財聯(lián)社2月17日訊（記者 黃靖斯）參與轉融券業(yè)務成本將大幅降低，證券公司喜提全面注冊制落地的又一政策大禮包。回顧史上，中證金有4次下周轉融資費率，A股均出現(xiàn)不同程度上漲。這一次是結合全面注冊制推出的轉融券費率下調，將如何影響券商融券成本？又將如何影響券商板塊乃至A股走勢？

2月17日，市場翹首以盼的全面注冊制正式落地實施，165部相關制度規(guī)則的正式文件也陸續(xù)公布。為對標全面注冊制優(yōu)化融資融券和轉融通機制的要求，中證金融同期發(fā)布《中國證券金融公司轉融通業(yè)務規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等兩項規(guī)則。

作為全面注冊制的配套文件，本次《轉融通業(yè)務規(guī)則》修訂涉及的主要陣地為主板市場，而這也是繼科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板后，對行之有效的轉融券優(yōu)化措施的進一步推廣。具體來看，本次修訂主要有市場化、降門檻、降成本和靈活性四大看點：

市場化方面，主要提升主板轉融券業(yè)務的市場化水平和成交效率；降門檻方面，拓寬主板轉融通標的證券范圍和出借人范圍；降成本方面，大幅降低證券公司參與轉融券業(yè)務成本，轉融券費率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉融通業(yè)務保證金比例檔次最低20%的限制；靈活性方面，增加了對交易類強制退市情形的業(yè)務處理規(guī)定；對涉及終止上市的標的證券，增加了協(xié)商提前了結的靈活處理方式。

有券商信用業(yè)務負責人認為本次修訂對證券公司的積極意義在于釋放部分流動性。興業(yè)證券非銀首席徐一洲的看法是，具體節(jié)省的業(yè)務成本目前無法測算，“本次降成本的核心本質在于影響業(yè)務需求，融券業(yè)務市場化進一步提升，進而提升客戶需求，但具體增量還是未知數(shù)。”

大幅降低證券公司轉融券業(yè)務成本，這對行業(yè)而言無疑是重大利好。在具體的業(yè)績增量上，據(jù)廣發(fā)證券研究團隊測算，全面注冊制下，通過優(yōu)化轉融券機制、擴大券源供應等配套制度完善多空平衡機制，主板優(yōu)化現(xiàn)行配套制度，券商兩融利息凈收入有望新增48億元。

涉及六大修訂內容

為推進全面實行股票發(fā)行注冊制，進一步完善全市場多空平衡機制，近期，中證金融借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板轉融券機制優(yōu)化成功經驗和業(yè)務實踐，對滬、深主板轉融券機制進行優(yōu)化。具體來看，本次《轉融券業(yè)務規(guī)則》修訂并未改變原有章節(jié)，修訂內容主要涉及六大方面。

一是優(yōu)化并統(tǒng)一轉融券約定申報方式。包括明確中證金融可以將借入的戰(zhàn)略配售股票出借給證券公司；明確規(guī)定約定申報方式下的轉融券期限、費率可以協(xié)商確定，轉融券約定申報實時成交并實時調整證券公司賬戶可交易余額;對非約定申報方式的期限費率、轉融券成交匹配、轉融券信息披露等相關條款進行適應性修訂。

二是優(yōu)化并統(tǒng)一轉融券交易展期、提前了結相關規(guī)定。包括明確展期、提前了結的申報、撤單時間，出借人和借入人應在同一交易日提交展期、提前了結的申請；對展期數(shù)量、展期期限、展期和提前了結的費率進行規(guī)定；三是適應性修訂轉融券約定申報清算交收環(huán)節(jié)的相關表述。

三是強化業(yè)務風險控制。包括增加暫停證券公司參與轉融通服務的情形，進一步防范業(yè)務風險；要求證券公司在開展轉融券業(yè)務過程中，禁止任何形式的利益輸送。

四是完善退市標的轉融券處理。包括提升業(yè)務規(guī)則完備性，增加對交易類強制退市情形的轉融券處理規(guī)定；提升處理靈活性，增加規(guī)定轉融通標的證券終止上市的，可以協(xié)商提前了結，并增加現(xiàn)金或其他等價物了結作為兜底條款以應對極端情況。

五是為業(yè)務發(fā)展提供配套機制。包括明確經中國證監(jiān)會批準后，中證金融可以將證券出借給證券公司，供其用于做市、風險對沖等；取消保證金比例上、下限要求等。

六是其他適應性修改，如相關文字表述；結合歸還差錯處理實際，將錯還存托憑證納入錯還資金、證券的情形一并考慮，合并并調整差錯處理相關條款；增加出借人的釋義，并明確存托憑證比照股票處理等等。

史上4次下調轉融資費率，A股走勢如何？

最近一次下調轉融資是2022年10月20日晚間，中證金融決定整體下調轉融資費率40BP，次日上證指數(shù)小幅上漲。

時間排序，更接近的是2019年8月7日，中證金整體下調轉融資費率80個基點。2019年A股啟動了一輪小牛市，不過消息公布時到正處于回調中，8月8日證券板塊指數(shù)高開3％，但出現(xiàn)高開低走，最終收漲漲1.35％。

