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證監(jiān)會2月1日宣布全面實行股票發(fā)行注冊制改革，A股迎來發(fā)展史上的里程碑。作為企業(yè)發(fā)行上市的“守門人”，證券公司行業(yè)及其投行業(yè)務的后續(xù)發(fā)展趨勢也成為實行全面注冊制后市場關(guān)注的一大重點。有觀點認為，全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中；但也有部分業(yè)內(nèi)人士表示，綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領(lǐng)域的中小型券商有望深度受益。具體到投行業(yè)務而言，有券商直言，全面注冊制將重塑投行業(yè)務模式，并對投行的業(yè)務穩(wěn)健性提出了更高要求。
各類券商均有望受益2月1日，中國證監(jiān)會就全面注冊制改革征求意見，其中包括發(fā)行上市審核注冊機制優(yōu)化、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變、主板交易制度改革等多方面內(nèi)容。在上市發(fā)行制度上實現(xiàn)了各板塊統(tǒng)一的同時，主板日漲跌幅則仍保持10%不變。在申萬宏源證券看來，主板實現(xiàn)注冊制后，新股上市首日即納入融資融券標的，后續(xù)配合衍生品創(chuàng)新，兩融業(yè)務的深度有望明顯增加。作為中介機構(gòu)之一的證券公司，由于主營業(yè)務涵蓋保薦承銷，其在全面注冊制后的發(fā)展趨勢也成為市場關(guān)注重點。但在2月2日早盤，50只券商概念股中僅12只個股上漲，下跌個股比例超七成。截至下午收盤，僅有6只個股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。那么，全面注冊制對券商行業(yè)會產(chǎn)生怎樣的影響？有券商研報指出，全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中。不過，對于上述觀點，業(yè)內(nèi)人士的看法也存在分歧，部分業(yè)內(nèi)人士直言，中小型券商或也在全面注冊制后迎來發(fā)展新機遇。在中國銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師武平平看來，注冊制發(fā)行背景下，券商的定價能力和綜合服務能力面臨更高考驗。在定價環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價模式被打破，市場化定價、估值定價能力成為投行的核心競爭力。投行定價的專業(yè)性對項目發(fā)行、費率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務質(zhì)效和打造券商品牌形象的基石?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成功引入跟投制度，對券商資本實力、投資管理能力、協(xié)同也提出了更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。項目儲備豐富、機構(gòu)客戶優(yōu)勢明顯、綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。券商投行人士何南野也向北京商報記者表示，無論是注冊制還是核準制，投行業(yè)務在經(jīng)過長期發(fā)展后，向頭部券商集中都是不可避免的，只不過全面注冊制推行之后，這一進程相對加速了起來，頭部券商因為綜合服務能力更強，因此業(yè)務獲取的能力也更優(yōu)異，導致業(yè)務量增大的情況更為明顯。但同時，由于全面注冊制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機會，中大型企業(yè)可能會優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會更加重視。因此，注冊制之后，對整個行業(yè)都是利好，對不同類型的券商都意味著更大的機會。川財證券研究所所長陳靂也認為，頭部券商在投行領(lǐng)域確實有非常全面的競爭優(yōu)勢，中小型券商在特色領(lǐng)域也能有自己的一畝三分地。最終，全面注冊制更考驗專業(yè)能力，主要集中在風控水平、研究能力、業(yè)務渠道三個層面。投行業(yè)務質(zhì)量要求進一步深化具體到券商負責企業(yè)IPO的投行業(yè)務而言，業(yè)內(nèi)人士多認為全面注冊制將使券商該業(yè)務受益。例如，廣發(fā)證券旗下“廣發(fā)非銀金融研究”公眾號發(fā)布的“【深度】全面注冊制開啟券商升級發(fā)展新時代”文章指出，注冊制全面打開券商發(fā)展新空間。在投行及投行資本化方面，放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務鏈條更暢通。注冊制變革抬升募資規(guī)模，推動雙創(chuàng)板塊市值提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注冊制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價能力快速變現(xiàn)。