東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對晶科能源進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績預告點評：新技術龍頭量利雙升，N型超額收益兌現(xiàn)》，本報告對晶科能源給出買入評級，認為其目標價位為23.00元，當前股價為15.73元，預期上漲幅度為46.22%。

晶科能源(688223)

投資要點

事件： 公司發(fā)布 2022 年度業(yè)績預告， 公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤 26.6-29.6億元，同增 133%-159%，扣非歸母凈利潤 25-28 億元，同增 371%-428%。2022Q4 歸母凈利潤 9.84-12.84 億元，同增 134.21%-205.61%，環(huán)增27.65%-66.57%，扣非歸母凈利潤 9.84-12.84 億元，同增 314.01%-440.20%，環(huán)增 38.09%-80.18%。表觀業(yè)績符合預期， 2022Q4 美國滯港費影響部分利潤，實際經營業(yè)績超預期！

單瓦盈利持續(xù)提升、新技術超額收益兌現(xiàn)。 我們預計公司 2022 年組件出貨約 44.5GW，同增約 100%；其中 2022Q4 出貨約 16GW，環(huán)增約55%/同增約 78%， TOPCon 出貨約 6.9GW。公司盈利能力持續(xù)改善， 我們測算 2022Q4 單瓦凈利約 1 毛/w，環(huán)比提升 3 分；其中 PERC 單瓦盈利約 6 分， TOPCon 單瓦盈利約 1 毛 5， N 型超額收益逐漸兌現(xiàn)。展望2023 年，公司組件出貨持續(xù)高增， 我們預計 2023 全年增長 50%以上，N 型 TOPCon 占比 60%+，遠高于行業(yè)同行； 2023 年美國市場已開始批量放行， 我們預計 2023 全年美國出貨占比 5-10%，高溢價市場修復+新技術占比提升+原材料價格下行，帶動盈利進一步提升！

TOPCon 持續(xù)領跑、新技術迭代升級。 公司現(xiàn)已滿產 24GW TOPCon 電池，量產效率超 25%；尖山二期 11GW 電池將在 2023Q1 滿產，采用HOT2.0+技術（正面 SE 結構）， 我們預期后續(xù)效率可提升至 25.8%。同時，公司布局云南楚雄 6.5GW TOPCon， 我們預計將于 2023Q3 投產，海寧袁花基地 6.5GW 電池改造（ 2023Q2 出片）， 我們預計 2023 年底 N型產能達 40GW+。提效上，公司 2024 年將推出 HOT3.0（全域鈍化），2025 年將 TOPCon 與其他技術結合， 我們預期效率破 26%。降本上，公司現(xiàn)已實現(xiàn)新技術組件 P/N 成本同價，后續(xù)隨效率提升進一步攤低單瓦成本。提效降本貢獻超額收益，新技術持續(xù)領跑， TOPCon 龍一地位穩(wěn)固。

盈利預測與投資評級： 基于公司為 TOPCon 占比逐步提高，我們上調盈利預測， 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 28/65/90 億元（前值27/55/75 億元），同增 148%/131%/38%， 我們給予 2023 年 35XPE，對應目標價 23 元， 維持“買入”評級。

風險提示： 競爭加劇、政策不及預期等。

數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，中金公司（601995）苗雨菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為60.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為19.63。根據近五年財報數(shù)據，估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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