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2月16日至18日，長江證券在桂林召開“春和景明”為主題的春季投資策略會(huì)，吸引了產(chǎn)業(yè)界超過700家上市公司代表以及投資界公募基金、保險(xiǎn)資管等投資者參與，主會(huì)場直接被擠爆，不少嘉賓不得不在后排站著“引頸而望”聽會(huì)。
長江證券春季策略會(huì)的火爆，響應(yīng)了疫情放開后投資者普遍“想出去走一走，交流交流”的心愿。同時(shí)，長江證券投資策略會(huì)本身也安排了1個(gè)主論壇和10個(gè)投資與產(chǎn)業(yè)平行分論壇，廣泛吸引了各行業(yè)上市公司代表和投資者。
在主論壇環(huán)節(jié)，長江證券黨委副書記、總裁劉元瑞在致辭時(shí)回顧了長江證券研究所15年來從稚嫩到行業(yè)領(lǐng)先的歷程，并認(rèn)為融合的文化、融合的平臺(tái)和融合的團(tuán)隊(duì)是推動(dòng)長江研究業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的主要原因。
對于未來發(fā)展，劉元瑞表示，長江研究會(huì)一如既往堅(jiān)持融合的文化，以平臺(tái)的力量去延續(xù)團(tuán)隊(duì)的核心競爭力，堅(jiān)持以人為本和善借科技的東風(fēng)。
同時(shí)，在主論壇上，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈作了《歸雁留痕》的主題演講，從居民儲(chǔ)蓄流向、企業(yè)投資意愿和政府財(cái)力空間三方面，深度解析經(jīng)濟(jì)時(shí)局、宏觀大勢。
“好久沒有參加線下這么多人的會(huì)議了?！?月16日，這是長江證券春季投資策略會(huì)上劉元瑞在正式致辭之前的開場白。
事實(shí)上，自長江證券發(fā)出春季策略會(huì)邀請以來，報(bào)名人數(shù)的爆發(fā)式增長遠(yuǎn)超長江證券研究所會(huì)議籌備人員的預(yù)期，原本預(yù)訂了桂林香格里拉酒店1家主會(huì)場酒店，最后不得不把桂林市內(nèi)五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的酒店都預(yù)訂下，并安排接駁巴士接送嘉賓參會(huì)。“這是我這么多年辦會(huì)以來首次碰到這種情況，主會(huì)場安排了七八百人座位，全部爆滿，不斷加椅子到墻角，最后只能委屈后排嘉賓站著聽會(huì)?！遍L江證券研究所相關(guān)會(huì)議負(fù)責(zé)人對券商中國記者表示。
“疫情三年來，這是我們第一次出來外省與同行交流，連公司IPO敲鐘都沒去，這次來主要想看看大家所面臨的共同問題，以及市場都在關(guān)注些什么？”一家來自西北的上市公司董辦負(fù)責(zé)人對記者表示。
在長江證券春季投資策略會(huì)上，長江證券總裁劉元瑞主要就長江證券研究業(yè)務(wù)進(jìn)行了發(fā)展回顧、分析和展望。
“上一次我們來到桂林，是2008年，那時(shí)的長江研究稚嫩弱小，正在蹣跚學(xué)步。”劉元瑞說，而十五年后的今天，長江研究已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破性的發(fā)展。在剛剛過去的2022年第二十屆新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中，長江研究榮獲9個(gè)行業(yè)第一、3個(gè)產(chǎn)業(yè)第一，歷史首次獲得“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”第一名。
“回顧這十幾年的點(diǎn)滴沉淀，長江研究可以說是起于草莽，興于勤勉，也正是盛于融合?！眲⒃鹫J(rèn)為，長江研究業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大與“融合”二字密切相關(guān)。
