條件。

目前，券商場外衍生品交易，分為一級交易商和二級交易商。展業(yè)權限的區(qū)別主要體現(xiàn)在業(yè)務模式上：一級交易商可以開展個股期權、指數(shù)期權、收益互換等所有場外衍生品業(yè)務，二級交易商不能開展個股期權的動態(tài)對沖交易，僅能向一級交易商尋求背靠背的對沖。

目前，期貨公司風險管理子公司場外衍生品交易，展業(yè)權限的區(qū)別主要體現(xiàn)在交易品種上，除商品、指數(shù)、ETF等品種外，對開展“個股場外衍生品業(yè)務”的風險管理子公司提出了更高的準入要求。

期貨公司轉型升級突破口

“《辦法》建立起與期貨和衍生品法向配套的衍生品市場法規(guī)體系，在法律層級形成有效合力，增強期貨和衍生品法的實施效果。”方正中期期貨總裁許丹良告訴期貨日報記者。

業(yè)內資深人士表示，場外衍生品市場和期貨市場本質相同，功能互補，制度相通，高度關聯(lián)，共同構成統(tǒng)一的大市場。一方面，交易所標準化的場內衍生品，通過發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)價格、管理風險、配置資源等重要功能服務實體經(jīng)濟。另一方面，實體企業(yè)面臨的風險千差萬別，非標準化的期權、互換、遠期等場外衍生品則進一步滿足了實體企業(yè)的個性化、精細化風險管理需求。比如我國期貨行業(yè)在疫情期間創(chuàng)設的“口罩期權”“消毒液期權”等場外衍生品工具，在直接支持企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)貨供應和價格、保障防疫物資生產(chǎn)等方面發(fā)揮了積極作用。

“未來衍生品交易將成為期貨公司轉型升級的突破口?！?許丹良建議，期貨公司應把握期貨和衍生品法的政策紅利，立足自身期貨優(yōu)勢，大力探索衍生品市場，加快轉型升級步伐。要充當好“期貨經(jīng)營機構”和“衍生品經(jīng)營機構”雙重角色，更好服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。

對于未來衍生品市場中券商、期貨公司的同臺競技，上述期貨公司高管預計，短期內兩者會做自己最擅長的領域，券商發(fā)力個股類衍生品，期貨公司則以商品、ETF為主。

市場飛速發(fā)展，前景廣闊

近年來證券公司場外衍生品業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國證券業(yè)發(fā)展報告（2022）》，2021年，全年共新增場外衍生品交易合計名義本金84038.01億元，同比增長76.56％；截至2021年末，未了結的場外衍生品交易合計共存續(xù)名義本金20167.17億元，同比增長57.80％。

與此同時，期貨公司風險管理子公司場外衍生品業(yè)務同樣實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布的《期貨行業(yè)服務實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)概覽》，場外衍生品業(yè)務累積成交名義本金規(guī)模從2017年的3331.63億元，增長至2022年的20470.37億元；持倉名義本金規(guī)模從2017年的146.63億元增長至2022年的3198.26億元。

在這一趨勢下，衍生品交易已成為券商、期貨公司重要的盈利增長點。

場外衍生品市場在國外有更為廣泛的應用。根據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計，全球場外衍生品規(guī)模遠高于場內衍生品，1998年以來，全球場外衍生品業(yè)務規(guī)模均為場內衍生品規(guī)模的6倍以上，其中2008—2014年，場外衍生品業(yè)務規(guī)模均為場內規(guī)模的10倍以上。根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）統(tǒng)計，世界500強企業(yè)中94％參與衍生品市場交易，而這個衍生品主要是場外衍生品，包括場外期權和互換。

本文源自期貨日報