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核心觀點(diǎn) 行業(yè)研究·當(dāng)前資產(chǎn)環(huán)境處于“信用漸寬，貨幣略緊”階段。一方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，開(kāi)年 以來(lái) PMI 連續(xù)超預(yù)期，信貸需求較旺盛；同時(shí) 2 月短端流動(dòng)性略有收緊，銀 行與非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性分層加劇，資產(chǎn)環(huán)境整體有利于價(jià)值股估值修復(fù)行情。 另一方面，AI 對(duì)話(huà)機(jī)器人 ChatGPT 應(yīng)用引爆全球，判斷未來(lái)在財(cái)富管理、智 能投顧等領(lǐng)域?qū)⒂芯薮笙胂罂臻g。
業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)成交量環(huán)比上升，IPO 募資規(guī)模提升 （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2 月 A 股日均成交金額為 8957 億元，環(huán)比上升 13.77%， 同比下降 4.71%。（2）投行業(yè)務(wù)方面，2 月 IPO 數(shù)量為 24 家，募集資金規(guī) 模為 251 億元，環(huán)比上升 262.35%；2 月再融資規(guī)模為 863 億元，環(huán)比下降 20.79%；企業(yè)債和公司債承銷(xiāo)規(guī)模為 2140 元，環(huán)比下降 44.36%。（3）自營(yíng) 業(yè)務(wù)方面，2 月股債主要指數(shù)整體略降。上證綜指上升 0.74%，滬深 300 指 數(shù)下跌 2.10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 5.88%，中證全債指數(shù)上升 0.14%。（4）從 反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和活躍度的兩融余額看，2 月兩融日均余額為 15716 億元， 環(huán)比上升 2.55%。政策空間：證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn) 為進(jìn)一步發(fā)揮私募基金多元化資產(chǎn)配置、專(zhuān)業(yè)投資運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足不動(dòng) 產(chǎn)領(lǐng)域合理融資需求，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作。不動(dòng) 產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)意義在于：一是紓困房企融資，促進(jìn)房企降負(fù)債與 穩(wěn)杠桿，減少經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是盤(pán)活存量資產(chǎn)，后續(xù)與債券、公募 REITs 成為房地組合融資工具有想象力，券商投行業(yè)務(wù)受益。三是利好 券商另類(lèi)投資業(yè)務(wù)，券商可以利用另類(lèi)投資子公司私募基金管理機(jī)構(gòu)設(shè) 計(jì)真正匹配各類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)投資現(xiàn)金流特征的資管產(chǎn)品、更好匹配機(jī)構(gòu)投資 者、長(zhǎng)期資金、境外資金（如 QFLP 基金）的收益回報(bào)訴求。投資建議 當(dāng)前，券商 PB 估值為 1.38 倍，處于十年來(lái) 12.48%的歷史分位，我們對(duì)行業(yè) 維持“超配”評(píng)級(jí)。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)，資本市場(chǎng)改革打開(kāi)券商業(yè)務(wù)空 間，建議關(guān)注資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有 優(yōu)勢(shì)的龍頭券商中信證券、中金公司。此外，也建議關(guān)注市場(chǎng)情緒改善背景 下彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富、財(cái)富管理特色鮮明的券商國(guó)聯(lián)證券。
行業(yè)重要?jiǎng)討B(tài)證監(jiān)會(huì) 2 月 20 日發(fā)布消息，為進(jìn)一步發(fā)揮私募基金多元化資產(chǎn)配置、 專(zhuān)業(yè)投資運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域合理融資需求，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng) 產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作。3 月 3 日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所制定《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證 券化業(yè)務(wù)指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)《業(yè)務(wù)指引》）。3 月 3 日，上交所、深交所分別正式發(fā)布《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù) 實(shí)施辦法》《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》（統(tǒng)稱(chēng)《實(shí)施辦 法》），并自 2023 年 3 月 13 日起施行。
業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)成交量環(huán)比上升，IPO 募資規(guī)模提升 （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2 月 A 股日均成交金額為 8957 億元，環(huán)比上升 13.77%， 同比下降 4.71%。（2）投行業(yè)務(wù)方面，2 月 IPO 數(shù)量為 24 家，募集資金規(guī) 模為 251 億元，環(huán)比上升 262.35%；2 月再融資規(guī)模為 863 億元，環(huán)比下降 20.79%；企業(yè)債和公司債承銷(xiāo)規(guī)模為 2140 元，環(huán)比下降 44.36%。（3）自營(yíng) 業(yè)務(wù)方面，2 月股債主要指數(shù)整體略降。上證綜指上升 0.74%，滬深 300 指 數(shù)下跌 2.10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 5.88%，中證全債指數(shù)上升 0.14%。（4）從 反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和活躍度的兩融余額看，2 月兩融日均余額為 15716 億元， 環(huán)比上升 2.55%。政策空間：證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn) 為進(jìn)一步發(fā)揮私募基金多元化資產(chǎn)配置、專(zhuān)業(yè)投資運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足不動(dòng) 產(chǎn)領(lǐng)域合理融資需求，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作。不動(dòng) 產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)意義在于：一是紓困房企融資，促進(jìn)房企降負(fù)債與 穩(wěn)杠桿，減少經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是盤(pán)活存量資產(chǎn)，后續(xù)與債券、公募 REITs 成為房地組合融資工具有想象力，券商投行業(yè)務(wù)受益。三是利好 券商另類(lèi)投資業(yè)務(wù)，券商可以利用另類(lèi)投資子公司私募基金管理機(jī)構(gòu)設(shè) 計(jì)真正匹配各類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)投資現(xiàn)金流特征的資管產(chǎn)品、更好匹配機(jī)構(gòu)投資 者、長(zhǎng)期資金、境外資金（如 QFLP 基金）的收益回報(bào)訴求。投資建議 當(dāng)前，券商 PB 估值為 1.38 倍，處于十年來(lái) 12.48%的歷史分位，我們對(duì)行業(yè) 維持“超配”評(píng)級(jí)。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)，資本市場(chǎng)改革打開(kāi)券商業(yè)務(wù)空 間，建議關(guān)注資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、研究定價(jià)能力、業(yè)務(wù)布局方面均有 優(yōu)勢(shì)的龍頭券商中信證券、中金公司。此外，也建議關(guān)注市場(chǎng)情緒改善背景 下彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富、財(cái)富管理特色鮮明的券商國(guó)聯(lián)證券。
行業(yè)重要?jiǎng)討B(tài)證監(jiān)會(huì) 2 月 20 日發(fā)布消息，為進(jìn)一步發(fā)揮私募基金多元化資產(chǎn)配置、 專(zhuān)業(yè)投資運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域合理融資需求，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)不動(dòng) 產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)工作。3 月 3 日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所制定《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證 券化業(yè)務(wù)指引》（簡(jiǎn)稱(chēng)《業(yè)務(wù)指引》）。3 月 3 日，上交所、深交所分別正式發(fā)布《上海證券交易所滬港通業(yè)務(wù) 實(shí)施辦法》《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》（統(tǒng)稱(chēng)《實(shí)施辦 法》），并自 2023 年 3 月 13 日起施行。