具體而言，首先，融合的文化，滋養(yǎng)平臺(tái)成長。一直以來，長江研究就強(qiáng)調(diào)內(nèi)部重于外部，內(nèi)部的耕耘遠(yuǎn)比盲目地向外延伸來得重要。比如堅(jiān)持將內(nèi)部工作優(yōu)先級(jí)置于對外服務(wù)之上，這看似有悖于賣方研究服務(wù)的商業(yè)邏輯，但其實(shí)先向內(nèi)求、再向外修，堅(jiān)實(shí)的根基才是向上無限生長的本源；再比如鼓勵(lì)發(fā)揮聯(lián)合優(yōu)勢，在市場上率先建立了行業(yè)大組制度，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)合研究方式，這些工作本理所應(yīng)當(dāng)，但相信每一家友商在實(shí)踐過程中都會(huì)遇到不小的挑戰(zhàn)：工作由誰主導(dǎo)？收益如何分配？團(tuán)隊(duì)個(gè)人怎樣平衡？其實(shí)，這就是犧牲部分個(gè)體利益，尋求集體更大成就的過程。每一個(gè)人在奮楫前行的同時(shí)，也都跟隨這艘大船，駛向了個(gè)人難以企及的深海。
第二，融合的平臺(tái)，孵化團(tuán)隊(duì)的傳承。獨(dú)木不成林，一花難成春，如果說過去幾年長江研究在市場份額和品牌影響力上小有所成，那其中最核心的資產(chǎn)，就是這一群和衷共濟(jì)的團(tuán)隊(duì)。長江研究的文化核心是，“最好的青春，我們在一起”?！扒啻骸笔情L江研究的底色，長江研究向來重視新人發(fā)展，應(yīng)屆生累計(jì)占比超過90%、研究員平均年齡30歲；“一起”是長江研究的底蘊(yùn)，一群平凡的個(gè)體在一起創(chuàng)造一個(gè)偉大的事業(yè)，涓涓細(xì)流乃以匯成浩蕩長江；“傳承”是長江研究的底氣，在明星分析師甘于奉獻(xiàn)的肩膀上，年輕一代將有機(jī)會(huì)眺望更遠(yuǎn)的山峰。融合的平臺(tái)，使得我們可以持續(xù)進(jìn)化，薪火相傳。
第三，融合的團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)業(yè)務(wù)前進(jìn)。在瞬息萬變的研究服務(wù)工作中，長江研究各個(gè)業(yè)務(wù)條線的團(tuán)隊(duì)愿意舍小我、成大我，進(jìn)而促進(jìn)各項(xiàng)工作緊密銜接并迭代發(fā)展。銷售和研究員的團(tuán)隊(duì)融合，造就了機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)平臺(tái)、研究服務(wù)小程序的問世，開智能服務(wù)之先河；前臺(tái)和后臺(tái)的融合，催生了協(xié)同平臺(tái)及畫像系統(tǒng)的升級(jí)擴(kuò)容，推動(dòng)了研究圖譜建設(shè)的日積跬步，集數(shù)據(jù)管理之大成。夯實(shí)基礎(chǔ)研究，善用新穎手段，團(tuán)隊(duì)的融合奮進(jìn)，致力于價(jià)值的發(fā)現(xiàn)并有效傳遞，一直是長江研究推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。
劉元瑞表示，當(dāng)下券商研究業(yè)務(wù)同樣面臨著快速的變化和挑戰(zhàn)，例如，人海戰(zhàn)術(shù)是否有助于提升研究質(zhì)量？如火如荼的專家服務(wù)如何才能對探尋公司長期價(jià)值有利？未來人工智能是否會(huì)取代我們當(dāng)前的投資研究工作？
站在新的起點(diǎn)上，劉元瑞表示，作為券商研究的領(lǐng)航者，長江研究會(huì)一如既往堅(jiān)持融合的文化，以平臺(tái)的力量去延續(xù)團(tuán)隊(duì)的核心競爭力，堅(jiān)持以人為本、善借科技東風(fēng)。相信諸多疑問，都會(huì)在未來的工作中得到解答。
劉元瑞在致辭時(shí)表示，2023年被定義為轉(zhuǎn)機(jī)之年，剛過去不久的春節(jié)期間，全國各地又重現(xiàn)了勃勃生機(jī)；假期之后，經(jīng)濟(jì)“搶開局”下開工季實(shí)現(xiàn)強(qiáng)起步，各地都在鉚足干勁奮力實(shí)現(xiàn)“開門紅”。展望全年，提振信心、釋放潛力，將是中國經(jīng)濟(jì)的主線。
