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根據(jù)灼識咨詢發(fā)布2022年《全球及中國隱形矯治行業(yè)藍(lán)皮書》，以終端價計，中國隱形矯治市場由2015年的17億元人民幣增長至2021年的131億元人民幣，年復(fù)合增長率為41%。根據(jù)中國大陸隱形矯治市場2021年的達(dá)成案例數(shù)計，時代天使市場份額達(dá)41.1%，位列第一；隱適美以35.9%的市場份額緊跟其后。
時代天使（06699.HK）成立于2003年，是一家專業(yè)從事口腔隱形正畸技術(shù)研發(fā)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要定位中端市場，目前是國內(nèi)最大的隱形矯正器生產(chǎn)商。
2021年，時代天使全年收入達(dá)12.72億元人民幣，同比增長55.7%。掌門人李華敏的個人身家已超過100億元人民幣。2022年7月25日，時代天使公告，預(yù)計2022年前六個月收入在5.42億元至5.71億元，同比變動約-5.0%至0%；同期凈利潤6610萬元至6960萬元，較去年同期的約9570萬元減少約27.3%至30.9%。
01公司簡介
時代天使是一家口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的服務(wù)提供商。時代天使在無錫建立制造中心，在上海則建立了運營中心，其主營業(yè)務(wù)是口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售。自2003年成立以來，時代天使18年來長期扎根于中國，“為國人而生、更懂國人”的基因讓時代天使具備本土作戰(zhàn)優(yōu)勢，與其他國外企業(yè)形成了差異化競爭，踏出了一條口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料學(xué)與數(shù)字化技術(shù)相融合的創(chuàng)新之路。
2003年，李華敏等人共同開發(fā)了國內(nèi)首例隱形矯正器，實現(xiàn)中國廠商在隱形正畸領(lǐng)域領(lǐng)“零”的突破。此后，時代天使與全國八大口腔專業(yè)院校長期開展學(xué)術(shù)科研合作，在牙齒隱形矯治技術(shù)的研發(fā)、應(yīng)用方面已申請逾150項專利。2018年，時代天使產(chǎn)品獲得了美國FDA認(rèn)證，這是隱形矯治領(lǐng)域第一個拿到美國FDA認(rèn)證的境外企業(yè)，為中國數(shù)字化正畸行業(yè)開啟了走向世界的大門。 02公司創(chuàng)始團隊
時代天使的創(chuàng)始團隊包括“中國3D打印之父”清華大學(xué)機械工程系教授顏永年、首都醫(yī)科大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院院長王邦康。顏永年、王邦康以技術(shù)入股，李世?。ㄔ鴧⑴c組建中國牙防基金會、南寧天使口腔病防治院創(chuàng)始人）現(xiàn)金出資，各占50%股份，共同建立時代天使。2008年，李世俊之女李華敏承接父業(yè)，顏、王退出。
2015年，松柏投資集團收購時代天使當(dāng)時投資者所有股權(quán)，并成為其控股股東，持股占比為67.12%。此后松柏投資總計給李華敏和時代天使員工持股平臺讓渡了32.21%的股份。李華敏控制的天榮企業(yè)有限公司擁有時代天使15.88%股份。松柏投資集團最大股東為高瓴資本，其間接持有時代天使64.88%的股份。馮岱為松柏投資集團董事總經(jīng)理、時代天使集團董事會主席，李華敏則擔(dān)任公司首席執(zhí)行官。
作為時代天使的CEO，李華敏既不是口腔醫(yī)療專業(yè)人士，也不懂機械、材料和計算機科技，但她熟悉對企業(yè)經(jīng)營十分關(guān)鍵的財務(wù)管理。李華敏畢業(yè)于南開大學(xué)審計學(xué)，在上海交大完成了MBA學(xué)習(xí)。
（時代天使創(chuàng)始人：李華敏） 圖片來源：公司官網(wǎng)公告
03公司發(fā)展歷程
