券商股作為此前人人爭(zhēng)搶的香餑餑，如今在市場(chǎng)上卻頻頻遇冷。

2月24日，中石化二度轉(zhuǎn)讓持有的3.7億股九州證券。在外界看來(lái)，中石化兩度拋售的原因或許是因?yàn)榫胖葑C券在券業(yè)中并不突出，而武漢國(guó)資的入主使得中石化的話語(yǔ)權(quán)被削弱。

事實(shí)上，九州證券股權(quán)兩度被拍賣并不是個(gè)例，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，券商股已不復(fù)此前的輝煌，成為近兩年資本爭(zhēng)相拋售的對(duì)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年就有超過(guò)10家券商涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。而這些券商多為業(yè)內(nèi)的中小券商。

這類企業(yè)由于本身并不抗打，再加上外資券商進(jìn)入、本土大型券商實(shí)力強(qiáng)悍，生存空間被嚴(yán)重壓縮。因此，牌照價(jià)值下降，出現(xiàn)無(wú)人問(wèn)津現(xiàn)象。

值得一提的是，這類券商股權(quán)在市場(chǎng)上遇冷之際，地方國(guó)資成了白衣騎士，成為接盤俠。

中石化再度“清倉(cāng)”九州證券

不過(guò)5年時(shí)間，九州證券已從之前的“小甜甜”變成了如今的“牛夫人”。

2月24日，根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所顯示，中石化將其持有九州證券3.7億股進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這部分股權(quán)占據(jù)九種證券總股份的10.98%，該次拍賣底價(jià)為5.14億元，在意向受讓方資格確認(rèn)后繳納5200萬(wàn)元的保證金。

實(shí)際上，早在去年7月份，中石化就打算將九州證券擺上貨架。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，中石化在北京產(chǎn)權(quán)交易所召開相關(guān)會(huì)議。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士透露，會(huì)議或?qū)⑶枚ㄏ嚓P(guān)交易細(xì)節(jié)，譬如交易對(duì)價(jià)的制定方式等問(wèn)題。

而這已是中石化第二次轉(zhuǎn)讓九州證券。

早在2021年10月中旬，北京產(chǎn)權(quán)交易所掛出一則券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，當(dāng)時(shí)中石化以4.74億元的底價(jià)對(duì)其持九州證券10.98%進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，信息披露時(shí)間自10月13日至11月9日。不過(guò)，在該次的轉(zhuǎn)讓中，中石化并未找到合適的買家。

從兩次轉(zhuǎn)讓的價(jià)格來(lái)看，底價(jià)相差4000萬(wàn)元，溢價(jià)率為8%。

而中石化兩度急切出手與其當(dāng)時(shí)的大手筆投資形成鮮明對(duì)比。

將時(shí)間倒回2017年年初，九州證券增資擴(kuò)股事項(xiàng)得到 證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，中石化是唯一的戰(zhàn)投者，彼時(shí)其以4.07億元的投資金額拿下10.98%的股份，順利成為該券商的第二大股東。

成功拉中石化入局后，九州證券稱中石化的戰(zhàn)略入股將進(jìn)一步完善九州證券公司治理結(jié)構(gòu)，提升九州證券競(jìng)爭(zhēng)力。

投資九州證券也與當(dāng)時(shí)中石化的戰(zhàn)略相契合。2017年，后者作為央企巨無(wú)霸已在多個(gè)金融領(lǐng)域布局，支付、保險(xiǎn)以及金融租賃領(lǐng)域均有涉及。

偏愛金融領(lǐng)域的中石化也作出承諾，將根據(jù)九州證券的發(fā)展進(jìn)一步增資，支持九州證券做大做強(qiáng)。

倘若按照此次5.14億的拍賣底價(jià)計(jì)算，從入手到欲脫手，若不考慮分紅等因素，中石化持有的這部分股權(quán)升值1.07億元。

中石化轉(zhuǎn)讓九州證券的背后

不過(guò)5年之久，九州證券就對(duì)中石化失去了吸引力。

從九州證券本身來(lái)看，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不穩(wěn)、資管踩雷、凈資本下滑，再加上大股東此前的九鼎集團(tuán)“震動(dòng)不斷”，九州證券處于“風(fēng)雨飄搖”中。

九州證券此前是九州系旗下重要的金融平臺(tái)，然而九鼎集團(tuán)自從2018年開始就風(fēng)波不斷，先是該集團(tuán)被立案調(diào)查，后又在資管新規(guī)下不得不壓縮“財(cái)路”，同時(shí)由于前期的瘋狂擴(kuò)張也遭到反噬，不得不開啟大甩賣。

城門失火，殃及池魚。作為九州系的一員，大股東的麻煩不斷也讓九州證券的發(fā)展蒙上了一層陰影。

就在九鼎集團(tuán)迎“大考”之際，九州證券也因內(nèi)控不嚴(yán)而引火燒身。在中石化入股的翌年，九州證券踩雷資管金銀島，涉及金額近3億元，因此被迫暫停新資管業(yè)務(wù)6個(gè)月，引起業(yè)內(nèi)震動(dòng)。