注冊制強化綜合服務能力要求，業(yè)務協(xié)同能力強的頭部券商更加受益。2016年至2022年三季度，投行業(yè)務收入CR5/CR10（業(yè)務規(guī)模前5/10名的公司所占的市場份額）由26%/42%提升至52%/71%。武平平也表示，注冊制將重塑投行業(yè)務模式，“投行+投資”聯(lián)動模式豐厚券商盈利空間。注冊制改革顯著撬動IPO規(guī)模增長。隨著主板注冊制落地，投行業(yè)務利潤空間將得到進一步釋放。跟投制度設(shè)立，優(yōu)化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）增長。注冊制實施，拓寬了PE（私募股權(quán)投資）、VC（風險投資）退出渠道，縮短項目周期，提升資金使用效率，促進“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司以及投行擴容受益標的券商。但在券商投行業(yè)務新機遇到來的同時，有觀點認為這也意味著對業(yè)務質(zhì)量的要求進一步深化。例如，華泰聯(lián)合證券表示，全面注冊制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，給投行的項目組織和執(zhí)行質(zhì)量將帶來前所未有的挑戰(zhàn)。同時，注冊制優(yōu)化市場進出機制，倒逼投行提升質(zhì)控能力，法治供給的日漸完善也將中介機構(gòu)責任壓嚴壓實，對投行的業(yè)務穩(wěn)健性提出了更高要求。陳靂則認為，對投行業(yè)務而言，通道業(yè)務將越來越弱化，而專業(yè)的投行承做和研究的分析定價能力將成為勝負手。對于證券公司行業(yè)而言，首先要看到的是優(yōu)勝劣汰，全面注冊制對證券公司或是一柄“雙刃劍”。“注冊制之后，券商行業(yè)面臨更加白熱化的競爭，同時，我國其他方面的改革也會很快跟上，市場將變得更加活躍和具有創(chuàng)新性，也有利于塑造出少數(shù)具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)券商，增強在國際市場上的競爭性”，何南野補充道。此外，前述廣發(fā)證券相關(guān)文章也指出，注冊制下券商投行業(yè)務也或?qū)⒃谛袠I(yè)、區(qū)域和板塊上分化發(fā)展，集中度將不斷提升。首先是行業(yè)分化，頭部券商的投行承銷行業(yè)集中度較高，集中在通信、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，各家券商承銷優(yōu)勢行業(yè)各有不同。其次是區(qū)域分化，不同稟賦券商存在區(qū)域集中差異，投行承銷區(qū)域集中度較高。再者是板塊分化，2019年后，全市場股權(quán)融資金額中雙創(chuàng)占比提升明顯。同時，全面注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)將壓實中介責任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機會。
各類券商均有望受益2月1日，中國證監(jiān)會就全面注冊制改革征求意見，其中包括發(fā)行上市審核注冊機制優(yōu)化、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變、主板交易制度改革等多方面內(nèi)容。在上市發(fā)行制度上實現(xiàn)了各板塊統(tǒng)一的同時，主板日漲跌幅則仍保持10%不變。在申萬宏源證券看來，主板實現(xiàn)注冊制后，新股上市首日即納入融資融券標的，后續(xù)配合衍生品創(chuàng)新，兩融業(yè)務的深度有望明顯增加。作為中介機構(gòu)之一的證券公司，由于主營業(yè)務涵蓋保薦承銷，其在全面注冊制后的發(fā)展趨勢也成為市場關(guān)注重點。但在2月2日早盤，50只券商概念股中僅12只個股上漲，下跌個股比例超七成。截至下午收盤，僅有6只個股上漲。其中，中信證券、中信建投證券、華泰證券等龍頭股下跌，收跌2.99%、3.58%、1.44%。那么，全面注冊制對券商行業(yè)會產(chǎn)生怎樣的影響？有券商研報指出，全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中。不過，對于上述觀點，業(yè)內(nèi)人士的看法也存在分歧，部分業(yè)內(nèi)人士直言，中小型券商或也在全面注冊制后迎來發(fā)展新機遇。在中國銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師武平平看來，注冊制發(fā)行背景下，券商的定價能力和綜合服務能力面臨更高考驗。在定價環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)定價模式被打破，市場化定價、估值定價能力成為投行的核心競爭力。投行定價的專業(yè)性對項目發(fā)行、費率、跟投收益都有一定影響，是決定投行服務質(zhì)效和打造券商品牌形象的基石?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成功引入跟投制度，對券商資本實力、投資管理能力、協(xié)同也提出了更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。