2003年，時代天使在上海注冊成立。2006年，獲國家知識產(chǎn)權(quán)局隱形矯治技術(shù)發(fā)明專利的授權(quán)。2007年，建立中國隱形矯治器的完整3D打印生產(chǎn)線。2011年，在無錫建立口腔3D打印基地。2013年，新一代正畸軟件iOrtho推出首版。2014年，設(shè)計開發(fā)國內(nèi)首套正畸生物力學(xué)物理測試平臺。2015年，推出隱形矯治1億元連創(chuàng)A+計劃、A6 前導(dǎo)下頜隱形矯治解決方案和A7 拔除前磨牙解決方案。2016年，推出angelalign Pro周拋型隱形矯治器和新型的醫(yī)用高分子材料masterControl?。2017年，發(fā)布masterMulti?、masterForce?。2018年，發(fā)布時代天使數(shù)字化正畸智慧體系angelMind。2019年，時代天使兒童版產(chǎn)品上市，發(fā)布天使扣AngelButton全新牽引系統(tǒng)及A8推磨牙遠(yuǎn)移隱形矯治解決方案。2020年，創(chuàng)美基地項目正式開工，同年發(fā)布自適應(yīng)高分子復(fù)合材料masterControl S、智美隱形矯治系統(tǒng)等。2021年，在香港聯(lián)合交易所成功上市，成為在港上市的“正畸第一股”。同年，時代天使標(biāo)準(zhǔn)版升級為時代天使經(jīng)典版，時代天使全系產(chǎn)品升級。 04公司主營業(yè)務(wù)
時代天使通過隱形矯治系統(tǒng)在整個隱形矯治過程中助力牙科醫(yī)生，主營業(yè)務(wù)有三部分，分別是數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設(shè)計服務(wù)、隱形矯治器和云服務(wù)平臺iOrtho。
（一）數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設(shè)計服務(wù)
憑借口內(nèi)掃描儀及數(shù)字化輔助案例評估支持，牙科醫(yī)生可在口內(nèi)掃描后幾分鐘內(nèi)幫患者了解矯治結(jié)束后牙齒的外觀。開啟治療案例后，醫(yī)學(xué)設(shè)計團隊將幫助牙科醫(yī)生設(shè)計、審閱和修改矯治方案。
（二）隱形矯治器
在矯治方案獲牙科醫(yī)生批準(zhǔn)后，會根據(jù)特定的矯治方案制作合適的隱形矯治器，并通過計算將其移動到口腔內(nèi)最佳位置。
（三）云服務(wù)平臺
牙科醫(yī)生通過云服務(wù)平臺iOrtho下達(dá)訂單，與醫(yī)學(xué)設(shè)計師確定患者的矯治方案，并審查、編輯和管理患者的醫(yī)療記錄。
（隱形矯治系統(tǒng)工作流程圖） 圖片來源：公司官網(wǎng)公告 2021年，時代天使的達(dá)成案例數(shù)同比增長33.1%至約18.32萬例，其中時代天使經(jīng)典版、時代天使冠軍版、時代天使童版及COMFOS的達(dá)成案例數(shù)分別同比提升10.4%、52.5%、116.0%及56.2%。同時，隱形矯治器的平均售價較2020年的約人民幣7700元略降至2021年的約人民幣7300元。下表為按產(chǎn)品線劃分的銷量明細(xì)。（2020-2021產(chǎn)品銷量明細(xì)）
圖片來源：公司官網(wǎng)公告
052021年財務(wù)概覽
公司2021年收入為 12.717億元（單位：人民幣，下同），較2020年的8.165億元增加55.7%；其中隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入由2020年的7.99億元增加48.2%至2021年的11.838億元，占總收入的93.1%，主要由于達(dá)成案例數(shù)增加。其他服務(wù)產(chǎn)生的收入主要來源于牙科診所為患者提供正畸、美容牙科服務(wù)及其他牙科服務(wù)產(chǎn)生的服務(wù)費，該項收入由2020年的0.175億元增加12.9%至2021年的0.198億元，占總收入的1.6%，業(yè)務(wù)量于常規(guī)防控COVID-19疫情期間穩(wěn)步增長。截至2021年末，口內(nèi)掃描儀銷售產(chǎn)生的收入為人民幣0.681億元，占總收入的5.3%。下表列出按業(yè)務(wù)線劃分的收入明細(xì)。