自身以及大股東的變動(dòng)傳導(dǎo)到了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。從2018年至2021年來(lái)看，九州證券業(yè)績(jī)不穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，九州證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61,968.91萬(wàn)元、5.13億元、6.42億元、7.13億元；同期應(yīng)對(duì)的歸母凈利潤(rùn)為386.51萬(wàn)元、2480.22萬(wàn)元、1.32億元、1.26億元。

其中，2018年業(yè)績(jī)?yōu)榫胖葑C券近年來(lái)最低谷。

可以說(shuō)，在九鼎集團(tuán)的“陰影”之下，九州證券幾乎處于停滯狀態(tài)。同時(shí)，因?yàn)榍罢叩奈C(jī)，九州證券成為被甩賣成員中的一員。

2022年5月份，九州證券迎來(lái)了新東家。當(dāng)時(shí)，九鼎集團(tuán)公告，公司以及下屬擬轉(zhuǎn)讓持有的九州證券股份24.43億股股份，占九州證券總股本的72.5%，交易價(jià)格為48.865億元。

有著武漢國(guó)資背景的四家機(jī)構(gòu)接手了這部分股份。武漢開發(fā)投資有限公司擬受讓九州證券16.85億股股份、武漢光谷金控?cái)M受讓4.21億股股份、武漢中天昱誠(chéng)、武漢三恒投資均擬受讓1.685億股股份。

這項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)也在去年12月得以被批復(fù)。完成股權(quán)變更后，武漢國(guó)資合計(jì)持有72.5%股權(quán)，同創(chuàng)九鼎仍然持有16.52%股權(quán)，中石化持有10.98%股權(quán)。

從九州證券當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中石化已從此前的二股東滑落至三股東之位，話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步被削弱，這對(duì)意圖通過(guò)九州證券在證券業(yè)大展手腳的中石化來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是種桎梏，因此這部分股權(quán)成食之無(wú)肉的“雞肋”。

資本為何“拋棄”券商股

被股東視為燙手山芋的券商不止九州證券。

縱覽近兩年的券商行業(yè)，股權(quán)被拍賣、轉(zhuǎn)讓，已成為一種趨勢(shì)。

去年12月下旬，銀泰證券0.15%股權(quán)被以287.7萬(wàn)元的底價(jià)掛牌轉(zhuǎn)讓，該次的轉(zhuǎn)讓方依舊是國(guó)銀金租。而在此之前，國(guó)銀金租曾三次掛牌“清倉(cāng)式”轉(zhuǎn)讓銀泰證券5.14%股權(quán)。

銀泰證券之外，申港證券、東興證券、大通證券、太平洋證券等多家券商在去年均經(jīng)歷了股權(quán)被拍賣/轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年年內(nèi)已有超過(guò)10家券商涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

值得一提的是，與券商股的頻頻被拋售形成鮮明對(duì)比的是，市場(chǎng)上鮮有人問(wèn)津這類股權(quán)，降價(jià)、暫緩、流拍已成為行業(yè)常態(tài)。

比如，東興證券首拍流拍、大通證券7592萬(wàn)元股權(quán)二次拍賣也無(wú)人問(wèn)津、太平洋證券更是打八折出售。

有業(yè)內(nèi)人士表示，中小券商盈利能力不佳、牌照價(jià)值下降，而部分中小券商拍賣價(jià)格卻較高，再加上監(jiān)管層對(duì)于券商股東的資質(zhì)也有相應(yīng)的要求，因此流拍不足為奇。

從這些券商來(lái)看，都屬于中小券商，而當(dāng)前券業(yè)馬太效應(yīng)加劇。去年5月份，國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所畢馬威中國(guó)發(fā)布《2022中國(guó)證券業(yè)調(diào)查報(bào)告系列-證券行業(yè)趨勢(shì)及戰(zhàn)略洞察》報(bào)告。報(bào)告指出，從整體證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，頭部券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”持續(xù)凸顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步上升。

其進(jìn)一步指出，券商主要業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)。以投行業(yè)務(wù)為例，IPO保薦機(jī)構(gòu)前五名總計(jì)市場(chǎng)份額為56.76%，前十名總計(jì)市場(chǎng)份額為72.62%。

與此同時(shí)，外資券商在加速爭(zhēng)搶份額。比如渣打證券獲批準(zhǔn)設(shè)立，花旗證券、法巴證券、青島意才證券等多家外資券商的設(shè)立申請(qǐng)?zhí)幱趯徟A段。

監(jiān)管也對(duì)券商股權(quán)資質(zhì)提出了要求2021年3月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改 <證券公司股權(quán)管理規(guī)定> 的決定》及配套規(guī)定，其中指出持有證券公司5%以下股權(quán)的股東，應(yīng)當(dāng)符合自身及所控制的機(jī)構(gòu)信譽(yù)良好，最近3年無(wú)重大違法違規(guī)記錄或重大不良誠(chéng)信記錄；不存在因故意犯罪被判處刑罰、刑罰執(zhí)行完畢未逾3年的情形，這縮小了接盤方范圍。

在此背景下，流拍也就不足為其了。

值得一提的，從中小券商最終的接盤方來(lái)看，國(guó)資居多。比如，湖北國(guó)資接手天風(fēng)證券，誠(chéng)通證券、國(guó)盛證券兩家券商分別由誠(chéng)通、江西國(guó)資所入主。