事件：2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。

上市條件：設置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。1、板塊定位：主板突出大盤藍籌特色，各板塊形成錯位發(fā)展、功能互補格局。2、上市條件更多元，設置三套標準，符合一項即可；從具體指標看，維持主板盈利要求，后兩套標準降低持續(xù)盈利年限，新增市值指標。3、與其他板塊相比，主板的市值及財務標準仍為最高，而對于未盈利企業(yè)、發(fā)展階段更靠前的科創(chuàng)及中小企業(yè)，仍需考慮主板之外的板塊進行上市。

交易制度：進一步改進主板交易制度。1、新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，隨后保持10％不變（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板第6個交易日起漲跌幅20％，北交所30％）。2、主板此次保留10％的漲跌幅，對于市場平穩(wěn)過渡，以及部分活躍交易者而言是利好。3、維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。4、另外，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，以及新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍等。

優(yōu)化上市審核注冊機制。1、保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性。2、在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。3、在證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)：證監(jiān)會在20個工作日內對注冊申請作出是否同意注冊的決定。

完善新股詢價定價機制。1、允許采取直接定價方式，并約束定價上限。2、明確采用詢價方式定價的，向8類專業(yè)機構投資者詢價。3、上交所、深交所均明確主板項目券商不跟投，科創(chuàng)板實施差異化安排、繼續(xù)維持現(xiàn)行制度，創(chuàng)業(yè)板對部分企業(yè)要求跟投。

全面注冊制對券商的影響及測算：1、短期而言，對券商的信號意義大于短期盈利增厚。靜態(tài)假設下，全面注冊制后，主板審核效率提升，對券商IPO承銷保薦收入增加約37.4-80.1億元/年，占行業(yè)總營收約0.74-1.59％。2、中長期而言，全面注冊制的實施利好市場長期發(fā)展，券商將持續(xù)收益。3、全面注冊制不是“終點”，而是后續(xù)一系列制度改革的“起點”，相關制度改革將更為體系性推進。如改進交易制度、常態(tài)化退市機制、加快投資端改革等。

投資建議：總體上，全面注冊制推出時點略超預期，制度內容基本符合預期，利好券商長遠發(fā)展。當前繼續(xù)看好券商板塊，總量層面：經(jīng)濟復蘇預期下市場偏好提升；政策層面：以全面注冊制為起點，新制度建設周期逐步開啟；估值層面：當前板塊1.3倍PB，近10年13％低分位。標的選擇：關注東財、同花順、東方、中信、中金。

風險提示：經(jīng)濟大幅下滑；政策低于預期；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險。

本文源自券商研報精選