再看2016年3月21日，證金宣布恢復轉融資業(yè)務182天、91天、28天、14天、7天五個期限品種，并下調各期限轉融資年利率。當時股市剛剛經歷第3輪大跌，加上市場杠桿水平已處于合理甚至偏低區(qū)間，此時，轉融資費率下調，降低在風險可控條件下的杠桿成本有利于釋放市場看多情緒，有助于恢復市場多方對于未來走勢判斷。

調低當日，券商股掀起漲停潮，證券板塊指數(shù)漲停。

時間較遠的是2014年8月15日，轉融資業(yè)務費率將下調80個基點，182天期轉融資費率從6.6％降至5.8％。當日證券板塊指數(shù)漲2.57％，隨后一波大牛市啟動。

市場化、更靈活背后體現(xiàn)三大修訂思路

市場化提升、靈活性改善、降低業(yè)務成本，對資本市場而言，本次《轉融通業(yè)務規(guī)則》的修訂主要帶來三方面積極意義：

一是進一步健全資本市場基礎交易制度，優(yōu)化轉融通機制，促進全市場多空平衡；二是實現(xiàn)了全市場轉融券業(yè)務模式的整合統(tǒng)一，重點將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板行之有效的轉融券優(yōu)化措施推廣到主板，并為在北京證券交易所市場推廣預留了空間；三是全市場各板塊轉融券業(yè)務處理統(tǒng)一后，有利于增加市場供給、提升交易效率，進一步滿足參與方多樣化需求。

其背后三大修訂思路也值得關注。

一是整合轉融券業(yè)務相關規(guī)則。在現(xiàn)有轉融通業(yè)務法律法規(guī)框架下，將科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的相關條文內容，調整后納入修訂后的《轉融通業(yè)務規(guī)則》。

二是吸收科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉融券優(yōu)化措施，統(tǒng)一各板塊轉融券業(yè)務處理。包括允許中證金融將從戰(zhàn)略投資者借入的配售股票出借給證券公司供其開展融券等業(yè)務；調整單筆轉融券申報的上下限數(shù)量，統(tǒng)一滬深市場轉融券申報、撤單時間；為擴展證券公司轉融通借入證券的用途，如用于做市與風險對沖等，預留制度空間等等。

三是結合相關規(guī)則修訂和業(yè)務實踐完善業(yè)務規(guī)則。如結合滬深交易所股票退市制度修訂情況，完善退市股票轉融券處理機制；再如根據(jù)上位法規(guī)修訂情況，調整規(guī)則部分條款表述；在響應市場需求方面，適當調整展期申報限制要求，便于未來實現(xiàn)歸還當日申請轉融券約定申報展期，方便參與人更加靈活的申請展期,減少由于證券漲停等原因導致的歸還違約等等。

券商兩融業(yè)績增量或達到48 億元

作為配套文件，《轉融通業(yè)務規(guī)則》的修訂推出與全面注冊制的落地保持著一致的節(jié)奏，早在2月1日，為推進全面實行股票發(fā)行注冊制，中證金融發(fā)布了就《轉融通業(yè)務規(guī)則（征求意見稿）》等公開征求意見的通知，反饋意見截止時間為2月8日。

隨著《轉融通業(yè)務規(guī)則》的正式出臺，全面注冊制下主板存量板塊變革后的兩融業(yè)務，給券商業(yè)績帶來的增量貢獻也清晰可見。

廣發(fā)證券研究團隊認為，此前，我國兩融業(yè)務尤其是融券發(fā)展較為滯后，主因券源品種和規(guī)模有限、轉融券機制不暢、風險和收益失衡降低出借方意愿、機構參與意愿較低等。從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板到主板，如今兩融規(guī)則及轉融通辦法的統(tǒng)一優(yōu)化，有望提高市場定價效率，主要表現(xiàn)為：新股上市首日即可納入融資融券標的，統(tǒng)一不同板塊的包括轉融通證券出借機制及轉融通市場化約定申報等做法，有助于擴大出借券源、提升投資者參與度。

與此同時，更加靈活的、市場化的融券制度有望拉動融券余額，優(yōu)化兩融結構。以科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板為例，實行注冊制后，全市場融券比例占兩融余額快速提升，到2021年5月的高點，融券余額達到1517億元，占比達到9.8%。

廣發(fā)證券同時提到，對券商而言，通過優(yōu)化轉融券機制、擴大券源供應等配套制度完善多空平衡機制，主板優(yōu)化現(xiàn)行配套制度，兩融業(yè)務規(guī)模及集中度有望進一步提升，尤其是占比逐漸提升的融券業(yè)務。以 2021 年主板上市及交易規(guī)模為基數(shù)，測算存量板塊注冊制改革帶來的增量貢獻，中性假設下，券商兩融利息凈收入新增48 億元。

本文源自財聯(lián)社記者 黃靖斯