（2020-2021產(chǎn)品收入明細(xì)）圖片來源：公司官網(wǎng)公告
集團成本由2020年的2.415億元增加84.3%至2021年的4.45億元，主要由于原材料與耗材成本增加及新推出銷售口內(nèi)掃描儀業(yè)務(wù)的發(fā)展。2021年集團毛利為8.266億元，較2020年的5.75億元增加43.8%。與2020年的毛利率70.4%相較，2021年的毛利率為65.0%，其中隱形矯治解決方案的毛利率由2020年的的71.3%減少至2021年的68.4%，主要由于隱形矯治器的平均售價略有降低；其他服務(wù)的毛利率由2020年的的29.5%減少至2021年的27.5%，主要由于2020年的固定成本較2021年有所減少；口內(nèi)掃描儀銷售的毛利率為17.2%。
研發(fā)開支由2020年的0.935億元增加31.7%至2021年的1.231億元，主要由于聘用研發(fā)人員的開支有所增加。下表為按業(yè)務(wù)線劃分的毛利及毛利率明細(xì)。
（2020-2021毛利及毛利率明細(xì)）
圖片來源：公司官網(wǎng)公告
06結(jié)語與展望
隱形正畸的治療周期一般較長，通常需要2年左右，一旦進入治療周期再去更換矯治器供應(yīng)商較難。時代天使在本土市場和跨國巨頭隱適美平分秋色，憑借高投入、重研發(fā)、拼創(chuàng)新的打法，建立起了一定的護城河，但時代天使能否將自己掌握的醫(yī)療資源復(fù)用，并實現(xiàn)更大范圍的國產(chǎn)替代，走出國門、成為真正影響世界的正畸品牌，是一個更大的考驗。此外，公司業(yè)務(wù)所處市場高度集中且競爭激烈，未來可能導(dǎo)致定價壓力增加、毛利率下降、市場占有率流失等風(fēng)險?？此啤氨├钡漠a(chǎn)業(yè)，也存在生產(chǎn)技術(shù)難、成本高，專業(yè)人才少、費用高，營銷成本高、拓客難等問題。
同行業(yè)還有融資中正雅齒科、正麗科技、牙領(lǐng)科技等新興本土競爭者——高毛利終將回歸，長期勝出靠的是系統(tǒng)能力而非行業(yè)短期紅利和機會窗口。期待正畸領(lǐng)域在疫情逐步結(jié)束后的進一步發(fā)展。
根據(jù)灼識咨詢發(fā)布2022年《全球及中國隱形矯治行業(yè)藍(lán)皮書》，以終端價計，中國隱形矯治市場由2015年的17億元人民幣增長至2021年的131億元人民幣，年復(fù)合增長率為41%。根據(jù)中國大陸隱形矯治市場2021年的達(dá)成案例數(shù)計，時代天使市場份額達(dá)41.1%，位列第一；隱適美以35.9%的市場份額緊跟其后。
時代天使（06699.HK）成立于2003年，是一家專業(yè)從事口腔隱形正畸技術(shù)研發(fā)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要定位中端市場，目前是國內(nèi)最大的隱形矯正器生產(chǎn)商。
2021年，時代天使全年收入達(dá)12.72億元人民幣，同比增長55.7%。掌門人李華敏的個人身家已超過100億元人民幣。2022年7月25日，時代天使公告，預(yù)計2022年前六個月收入在5.42億元至5.71億元，同比變動約-5.0%至0%；同期凈利潤6610萬元至6960萬元，較去年同期的約9570萬元減少約27.3%至30.9%。
01公司簡介
時代天使是一家口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的服務(wù)提供商。時代天使在無錫建立制造中心，在上海則建立了運營中心，其主營業(yè)務(wù)是口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售。自2003年成立以來，時代天使18年來長期扎根于中國，“為國人而生、更懂國人”的基因讓時代天使具備本土作戰(zhàn)優(yōu)勢，與其他國外企業(yè)形成了差異化競爭，踏出了一條口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料學(xué)與數(shù)字化技術(shù)相融合的創(chuàng)新之路。2003年，李華敏等人共同開發(fā)了國內(nèi)首例隱形矯正器，實現(xiàn)中國廠商在隱形正畸領(lǐng)域領(lǐng)“零”的突破。此后，時代天使與全國八大口腔專業(yè)院校長期開展學(xué)術(shù)科研合作，在牙齒隱形矯治技術(shù)的研發(fā)、應(yīng)用方面已申請逾150項專利。2018年，時代天使產(chǎn)品獲得了美國FDA認(rèn)證，這是隱形矯治領(lǐng)域第一個拿到美國FDA認(rèn)證的境外企業(yè)，為中國數(shù)字化正畸行業(yè)開啟了走向世界的大門。 02公司創(chuàng)始團隊
