東方證券股份有限公司葉書(shū)懷,蔡琪,周翰近期對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)（000860）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多板塊業(yè)績(jī)承壓，白酒業(yè)務(wù)反彈可期》，本報(bào)告對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為32.77元，當(dāng)前股價(jià)為27.28元，預(yù)期上漲幅度為20.12%。

順鑫農(nóng)業(yè)

核心觀點(diǎn)

公司公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.90-121.90億元(yoy-18.0%~-24.7%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.20~-6.80億元(yoy-608.3%~-764.7%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.18~-6.78億元(yoy-598.9%~-752.9%)。22Q4，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.84~30.84億元(yoy-5.4%~-36.1%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.48億元~-7.08億元(yoy-103.1~-162.5%)，疫情沖擊導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。

多板塊業(yè)績(jī)承壓，房地產(chǎn)持續(xù)去化。白酒板塊：年內(nèi)受疫情影響，公司在部分核心市場(chǎng)營(yíng)銷有所放緩；白酒消費(fèi)場(chǎng)景減少，銷量下降，銷售額同比下滑。豬肉板塊：22年10月以來(lái)，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)下降，豆粕、玉米等飼料價(jià)格維持高位，導(dǎo)致公司屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比下滑。房地產(chǎn)板塊：在堅(jiān)持房住不炒主基調(diào)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，板塊業(yè)績(jī)承壓；公司地產(chǎn)板塊的外埠項(xiàng)目基本完成住宅去化，北京項(xiàng)目也積極推進(jìn)去化，退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)決心堅(jiān)定。

金標(biāo)陳釀競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，有望貢獻(xiàn)規(guī)模增量。公司順應(yīng)新國(guó)標(biāo)，于22年5月推出戰(zhàn)略新品金標(biāo)陳釀，為公司40元以下唯一一款固態(tài)法白酒，豐富產(chǎn)品矩陣的同時(shí)，承接白牛二向上的結(jié)構(gòu)升級(jí)需求，有助于增厚企業(yè)利潤(rùn)。隨著玻汾小幅快跑式提價(jià)，光瓶酒市場(chǎng)30-40元價(jià)位帶出現(xiàn)價(jià)格斷層；金標(biāo)陳釀定價(jià)38元/瓶，具備先天優(yōu)勢(shì)。渠道端，公司力推金標(biāo)陳釀“深分銷”工作，截至22年9月，已在重點(diǎn)城市南京鋪設(shè)3萬(wàn)多家網(wǎng)點(diǎn)，鋪貨16萬(wàn)箱酒。根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)22-25年金標(biāo)陳釀實(shí)現(xiàn)銷量200、500、1000、1500萬(wàn)箱，有望貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

疫后開(kāi)工有望支撐白牛二消費(fèi)，看好公司業(yè)績(jī)彈性。隨著疫情影響減弱，國(guó)內(nèi)基建等各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有序復(fù)蘇，將推動(dòng)體力勞動(dòng)者復(fù)工及收入改善，利好白牛二增長(zhǎng)。公司對(duì)5款牛欄山陳釀提價(jià)，于23年1月1日起執(zhí)行，有望提升公司利潤(rùn)率。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，下調(diào)營(yíng)收、毛利率，上調(diào)費(fèi)用率；上調(diào)資產(chǎn)減值損失至6.5億元。我們預(yù)測(cè)22-24年每股收益分別為-0.71、0.48和0.84元(原預(yù)測(cè)為0.08、0.63和1.03元)。我們維持采用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價(jià)值為243.11億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.77元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、金標(biāo)陳釀導(dǎo)入不及預(yù)期、疫情反復(fù)、資產(chǎn)減值損失高于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券孫瑜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為12.28%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.12。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，順鑫農(nóng)業(yè)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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