對于2023年宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)局，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈作了《歸雁留痕》主題研究，從居民、企業(yè)和政府三維角度進(jìn)行了解析。
經(jīng)歷疫情三年，居民的儲(chǔ)蓄率總體上升，那么，高企的居民儲(chǔ)蓄率，未來究竟流向何方，是流向消費(fèi)、房地產(chǎn)抑或A股二級(jí)市場？
伍戈表示，從放眼世界來看，不管是新興市場經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，一旦防疫政策優(yōu)化，都能看到一段經(jīng)濟(jì)修復(fù)的歷程。
不過，全世界各國的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了疫情之后，有明顯的分化，因?yàn)槊總€(gè)國家開啟防疫優(yōu)化的進(jìn)程不一樣，造成經(jīng)濟(jì)重啟的時(shí)間點(diǎn)不一樣。如果以多國統(tǒng)一優(yōu)化作為一個(gè)時(shí)點(diǎn)，大概能夠看得到，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)了兩個(gè)季度左右，各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)有所分化。
伍戈表示，這種分化的背后一個(gè)看得見的解釋是，前期一個(gè)國家的微觀主體，包括企業(yè)以及政府資產(chǎn)負(fù)債表如果受損比較嚴(yán)重，那么這種經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性是有限的，甚至在一段時(shí)間，可能經(jīng)歷了反彈之后，它未必能夠?qū)崿F(xiàn)真正意義上的反轉(zhuǎn)。但是對于那些資產(chǎn)負(fù)債表沒有損害的微觀主體，它們經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性相對而言更強(qiáng)。
伍戈表示，從中國來看，如果先考慮中國居民家庭的資產(chǎn)負(fù)債表的一些變化。從疫情開始，到整個(gè)疫情防控優(yōu)化，以及居民陽過之后整個(gè)歷程，大概能夠看得到很多國家特別是亞洲經(jīng)濟(jì)體，都經(jīng)歷了一輪家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損的過程。而相較歐美經(jīng)濟(jì)體居民的家庭資產(chǎn)負(fù)債表，卻沒有受到明顯的影響。這也許是和這些國家進(jìn)行的基于居民端的刺激政策有關(guān)。兩種經(jīng)歷環(huán)境優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)體，即資產(chǎn)負(fù)債表改善的經(jīng)濟(jì)體和資產(chǎn)負(fù)債表惡化的經(jīng)濟(jì)體，在初期都能看到消費(fèi)的一個(gè)明顯反彈，不過，反彈并不必然代表著反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)還需要考慮更多的因素，既要考慮前期三年資產(chǎn)負(fù)債表的一些變動(dòng)，也要考慮中國未來增量政策的變化。
過去三年，中國老百姓總體收入是受損的，但是客觀上居民存款增速、M2等卻非常高，居民儲(chǔ)蓄率也比較高，那么高存款是否必然轉(zhuǎn)化為高消費(fèi)，甚至二級(jí)市場的投資？
伍戈認(rèn)為，從歷史過往來看，兩者并不是必然的關(guān)系。一個(gè)國家百姓前期之所以將收入用于消費(fèi)，除去消費(fèi)場景因素，另一個(gè)因素很大程度上取決于他對未來收入和經(jīng)濟(jì)前景的看法。如果百姓對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期是相對溫和的，那么，高存款轉(zhuǎn)化為高消費(fèi)的過程也是相對溫和的。