項目儲備豐富、機構(gòu)客戶優(yōu)勢明顯、綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。券商投行人士何南野也向北京商報記者表示，無論是注冊制還是核準制，投行業(yè)務在經(jīng)過長期發(fā)展后，向頭部券商集中都是不可避免的，只不過全面注冊制推行之后，這一進程相對加速了起來，頭部券商因為綜合服務能力更強，因此業(yè)務獲取的能力也更優(yōu)異，導致業(yè)務量增大的情況更為明顯。但同時，由于全面注冊制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機會，中大型企業(yè)可能會優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會更加重視。因此，注冊制之后，對整個行業(yè)都是利好，對不同類型的券商都意味著更大的機會。川財證券研究所所長陳靂也認為，頭部券商在投行領(lǐng)域確實有非常全面的競爭優(yōu)勢，中小型券商在特色領(lǐng)域也能有自己的一畝三分地。最終，全面注冊制更考驗專業(yè)能力，主要集中在風控水平、研究能力、業(yè)務渠道三個層面。投行業(yè)務質(zhì)量要求進一步深化具體到券商負責企業(yè)IPO的投行業(yè)務而言，業(yè)內(nèi)人士多認為全面注冊制將使券商該業(yè)務受益。例如，廣發(fā)證券旗下“廣發(fā)非銀金融研究”公眾號發(fā)布的“【深度】全面注冊制開啟券商升級發(fā)展新時代”文章指出，注冊制全面打開券商發(fā)展新空間。在投行及投行資本化方面，放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務鏈條更暢通。注冊制變革抬升募資規(guī)模，推動雙創(chuàng)板塊市值提升，由2019年末的10.9%提升至2022年末的20.5%；注冊制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價能力快速變現(xiàn)。注冊制強化綜合服務能力要求，業(yè)務協(xié)同能力強的頭部券商更加受益。2016年至2022年三季度，投行業(yè)務收入CR5/CR10（業(yè)務規(guī)模前5/10名的公司所占的市場份額）由26%/42%提升至52%/71%。武平平也表示，注冊制將重塑投行業(yè)務模式，“投行+投資”聯(lián)動模式豐厚券商盈利空間。注冊制改革顯著撬動IPO規(guī)模增長。隨著主板注冊制落地，投行業(yè)務利潤空間將得到進一步釋放。跟投制度設(shè)立，優(yōu)化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）增長。注冊制實施，拓寬了PE（私募股權(quán)投資）、VC（風險投資）退出渠道，縮短項目周期，提升資金使用效率，促進“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)。建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司以及投行擴容受益標的券商。但在券商投行業(yè)務新機遇到來的同時，有觀點認為這也意味著對業(yè)務質(zhì)量的要求進一步深化。例如，華泰聯(lián)合證券表示，全面注冊制下，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，給投行的項目組織和執(zhí)行質(zhì)量將帶來前所未有的挑戰(zhàn)。同時，注冊制優(yōu)化市場進出機制，倒逼投行提升質(zhì)控能力，法治供給的日漸完善也將中介機構(gòu)責任壓嚴壓實，對投行的業(yè)務穩(wěn)健性提出了更高要求。陳靂則認為，對投行業(yè)務而言，通道業(yè)務將越來越弱化，而專業(yè)的投行承做和研究的分析定價能力將成為勝負手。對于證券公司行業(yè)而言，首先要看到的是優(yōu)勝劣汰，全面注冊制對證券公司或是一柄“雙刃劍”。“注冊制之后，券商行業(yè)面臨更加白熱化的競爭，同時，我國其他方面的改革也會很快跟上，市場將變得更加活躍和具有創(chuàng)新性，也有利于塑造出少數(shù)具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)券商，增強在國際市場上的競爭性”，何南野補充道。此外，前述廣發(fā)證券相關(guān)文章也指出，注冊制下券商投行業(yè)務也或?qū)⒃谛袠I(yè)、區(qū)域和板塊上分化發(fā)展，集中度將不斷提升。首先是行業(yè)分化，頭部券商的投行承銷行業(yè)集中度較高，集中在通信、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，各家券商承銷優(yōu)勢行業(yè)各有不同。其次是區(qū)域分化，不同稟賦券商存在區(qū)域集中差異，投行承銷區(qū)域集中度較高。再者是板塊分化，2019年后，全市場股權(quán)融資金額中雙創(chuàng)占比提升明顯。同時，全面注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)將壓實中介責任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機會。