時代天使的創(chuàng)始團隊包括“中國3D打印之父”清華大學(xué)機械工程系教授顏永年、首都醫(yī)科大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院院長王邦康。顏永年、王邦康以技術(shù)入股，李世?。ㄔ鴧⑴c組建中國牙防基金會、南寧天使口腔病防治院創(chuàng)始人）現(xiàn)金出資，各占50%股份，共同建立時代天使。2008年，李世俊之女李華敏承接父業(yè)，顏、王退出。
2015年，松柏投資集團收購時代天使當(dāng)時投資者所有股權(quán)，并成為其控股股東，持股占比為67.12%。此后松柏投資總計給李華敏和時代天使員工持股平臺讓渡了32.21%的股份。李華敏控制的天榮企業(yè)有限公司擁有時代天使15.88%股份。松柏投資集團最大股東為高瓴資本，其間接持有時代天使64.88%的股份。馮岱為松柏投資集團董事總經(jīng)理、時代天使集團董事會主席，李華敏則擔(dān)任公司首席執(zhí)行官。
作為時代天使的CEO，李華敏既不是口腔醫(yī)療專業(yè)人士，也不懂機械、材料和計算機科技，但她熟悉對企業(yè)經(jīng)營十分關(guān)鍵的財務(wù)管理。李華敏畢業(yè)于南開大學(xué)審計學(xué)，在上海交大完成了MBA學(xué)習(xí)。
（時代天使創(chuàng)始人：李華敏） 圖片來源：公司官網(wǎng)公告03公司發(fā)展歷程
2003年，時代天使在上海注冊成立。2006年，獲國家知識產(chǎn)權(quán)局隱形矯治技術(shù)發(fā)明專利的授權(quán)。2007年，建立中國隱形矯治器的完整3D打印生產(chǎn)線。2011年，在無錫建立口腔3D打印基地。2013年，新一代正畸軟件iOrtho推出首版。2014年，設(shè)計開發(fā)國內(nèi)首套正畸生物力學(xué)物理測試平臺。2015年，推出隱形矯治1億元連創(chuàng)A+計劃、A6 前導(dǎo)下頜隱形矯治解決方案和A7 拔除前磨牙解決方案。2016年，推出angelalign Pro周拋型隱形矯治器和新型的醫(yī)用高分子材料masterControl?。2017年，發(fā)布masterMulti?、masterForce?。2018年，發(fā)布時代天使數(shù)字化正畸智慧體系angelMind。2019年，時代天使兒童版產(chǎn)品上市，發(fā)布天使扣AngelButton全新牽引系統(tǒng)及A8推磨牙遠(yuǎn)移隱形矯治解決方案。2020年，創(chuàng)美基地項目正式開工，同年發(fā)布自適應(yīng)高分子復(fù)合材料masterControl S、智美隱形矯治系統(tǒng)等。2021年，在香港聯(lián)合交易所成功上市，成為在港上市的“正畸第一股”。同年，時代天使標(biāo)準(zhǔn)版升級為時代天使經(jīng)典版，時代天使全系產(chǎn)品升級。 04公司主營業(yè)務(wù)
時代天使通過隱形矯治系統(tǒng)在整個隱形矯治過程中助力牙科醫(yī)生，主營業(yè)務(wù)有三部分，分別是數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設(shè)計服務(wù)、隱形矯治器和云服務(wù)平臺iOrtho。
（一）數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設(shè)計服務(wù)
憑借口內(nèi)掃描儀及數(shù)字化輔助案例評估支持，牙科醫(yī)生可在口內(nèi)掃描后幾分鐘內(nèi)幫患者了解矯治結(jié)束后牙齒的外觀。開啟治療案例后，醫(yī)學(xué)設(shè)計團隊將幫助牙科醫(yī)生設(shè)計、審閱和修改矯治方案。
