中國證券報記者2月5日獲悉，為了解券商投資價值研究報告（以下簡稱“投價報告”）在新股發(fā)行定價中發(fā)揮的作用，中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會基于2021年6月至2022年3月期間已發(fā)布的189篇投價報告，研究分析了估值和盈利預(yù)測的偏離度，并就準(zhǔn)確度對券商進(jìn)行了打分，日前將相關(guān)數(shù)據(jù)在行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行了通報。

據(jù)了解，發(fā)布10份以上投價報告的承銷商中，海通證券、中信建投證券等券商估值得分較高，中信建投證券、中信證券等券商盈利預(yù)測得分較高。得分情況不用于分類評價。總的來看，投價報告估值總體較合理，盈利預(yù)測逐步趨于理性，其中頭部承銷機(jī)構(gòu)的估值和盈利預(yù)測更接近實(shí)際值。

估值較首發(fā)價格上偏效應(yīng)明顯

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從相對于首發(fā)價格的偏離度來看，投價報告給出的估值明顯高于首發(fā)價，偏離度分布整體上偏，說明市場普遍存在IPO抑價現(xiàn)象。但較上市首日收盤價和上市1個月收盤價，投價報告的估值上偏效應(yīng)大幅度減弱。特別是2021年9月18日發(fā)行承銷規(guī)則調(diào)整后，投價報告估值區(qū)間更加合理，IPO抑價率大幅減小。

盈利預(yù)測方面，除了營業(yè)收入預(yù)測偏離度較為合理外，投價報告對營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤的預(yù)測都較為樂觀，偏離度指標(biāo)上偏效應(yīng)明顯。發(fā)行承銷規(guī)則調(diào)整后，投價報告的盈利預(yù)測趨于合理。

日前，中證協(xié)制定形成了《證券公司首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》，并向行業(yè)征求意見?！冻袖N規(guī)則》擬明確主承銷商提供投價報告的具體要求：報告內(nèi)容應(yīng)至少包括盈利預(yù)測、發(fā)行人分析、發(fā)行人所在行業(yè)分析、募投項(xiàng)目分析、可比上市公司分析（如有）、風(fēng)險提示六個部分，可以根據(jù)需要選擇是否給出估值分析結(jié)論，還對報告的提供方式、撰寫原則、內(nèi)部制度、證券分析師行為等作出規(guī)定，切實(shí)提高報告獨(dú)立性、專業(yè)性、實(shí)用性，引導(dǎo)其發(fā)揮定價引導(dǎo)作用。

探索構(gòu)建投價報告評價體系

為客觀地衡量不同承銷商投價報告估值和盈利預(yù)測準(zhǔn)確度，中證協(xié)對投價報告評價體系進(jìn)行了積極探索，根據(jù)預(yù)測偏離度構(gòu)建了打分體系，并對每一篇投價報告的準(zhǔn)確度進(jìn)行了打分。

總的來看，頭部券商的估值和盈利預(yù)測準(zhǔn)確度相對較高。估值準(zhǔn)確度方面，發(fā)布10份以上投價報告的承銷商中，海通證券、中信建投和國金證券等得分較高，民生證券、中信證券、中金公司等得分較低。發(fā)布3份以上投價報告承銷商中，招商證券、華泰聯(lián)合和海通證券等得分較高，得分較低的是西部證券、東興證券和光大證券等。

盈利預(yù)測準(zhǔn)確度方面，發(fā)布10份以上投價報告的承銷商中，中信建投、中信證券和中金公司等得分較高，國金證券和海通證券等得分較低。發(fā)布3份以上投價報告承銷商中，招商證券、中信建投和西部證券等得分較高，得分較低的是申萬宏源、國信證券和東興證券等。

投價報告質(zhì)量不斷提升

綜合來看，中證協(xié)表示，承銷商投價報告執(zhí)業(yè)質(zhì)量近年來呈現(xiàn)多個方面的積極變化。

第一，投價報告估值總體較合理，盈利預(yù)測逐步趨于理性。雖然偏離度波動較大，但投價報告估值整體偏離度較低，估值總體較為合理。對企業(yè)盈利的預(yù)測雖然存在一定程度的高估，但隨著監(jiān)管層近年來不斷加強(qiáng)對投價報告的監(jiān)督管理、發(fā)行承銷券商積極提高對投價報告的內(nèi)部控制以及發(fā)行承銷規(guī)則的調(diào)整完善，盈利預(yù)測也逐步趨于理性。

第二，頭部承銷機(jī)構(gòu)的估值和盈利預(yù)測更接近實(shí)際值。尤其是發(fā)行承銷規(guī)則調(diào)整后發(fā)布10份以上投價報告的主要承銷機(jī)構(gòu)，投價報告估值和盈利預(yù)測更接近實(shí)際值，能夠?yàn)橥顿Y者提供合理的估值區(qū)間，并幫助投資者更好地了解公司業(yè)績情況，具有較高的參考價值。

第三，多方面積極因素促進(jìn)了投價報告質(zhì)量不斷提升。2021年9月18日后，發(fā)行承銷規(guī)則的調(diào)整促進(jìn)了買賣雙方均衡博弈，提升了發(fā)行定價市場化水平，投價報告的估值和盈利預(yù)測也更加客觀合理。監(jiān)管層也在不斷加強(qiáng)對投價報告的管理，中證協(xié)在2019年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價值研究報告要求的通知》中明確了投價報告的整體要求，近年來還陸續(xù)發(fā)布了《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》等多項(xiàng)規(guī)章制度，規(guī)范提供投價報告行為；上交所和深交所也通過多種方式指導(dǎo)承銷商撰寫投價報告，推動了投價報告質(zhì)量提升。

此外，近年來承銷機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管要求，不斷加強(qiáng)對投價報告內(nèi)部控制。一方面，加強(qiáng)制度建設(shè)和流程控制，明確投價報告撰寫、審核的合規(guī)要求；另一方面，建立隔離墻等內(nèi)部制度，提升了投價報告的獨(dú)立性、審慎性和客觀性。(趙中昊 )

來源： 中國證券報