與之相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)，當(dāng)居民資產(chǎn)負(fù)債率高出趨勢水平，都對應(yīng)著購房意愿的回落。鑒于本輪資產(chǎn)負(fù)債率較歷史趨勢的差值已達(dá)歷史最高，購房意愿短期或難顯著抬升，不過，政策仍將不斷加碼。未來考慮到人口流動(dòng)等因素，對房地產(chǎn)方面的關(guān)注，可能要更加集中在對二線甚至是強(qiáng)二線城市的一種政策調(diào)整方面來觀察。
緊隨居民之后的微觀主體企業(yè)未來投資意愿如何？
伍戈表示，經(jīng)歷疫情三年，企業(yè)的經(jīng)營收入持續(xù)減少，不愿意進(jìn)行融資擴(kuò)張，即使利率下行，現(xiàn)金流的不斷惡化，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯被動(dòng)上升，從某種意義上定義這種為“資產(chǎn)負(fù)債表受損”，這些和企業(yè)家的信心指數(shù)下降緊密結(jié)合在一起。
因此，從其他國家經(jīng)驗(yàn)來看，一旦企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表明顯受損，短期內(nèi)要恢復(fù)其信心有難度。往往還要經(jīng)歷一段修復(fù)期，其間企業(yè)的負(fù)債行為將比較謹(jǐn)慎。直至資產(chǎn)負(fù)債率重回歷史中樞后，且伴隨著投資回報(bào)率的不斷抬升，企業(yè)盈利領(lǐng)先于長期貸款，中長期信貸才有望實(shí)現(xiàn)真正擴(kuò)張。伍戈表示，未來隨著疫情沖擊的消退，微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的受損進(jìn)程或?qū)⒔K結(jié)。但離實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張還有明顯距離，尤其以“保交樓”“還舊債”為主要任務(wù)的房企更是如此。
財(cái)政尤其是地方財(cái)政面臨挑戰(zhàn)，未來財(cái)力將如何接續(xù)？這直接關(guān)乎政策刺激的強(qiáng)度，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度。
伍戈表示，中國財(cái)政在這么多年來采取“以收定支”的原則，收入的狀況在很大程度上約束財(cái)政支出。三年來受到疫情、地產(chǎn)等多重拖累，我國政府尤其是地方政府的資產(chǎn)負(fù)債率顯著抬升并創(chuàng)新高。歷史上，前期的資產(chǎn)負(fù)債表受損都將掣肘下一年財(cái)政支出力度。
伍戈認(rèn)為，今年有兩個(gè)財(cái)政主要收入來源受到影響，第一個(gè)是與房地產(chǎn)相關(guān)，“保交樓”仍然是房地產(chǎn)今年首要任務(wù)，這將延后房企拿地，至少在今年上半年甚至三季度看不到土地出讓收入明顯升溫的情況，今年土地出讓收入降幅收窄但仍會(huì)有小幅拖累，政府性基金預(yù)算依然面臨挑戰(zhàn)。
從調(diào)入資金方面看，去年中國采取了非常多的超常規(guī)政策來夯實(shí)財(cái)政收入，不過，去年央行等上繳的大規(guī)模利潤主要源于歷史的暫停上繳，難以持續(xù)。且去年所擁有的過往萬億專項(xiàng)債結(jié)余資金也不再有，“拖累”財(cái)政收入。此外，伍戈還提及了出口以及CPI上升等帶來的對財(cái)政收入的影響。
最后，伍戈認(rèn)為，從目前居民提前還款以及企業(yè)端以及政府財(cái)政約束來看，這些因素或多或少都折射出了疫情三年來，對我國居民、企業(yè)等資產(chǎn)負(fù)債表的影響，且受損后修復(fù)面臨不可回避的現(xiàn)實(shí)問題。同時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過程中都迎來趨勢性抬升趨勢，不過，趨勢性抬升與未來我國的增量政策力度和過去三年疫情對資產(chǎn)負(fù)債表影響兩個(gè)因素息息相關(guān)。