（二）隱形矯治器
在矯治方案獲牙科醫(yī)生批準(zhǔn)后，會根據(jù)特定的矯治方案制作合適的隱形矯治器，并通過計算將其移動到口腔內(nèi)最佳位置。
（三）云服務(wù)平臺
牙科醫(yī)生通過云服務(wù)平臺iOrtho下達(dá)訂單，與醫(yī)學(xué)設(shè)計師確定患者的矯治方案，并審查、編輯和管理患者的醫(yī)療記錄。
（隱形矯治系統(tǒng)工作流程圖） 圖片來源：公司官網(wǎng)公告 2021年，時代天使的達(dá)成案例數(shù)同比增長33.1%至約18.32萬例，其中時代天使經(jīng)典版、時代天使冠軍版、時代天使童版及COMFOS的達(dá)成案例數(shù)分別同比提升10.4%、52.5%、116.0%及56.2%。同時，隱形矯治器的平均售價較2020年的約人民幣7700元略降至2021年的約人民幣7300元。下表為按產(chǎn)品線劃分的銷量明細(xì)。（2020-2021產(chǎn)品銷量明細(xì)）圖片來源：公司官網(wǎng)公告
052021年財務(wù)概覽
公司2021年收入為 12.717億元（單位：人民幣，下同），較2020年的8.165億元增加55.7%；其中隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入由2020年的7.99億元增加48.2%至2021年的11.838億元，占總收入的93.1%，主要由于達(dá)成案例數(shù)增加。其他服務(wù)產(chǎn)生的收入主要來源于牙科診所為患者提供正畸、美容牙科服務(wù)及其他牙科服務(wù)產(chǎn)生的服務(wù)費，該項收入由2020年的0.175億元增加12.9%至2021年的0.198億元，占總收入的1.6%，業(yè)務(wù)量于常規(guī)防控COVID-19疫情期間穩(wěn)步增長。截至2021年末，口內(nèi)掃描儀銷售產(chǎn)生的收入為人民幣0.681億元，占總收入的5.3%。下表列出按業(yè)務(wù)線劃分的收入明細(xì)。
（2020-2021產(chǎn)品收入明細(xì)）圖片來源：公司官網(wǎng)公告集團成本由2020年的2.415億元增加84.3%至2021年的4.45億元，主要由于原材料與耗材成本增加及新推出銷售口內(nèi)掃描儀業(yè)務(wù)的發(fā)展。2021年集團毛利為8.266億元，較2020年的5.75億元增加43.8%。與2020年的毛利率70.4%相較，2021年的毛利率為65.0%，其中隱形矯治解決方案的毛利率由2020年的的71.3%減少至2021年的68.4%，主要由于隱形矯治器的平均售價略有降低；其他服務(wù)的毛利率由2020年的的29.5%減少至2021年的27.5%，主要由于2020年的固定成本較2021年有所減少；口內(nèi)掃描儀銷售的毛利率為17.2%。
研發(fā)開支由2020年的0.935億元增加31.7%至2021年的1.231億元，主要由于聘用研發(fā)人員的開支有所增加。下表為按業(yè)務(wù)線劃分的毛利及毛利率明細(xì)。
（2020-2021毛利及毛利率明細(xì)）圖片來源：公司官網(wǎng)公告
06結(jié)語與展望
隱形正畸的治療周期一般較長，通常需要2年左右，一旦進入治療周期再去更換矯治器供應(yīng)商較難。時代天使在本土市場和跨國巨頭隱適美平分秋色，憑借高投入、重研發(fā)、拼創(chuàng)新的打法，建立起了一定的護城河，但時代天使能否將自己掌握的醫(yī)療資源復(fù)用，并實現(xiàn)更大范圍的國產(chǎn)替代，走出國門、成為真正影響世界的正畸品牌，是一個更大的考驗。此外，公司業(yè)務(wù)所處市場高度集中且競爭激烈，未來可能導(dǎo)致定價壓力增加、毛利率下降、市場占有率流失等風(fēng)險?？此啤氨├钡漠a(chǎn)業(yè)，也存在生產(chǎn)技術(shù)難、成本高，專業(yè)人才少、費用高，營銷成本高、拓客難等問題。
同行業(yè)還有融資中正雅齒科、正麗科技、牙領(lǐng)科技等新興本土競爭者——高毛利終將回歸，長期勝出靠的是系統(tǒng)能力而非行業(yè)短期紅利和機會窗口。期待正畸領(lǐng)域在疫情逐步結(jié)束后的進一步發(fā)展。
