投資建議

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布2022年《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告》。2022年是理財(cái)行業(yè)震蕩的一年，投資者預(yù)期差的矛盾在債市負(fù)反饋中得到集中釋放，這不僅讓理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)歷了資管新規(guī)以來的最大回撤，同時(shí)也讓部分投資者重新評(píng)估理財(cái)產(chǎn)品是否能有效滿足其投資訴求。本篇報(bào)告我們聚焦理財(cái)市場(chǎng)熱點(diǎn)，通過三大視角重構(gòu)理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展近況。我們認(rèn)為理財(cái)機(jī)構(gòu)必需重塑產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、拓寬客戶輻射半徑，才能實(shí)現(xiàn)負(fù)債端資金的穩(wěn)定。

理由

從“穩(wěn)增值”預(yù)期，聚焦理財(cái)與存款的替代效應(yīng)。截至2022年末，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模共計(jì)27.65萬億元，同比降低4.66％，債市負(fù)反饋期間累計(jì)凈贖回約3萬億元。理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)加劇，促使定期存款逐步承接投資者“穩(wěn)增值”需求：從收益率來看，2022年理財(cái)月度平均收益率為2.09％，跑輸上市銀行3.22％平均個(gè)人定期存款利率。從資金流向來看，我們預(yù)計(jì)理財(cái)贖回資金主要流向定期存款，全年理財(cái)/居民定期存款分別同比少增4.59萬億元、多增5.45萬億元；目前銀行定期存款平均久期為1.23年，我們預(yù)計(jì)上述資金回流理財(cái)仍尚需時(shí)日。

從負(fù)債端約束，洞察理財(cái)資產(chǎn)配置選擇。資管新規(guī)后，投資者教育推進(jìn)緩慢，理財(cái)機(jī)構(gòu)主要通過降低資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)以減少估值切換帶來的凈值波動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于單一化：截至2022年末，現(xiàn)金類、固收類、混合類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別為8.8、17.4、1.4萬億元（占比32％/63％/5％），中高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模延續(xù)壓降趨勢(shì)。在資產(chǎn)配置端，2H22理財(cái)產(chǎn)品增配現(xiàn)金及銀行存款與同業(yè)資產(chǎn)；受到贖回壓力影響，我們預(yù)計(jì)理財(cái)機(jī)構(gòu)在債市負(fù)反饋期間拋售約2萬億元信用債和5000億元公募基金。此外，我們認(rèn)為非標(biāo)資產(chǎn)的時(shí)代紅利已逐步褪去，目前理財(cái)配置非標(biāo)資產(chǎn)僅1.95萬億元（占比僅6.5％），標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的配置能力更為關(guān)鍵。

從戰(zhàn)略定位，解析理財(cái)機(jī)構(gòu)如何主動(dòng)求變。1）他行代銷發(fā)力，把握渠道多元化的增量機(jī)遇：2022年13％的理財(cái)產(chǎn)品由非母行渠道銷售。2）從母行客群出發(fā)，擴(kuò)大客戶輻射半徑：2022年末風(fēng)險(xiǎn)偏好為四級(jí)（成長(zhǎng)型）、五級(jí)（進(jìn)取型）的投資者數(shù)量占比為16％、4％，我們認(rèn)為單一的產(chǎn)品譜系不利于規(guī)模可持續(xù)增長(zhǎng)。3）聚焦封閉式產(chǎn)品，穩(wěn)定負(fù)債端資金：截至2022年末，封閉期在1年以上的產(chǎn)品規(guī)模為3.48萬億元，占比12.6％（同比+0.8ppt）。展望2023年，我們預(yù)計(jì)攤余成本法、混合估值產(chǎn)品有望成為理財(cái)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與營(yíng)銷的核心發(fā)力點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)：理財(cái)機(jī)構(gòu)投研能力建設(shè)不及預(yù)期，債市波動(dòng)、存款定期化超出市場(chǎng)預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選